G20大玩文字游戏 汇率战争硝烟四起

　　近日，在莫斯科召开的G20财长和央行行长会议对货币政策走向的定调，引起了市场的高度关注。2月16日，G20财长和央行行长在会后的一份公报中表示，货币政策应以国内价格稳定和经济复苏为目标，并尽量减小对其他国家的负面溢出效应。各国要继续落实金融部门改革和结构改革的政策承诺，促进需求再平衡，推动全球经济尽快复苏，同时继续推进市场决定的汇率体制，坚决抵制竞争性贬值，反对各种形式的保护主义。G20还承诺采取措施减少财政赤字，但是没有提及欧盟和美国之间的政策裂痕——德国主导的欧盟财政政策倾向紧缩，而美国准备保持高借贷率直至就业率回升。

　　从文本上看，这与G7声明基本保持一致。2月12日，包括日本在内的七国集团(G7)罕见地发表联合声明，重申财政和货币政策绝不能用于令货币贬值，决心由市场决定汇率，避免可能影响经济和金融稳定的汇率无序和过度波动。但这些国家补充称，允许各国出台货币宽松政策，尽管这种政策可能带来压低本币汇率的副作用。一位不具名的美国官员强调，该声明旨在对日元的过度波动提出批评。

　　在全球经济增长仍显疲弱背景下和如此重要的会议上，主要国家提出今后要“抵制竞争性贬值，反对保护主义”，意味着各国财经领袖经承诺不会以本币贬值来扶助出口，转而努力淡化人们对汇率战的担忧。但是，此番承诺对于维持汇率稳定恐怕无济于事，这种文字游戏并不能掩盖“汇率战争”的本质——美联储和日本央行为扶助国内经济增长，祭出的超宽松货币政策压低了美元和日元，点燃了事实上的“汇率战争”。据统计，日本经济刺激政策导致日元自去年11月以来已大幅贬值20%。

　　吊诡的是，不同的利益相关方，对“货币战争”有着截然不同的理解。美联储主席伯南克称，美国正使用国内政策工具来推进国内的目标；日本方面随后表示，日本央行承诺开启无限量公债购买纯粹是为扶助经济摆脱衰退。而事实上，综合日本媒体报道，G20财长和央行行长会议的第一天讨论中，与会国并没有对日本的经济政策提出异议。同时，就日本针对经济政策所做的阐述，会上并没有出现旗帜鲜明的赞成或反对意见。此外，麻生太郎宣称，日元贬值是经济新政的结果，而不是目标。当然，为应对国际社会的指责，日本首相安倍晋三1月30日在国会也作出过辩解，政府及央行有关措施的目的是打击通缩及维持经济增长(而不是操纵汇率)。事后看，G20和G7的这两份声明似乎是沿袭了安倍晋三的辩解，释放政府及央行不能着眼于货币贬值的信号。正如分析人士所言，这种模棱两可的措辞将无助于缓解“汇率战争”，甚至变相鼓励各国打着“抗击通缩”的旗号，行竞争性贬值之实。

　　事实上，对于“汇率战争”的担忧在2008年金融危机时也同样遭遇过，当时为了刺激经济增长，全球决策层一致承诺“避免货币竞争性贬值”。正是在相对稳定的国际货币环境下，各主要经济体才得以熬过欧债危机、中国经济减速及美国财政博弈等困难，蹒蹒跚跚没出什么大问题。但就目前的形势看，这种来之不易的局面将在2013年被撕开缝隙，甚至可能“千里之堤，溃于蚁穴”。

　　目前，各主要经济体都蠢蠢欲动，虽然货币贬值意味着消费者将不得不为进口商品付出更高的代价，但同时一个国家的出口商品却可因此而变得在国际市场更有竞争力。综合最近公布的一系列经济数据，欧元区、美国、日本、英国等主要经济体的经济增长全线萎缩，甚至衰退。从2012年四季度GDP来看，上述经济体均呈现超预期萎缩：欧盟和欧元区经济分别环比萎缩0.5%和0.6%，全年分别衰退0.3%和0.5%，与2011年1.4%和2010年的1.9%的增速相比有较大幅度下滑；美国国内生产总值按年率计算意外下降0.1%，表现远逊于前一季度；日本实际国内生产总值环比下滑0.1%，换算成年率下降0.4%，这是日本经济连续第三个季度出现负增长；英国季率下降0.3%，年率持平，同样低于预期。在经济下滑和失业问题的困扰下，上述经济体都希望通过让本币贬值以刺激出口经济的增长，从而创造更多新的就业机会。而这也恰恰显示出G20这样规模巨大的国际组织难以就外汇政策达成一致，各种暧昧的与缺乏约束力的“共识”无疑将为此大开方便之门，给予机会主义者空子可钻。

　　面对这种形势，中国需要做好“汇率战争”的准备。对于中国来说，目前的“汇率战争”将让中国金融决策层左右为难，因为任何引导人民币贬值的举动，都将招致国际社会，尤其是美国的压力与指责，甚至招来贸易报复，以及关税壁垒。现在，美日等经济体货币争相贬值，而人民币依然坚挺，这无疑导致中国外汇储备面临贬值风险，同时将对中国稍有起色的出口构成压力，助推通胀与房地产泡沫。在这种形势下，中国央行必须与时俱进，在货币政策方面做出转变。事实上，央行在1月18日推出公开市场短期流动性操作后(SLO)已经印证了这种变化。

　　不过，值得关注的是，基于当前经济走势的考量，央行今年可能会有意识地抑制人民币升值。这一点可以从前不久中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在世界经济论坛上的讲话中找到蛛丝马迹。易纲表示，当前的人民币汇率已接近均衡水平。

　　从易纲的讲话，到近日人民币对美元汇率中间价走低来看，在发达国家量化宽松政策可能引发的货币战争下，中国人民银行不会让人民币继续升值，以此应对国际热钱可能大量流入，以及日元贬值可能引发新兴市场国家货币竞相贬值的风险。观察中国央行制定的人民币对美元中间价，蛇年首个交易日中，2013年2月18日报1美元对人民币6.2816元，较上一交易日下降23个基点，延续了近期窄幅波动的运行态势。此外，即期汇价出现小幅下跌，收盘报6.2427，较前一交易日下降102个基点。两周以来(2月4日-2月17日)，人民币对美元中间价先跌后涨，累计上涨26点，人民币对美元贬值预期小幅收窄至0.53%附近。事实上，根据观察，自从1月15日以来，人民币对美元一直保持贬值趋势。中国央行连日引导人民币中间价走低，已引起外界市场对人行试图压制人民币继续升值的猜测，以保持中国的外贸出口竞争力。中国央行有意抑制人民币汇率的升值趋势，可能成为今年汇率政策的一个常规动作。