中国股市：中国人的造富之梦？

　　历史总敲两次门，但不会简单重复。

　　一如8年前的5.30前夜，中国股市在2015年5月28日遭遇历史性大跌。当日上证综指跌幅达6.5%，为2015年第二大单日跌幅，深成指下跌了6.19%。两市市值一天内大幅蒸发超过4万亿元，从71.57万亿元缩水为67.51万亿元。

　　与5.30中国财政部半夜调升印花税“夜半鸡叫”不同，本次中国股市的回调主要是市场情绪的变化，其中中国汇金减持银行股以及中国央行[微博]回购成为引发集体恐慌情绪的第一根稻草。

　　宏观经济学鼻祖凯恩斯同时是投资大师，他一生也遭遇数次严重亏损，他的名言之一就是“镇静和平静面对亏损带来的极度痛苦是每一位严肃投资者的责任”。他认为买股票是选美，并非选出自己认为最美的选手，而是选出别人眼中最美的选手。反过来说，看空也是同样道理，如此看来，中国汇金公司卖出其实上涨不多的银行股，倒是“完美”地反向实践了凯恩斯的理论：并非卖出自己不看好的股票，而卖出别人眼中不看好的股票。

　　这是戏剧化转折的开始还是短暂的极端回调？又或者，如果泡沫可以分为伟大与谦卑两种，这一次伟大的暴跌还是谦卑的暴跌？对于股市投资者而言，愚蠢也分为两种，赚到钱的愚蠢与亏了钱的愚蠢。

　　2013年诺贝尔奖获得者罗伯特•希勒长期关注行为金融学，他总结“泡沫由一个‘致富故事’、人们的兴奋和痴迷所导致”。对于大部分中国股民而言，更直观反应是如果不参与身边这轮大牛市，那么等同于纵容自己的财富与别人拉开距离，无疑是一种愚蠢，那么，相反的行为呢？这轮牛市是什么因素驱动，他们不仅不在意，甚至会在尝到甜头之后赋予牛市更多现实合理性甚至美好设想，比如因为市场行情走好而盲目乐观，甚至认为泡沫走高以及杠杆化最终会解决股市乃至经济的一切问题，而对未来必然到来的清算危险视而不见，这不过是(暂时)赚到钱的愚蠢。

　　对于中国股民来说，不少人将这轮牛市看做2012的末日大船，因此不惜一切代价登上最后的财富大船。这种从众思路看似非理性，却不乏合理性，从中国过去二十年财富变迁的路径来看，如果错失一次机会，那么往往也错失下一次机会。

　　回看历史，中国家庭财富在过去二十年经历了数次变迁，近期可分为三个阶段。第一次变迁发生在2000年之后房价起飞阶段，那个时候负利率之下，大部分人仍旧将财富以存款方式储蓄在银行，其结果是存款不断相对缩水，而先行者已经通过住房按揭等方式，实质上以杠杆获取低廉资金。这一个阶段房子完胜票子，存银行者不得不自认倒霉。第二次财富转移在2008年之后，中国股市开始进入漫长熊市，同时四万亿政策使得各类刺激政策风生水起，信贷大跃进推升了货币供应量，这个阶段除了房地产的继续走高，多数家庭开始进行广阔的存款搬家，从银行理财产品到各类宝宝，所谓互联网金融也应运而生。这一阶段，能够跑赢房价涨幅的的投资品仍旧稀缺，但是存款已遭淘汰。如今则进入第三阶段，房价迅猛上涨势头不再，随着2014年以来中国股市上涨逾倍，从投资收益而言，股市完胜其他主流投资品。

　　对新旧股民而言，本轮牛市的基本面因素并不在重点考虑之中，多数人踊跃入场的直觉是“印股票代替印钞票”，这从某种意义模糊道出中国经济正在进行的加杠杆机制转换，正从地方政府、企业的加杠杆过渡到居民端的加杠杆。印钞是大众之痛，从2009年以来中国广义货币总额超过百万，名列新兴市场之首。2015年4月末，M2同比增长10.1%，余额高达128.08万亿元。过去的理财口号如果是跑赢CPI，在今天应该就是快过印钞机。东方证券首席经济学家邵宇的说法，只有几种投资标的打败印钞机，分别是冬虫夏草、上海车牌以及股票，即使核心城市的核心区域房价，折算下来每年升值幅度也不过百分之五六。

　　财富效应重新带动股市火爆，新开户人数重新回归高位，有数据表示其中三成为90后。中国股民年龄成分或许在变，不变的则是股民的“政策市”心理。转眼之间，中国股市从全球表现最差股市转换到收益率最佳股市，从微观公司层面，上市公司业绩并没有明显好转，股市成色并没有本质改变；从宏观经济层面，中国经济放缓趋逐渐成为定局，近期中国官方《人民日报》更是刊出匿名权威人士采访，认可当下经济形势困境，表示增速回落是经济进入新常态的一个重要特征。

　　这种情况下，股市凭什么上涨？人们总是赋予股市为企业融资解困、寻找创新资产定价、服务实体经济等崇高目标，而不少情况股市兴旺的原因往往很简单粗暴，人们喜欢赌——对中国股市而言，这一点尤其明显。当下行情火爆之下，金融街的擦鞋匠以及各类大妈等标杆人物加入已经不是新闻，从课堂到会场再到广场，股票已经成功占据了话题中心。

　　除了上述问题之外，大家更加关心的是，中国股市还能火多久？多年前，一位以准确预测经济著称的经济学家要加入美联储，被参议院质询时候问及如何看待未来股市，他说自己之所以预测准确，就是因为从来不预测股市。比起欧美市场，A股更是不可预期，但是或许可以肯定，只要家庭财富对股市的狂热追逐尚未退潮，5.28大跌或许只是预警而不是终结，牛市其实并不畏惧急跌。中国股市的长治久安，不在于估值高低，更不是监管层念念不忘而不见踪迹的“慢牛”，而是其制度基础的完善。市场狂热并非福音，但如果以行政手段打压狂热，则未必能够如意。

　　人追求理性，但最终多是感性驱动，股市变幻不过这个变动时代的诸多集体焦虑之一，人人力争上游又唯恐落后半分，争的不仅仅是财富，更是安全感。古代汉族有一种民俗“叫魂”，流行于全国各地。乾隆盛世时，曾经爆发对于以“叫魂”为妖术的集体恐惧，席卷了半个中国，人心惶惶。恐惧可以驱动人性，贪婪同样如此，“叫魂”存在于过去，也存在于今天，存在于我们的集体记忆之中，在牛市之中，真实和幻觉的分界点往往模糊不清。也正因此，或许每个投资者需要自问的是，自己愿意选择怎样的愚蠢？这就像一场浩大夜宴，酒过三巡离场未免可惜，但贪杯到午夜宴会音乐停止之后，则面临一切现形满席狼藉的危险。

　　(来源：FT中文网 作者：徐瑾 注：本文仅代表作者本人观点。)