低通胀时代下的全球经济困局

　　2016汇丰环球经济及市场展望

　　就中国的市场环境而言，虽然经济形势非常严峻，但政策上的改革空间很大，有效的政策改革利于我国经济逐渐向有序的方向发展。

　　刚刚过去的2015年，全球经济增长的数据注定让人失望。1月22日，国际货币基金组织发布《世界经济展望》更新报告指出，2015年，全球经济增长3.1%，经济活动依旧疲弱。预计2016年和2017年全球经济增速分别为3.4%和3.6%，经济活动复苏进展缓慢。

　　报告指出，当前全球经济增长面临的下行风险主要包括5个方面：第一，新兴市场经济体的增长普遍放缓，中国经济正处于再平衡调整之中；第二，随着美国退出异常宽松的货币政策，美元可能进一步升值，全球融资条件可能收紧；第三，全球避险情绪可能突然增强，导致脆弱的新兴市场经济体货币进一步贬值，带来金融压力；第四，一些地区目前的地缘政治紧张局势可能升级，破坏全球贸易、金融和旅游业；第五，大宗商品价格进一步下跌削弱大宗商品生产国增长前景，能源部门债务收益率上升可能导致更广泛的信贷条件收紧。

　　在全球经济整体低迷的状态下，中国同样经历了极为困难的一年。进入2016年，全球经济将呈现怎样的走势？在经济发展的过程中，应重点关注哪些方向？

　　1月12日，汇丰银行(中国)有限公司(以下简称汇丰中国)发布了2016年环球经济及市场展望。汇丰高级经济顾问简世勋、汇丰外币策略环球主管潘达维、汇丰经济研究亚太区联席主管、大中华区首席经济学家屈宏斌分别就2016年的经济环境及投资策略发表观点。

　　美联储加息谨慎而行

　　针对2015年全球经济低迷的情况，简世勋表示，全球经济仍处于一个过低的通胀周期中，并且存在极大的通缩风险。目前，许多国家希望通过本币的贬值来解决通缩问题，但现实的情况是，货币贬值的手段并没有达到预期中的目的，反而造成了经济放缓的结果。

　　在过去的4~5年，中国的经济增长速度低于预期。而在上一轮金融危机之后，在全球范围内，中国扮演了消费者及投资者的角色。当其他国家仍在试图偿还债务时，中国却提供了强大的需求支撑。随着中国经济的放缓，到目前为止，还没有一个非常明显的全球经济引擎出现。从目前的情况来看，这些现象带来了以下结果：第一，在过去的几个季度，大宗商品和石油的价格急剧下跌；第二，在过去几个月内，全球贸易显著走弱；第三，全球其他国家和地区的通胀率大幅降低。

　　2015年12月，美联储宣布实施加息政策。在全球通缩的大趋势下，这样的举动着实令人费解。“从其他一些国家央行的情况来看，虽然国内的指标表明美国可能需要提高利率，但全球的指标却指向一个相反的方向。所以我们相信，美联储在2016年的加息政策将十分谨慎。汇丰中国预测，2016年，美联储的基准利率将会提升两次，每次提升25个基点。”简世勋说。

　　人民币贬值是经济放缓的自然结果

　　2015年，在市场波动加剧、投资风险显著提升的环境下，潘达维表达了对外汇市场的看法：“在刚刚过去的一年中，外汇是所有资产中最激动人心的一种，而中国也加入到了这种激动人心的趋势中。外汇是一个每日交易量达到5万亿美元的市场，许多国家都在尽最大努力管理这个市场。”

　　他表示，在经济增速放缓的形势下，采取宽松的货币政策是必然之选，货币走弱则是意料之中的结果。包括美国、日本、瑞典、澳大利亚、新西兰及欧元区在内的很多国家和经济体，都希望通过主动的货币贬值手段应对通缩，带动经济的增长，但最终的结果却不尽如人意。从周期的角度来讲，在接下来的发展中，全球的货币会继续走弱，而人民币的走弱则更多是中国资本市场的开放与宽松货币政策的自然结果。中国和世界其他经济体的最大不同就在于人民币的贬值是经济放缓的自然结果，而其他国家则是主动进行货币政策干预的结果。

　　在货币贬值的过程中，速度是一个更应该被关注的问题。“目前，市场所担心的并不是人民币的贬值，而是贬值的速度和幅度。汇丰中国预计，2016年人民币的最终汇率将会在6.7左右。”潘达维说，“以瑞郎为例，在过去的货币市场上，瑞郎的震荡十分剧烈。震荡虽然是货币市场中的正常现象，但必须强调的是，从周期性的放缓来讲，这种震荡与西方国家央行主动或刻意导致其货币贬值相比，是完全不同的一种情况。”

　　政策改革存在较大空间

　　关于2016年中国的经济形势，屈宏斌从政策层面入手提出了以下几点判断。

　　第一，2016年，中国的经济形势将较2015年更为严峻。目前，中国经济已经出现了“四降一升”的现象，即经济增速下降、通胀率下降(尤其是工业体的通胀率是绝对下降的)、企业利润下降、税收下降，与此同时，市场的金融风险在逐渐上升。这种现象反映出中国经济出现了需求不足所导致的通缩性下行的经济趋势。

　　第二，在出现上述现象的情况下，市场参与者对未来的信心明显不足，这将进一步加大经济下行的压力。市场信心的缺乏，将导致一种通缩性的螺旋式下行趋势。

　　第三，虽然目前的经济形势较为严峻，但从政策面来看仍存在一定空间。汇丰中国在政策层面的建议是，要通过一揽子的政策措施应对目前所面临的经济困境。这种一揽子的政策既有需求侧的需求管理政策，也包括供给侧的改革措施。从目前来看，可以期待宽松货币的降息及降准政策。未来，无论是从削减税费，还是进一步增加有效投资方面，都存在较大的改革空间。在供给侧改革方面，最为迫切的是有利于释放需求的改革措施。例如，通过与房地产去库存相结合，实现农民工的市民化，释放农民工对房地产的有效需求等。这一揽子措施若能及时出台，将利于市场信心的提振，从而防止经济出现通缩性的螺旋式下行。但是，在一揽子的货币政策中，并不包括主动进行人民币的大幅贬值，从目前全球的经济形势来看，这种贬值政策的作用并不大。