应对美联储下次加息 中国央行准备好了这些武器！

　　“2014年以后，随着美国加息政策陆续实施，以及国际金融市场风云变化，很多新兴市场国家出现资本流出压力，中国也不例外。美联储加息将导致中国资本外流，将增加外汇管理的压力；中国制订了计划以应对下一次美联储加息。”外汇局综合司司长王允贵在3月22日的外汇管理政策新闻发布会上表示。

　　1、美联储最快4月加息？

　　美联储在3月份的议息会议上表示利率暂时按兵不动，虽然在预期之内，但全球市场仍为之欢欣鼓舞。最近，新兴市场人气急升，MSCI新兴市场指数自1月份的低位回升超过20%，率先重回“牛市”。

　　A股上证指数也在时隔2个月之后的3月21日重新回到了3000点，人民币汇率的贬值预期得到改善，各项数据显示2月以来的资本流出状况有所缓解。

　　但全球市场仍有一把利剑随时选在头顶，让人无法开怀前行：亚特兰大联储主席洛克哈特周一(3月21日)称，美国可能最早4月就升息，美联储在上周政策会议上决定维持利率不变，更多是为了确保最近的全球金融市场动荡已经平息，他对这一“耐心”之举表示支持。

　　“数据表明，美国经济有足够的动能支持联储在未来某次会议上再度加息，可能最快在4月底会议上，”洛克哈特在乔治亚州萨凡纳出席活动时发表讲话称。

　　洛克哈特的讲话，以及包括旧金山联储主席威廉姆斯在内的其他决策者最近的讲话，反映出美联储内部正逐步形成共识，即：虽然全球经济疲弱，但美国经济增长未受影响，今年可能再加息0.5个百分点。

　　2、中国正研发托宾税

　　日前已有外媒报道称，中国央行正在研究制定相关托宾税制度，但未获央行确认。22日，王允贵透露，“托宾税是我国外汇政策工具箱里正在研发的工具之一，有关经验国际上多种多样，比如拉美国家提供了很多经验。”

　　托宾税是美国经济学家、1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾在1972年的普林斯顿大学演讲中首次提出的，他建议“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子”。该税种的提出主要是为了缓解国际资金流动尤其是短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成的汇率不稳定。

　　王司长提到的国际上多种多样的经验，巴西在1993~1997年、智利在1991~1998年、马来西亚在1994年和泰国在1995~1997年都曾在一段时间内采用过以市场为基础的间接性管制措施，除了征税，还有设立非对称性敞口头寸限制、报告限制等措施，有些情况下也辅以直接性管制措施。

　　被引为典范的是智利。为应对短期资本流入，智利的主要措施包括：外资的投资期限不得少于一年；数额超过10万美元时，要求缴存10%的无偿准备金(实际类似于“托宾税”)；外资在智利的投资，需将引入资金的30%存入央行一年，且不计利息；对国内公司在海外发行债券，要求平均期限不得短于4年；国内银行的外汇敞口不大于银行资本与准备金的20%等。

　　智利的上述措施较好地控制了通过资本账户流入境内的资金净额与流入结构，特别是短期投机资金的流入；同时提升了直接投资的占比，因此智利多次成功抵御了金融危机的“传染效应”。

　　通俗来说，托宾税的作用就是加大了境外资本交易的成本，迫使那些想挣快钱的资本停下脚步再仔细掂量一下，这趟买卖是否合算，如此一来，交易频率和周期自然放缓，也就达到了抑制投机的目的。

　　但是，托宾税本身也存在争议，比如市场派人士认为它可能妨碍投资，干扰了市场的正常运行。此外，对于一部分以非法渠道流入境内的“热钱”，托宾税恐怕也难以奏效。

　　3、政策工具箱包含多种工具

　　王允贵当天还指出，面对这种资本流出，中国政策工具箱是足够的、有力的。这个工具箱里包含着多种工具，比如对现行的经常项目管理强调真实性和合规性，比如对资本项目的留痕管理，再比如QFII和QDII制度与相关部门联合审批等。

　　对现行的经常项目管理强调真实性和合规性，这也是外汇管理条例的要求。外汇局根据这项工具，要求银行对货物贸易和服务贸易等经常项下交易的真实性、合规性的审查。

　　对于资本项下，尚未开放的项目，外汇局是通过“留痕”管理。“基本实现可兑换的直接投资，包括ODII和FDI双向的投资，外汇局都要求相关机构在银行办理业务的时候，要进行登记，登记的要求就是留痕，事后外汇局通过大数据分析，对这些痕迹进行追踪。不论哪家机构，就算是前期通过，事后发现问题，外汇局也会进行相关的核查和调查。”王允贵表示。

　　近期的资本流动形势也有所改善，除了外汇储备降幅收窄、结售汇逆差下降之外，外汇局还监测到跨境资金净流出减少——去年12月、今年1月和2月，非银行部门跨境资金净流出分别为725亿美元、558亿美元和305亿美元，外汇资金净流出分别为401亿美元、201亿美元和105亿美元。其中，2月份跨境资金净流出较1月份减少45%，外汇资金净流出减少48%。3月以来，跨境资金日均净流出较2月份进一步减少。

　　“2月以来，日本和欧洲央行进一步加码货币政策刺激力度，而美联储如市场预期延后加息，全球流动性环境较之去年12月明显改善，国际资金风险偏好有所修复，从而再度明显回流新兴市场。3月起，韩国、中国台湾、印度等周边经济体资金流入规模大幅上升。”招商证券宏观研究报告认为，美国加息周期内，人民币将继续承受贬值压力，但年内汇率风险对国内市场的冲击力度可能低于过去半年的情况。