牛市若就此终结对中国意味着什么？

　　本周四沪指暴跌6.5%，两市逾500只股票跌停，券商提高两融保证金比例以及央行[微博]实施了正回购的消息令投资者闻风而逃。如果说这轮牛市帮助中国经济避免了剧烈下滑，那么如果牛市就此终结，对中国意味着什么？

　　彭博智库(Bloomberg Intelligence)经济学家Tom Orlik最新的一篇文章值得一读，他提到，股市快速上涨通过三种渠道支持了经济增长。一是券商佣金的暴增增加了金融行业的收入，从而贡献了GDP；二是更高的估值令成长性的公司能够更容易地从股市融到资金；三是财富正效应可以刺激家庭消费，从而提高企业利润。

　　他将这三点分开来讨论。

　　1，金融行业对GDP的贡献比较明显，在一季度的GDP数据中，金融行业是唯一的亮点，相较去年增速达到15.9%，这对冲了房地产和重工业的下滑。

　　2，融资这方面的影响则比较复杂。随着2014年IPO的重新开闸，股权融资确实在这几个月快速增长，但其占社会总融资的比例依然只有4%，勉强回到2010年和2011年的水平，离2008年17%的峰值还有很大的差距。

　　考虑到不同行业融资规模的差异，这一块对经济的公司可能更为微弱。在过去一年中，消费行业和科技行业IPO融资的比例从前三年的25%上升到35%，这意味着股权融资的繁荣虽然对经济有正面影响，但是影响偏弱。

　　3，从财富效应上来说，家庭在这轮牛市中的财富的确有升值，但是中国家庭资产中股票等金融资产的占比并不算高，所以影响相对有限，不过股市一年涨125%可以帮助抵消房价下滑的负作用。

　　除了家庭，企业也在大笔投资股市，根据国家统计局公布的数据，今年4月单月规模以上工业企业利润增速由负转正，终结了此前连续7个月的负增长。当月投资收益同比增加116.1亿元，新增投资收益投资占新增工业利润比重达到了96.5%。

　　目前谈论中国牛市终结为时尚早，但昨日股市暴跌让市场强化了暴涨过程中的内在风险。随着股市估值进一步远离基本面、融资交易规模越来越高、散户在市场中起主导作用，市场持续调整的风险较高。

　　按照广发证券的调研，有公募机构在暴跌后提到，周五市场的表现会相当关键——如果市场仍然放量大跌，他们就担心会触发融资盘的强制平仓，这会对市场带来毁灭性的打击，那么届时会选择“夺路而逃”。

　　Tom Orlik认为，如果市场以上升的速度下滑，金融部门、股权融资、家庭财富和企业利润对经济的正效应将逆转成为拖累。