美国“收水”动真格 中国钱荒借势倒逼影子银行

　　6月20日，周四。美联储局快要关水龙头了！伯南克这次把话说得明白，假如稍后公布的经济数据符合预期，美联储可能在今年稍晚缩减购债规模，并于明年上半年为量宽画上句号。

　　美债息逼近2.5厘

　　值得注意的是，美联储局在其最新经济展望中，把今明两年美国失业率预测下调，2014年的区间为6.5%至6.8%，低于3月预测的6.7%至7%。伯南克估计，央行结束买债时，美国失业率将处于约7%水平。

　　从美联储对就业状况的最新展望和伯南克对量宽政策的亲口交代来看，美国关水闸不必等到失业率降至6.5%这个“门坎指标”；结束购债虽不等于美联储将马上加息，但这已是伯南克就“退市”最清楚的表述。

　　虽说市场对美联储“收水”心里有数，但这一天当真降临，股市、债市、贵贱金属、商品货币仍然泻个不停，美国十年期债息执笔时已逼近2.5厘这个重要关口，恒指周四亦剧挫604点，跌幅接近3%。

　　在美国“退市”动真格、资金加速撤离新兴市场的大环境下，自月初起大闹“水荒”的内地拆借市场，银根短缺近日变本加厉，同业拆息和回购利率皆飙升至前所未见的水平。银行体系风声鹤唳，但央行一直袖手旁观，对同业四处找钱的危情好像视而不见，任由拆息升至“荒谬”的水平。

　　内地拆息狂升

　　内地“资金荒”发生初期，许多人归因于端午节假期临近银行头寸紧张，以及半年结考验银行流动性管理等“技术性因素”，但端午节早就过去，同业市场交易时段因银根短缺而延长，记忆所及曾出现过不下数次，银根紧张最终随着人行注入流动性而纾缓，拆息水平得以回复正常。这次市场引颈以待，人行却迟迟未见采取行动；何以如此，引起多方揣测。

　　李克强总理周三主持国务院常务会议时，既提及“货币空转”、“用好增量”、“盘活存量”等犹如武功口诀的信贷现象和政策目标，亦指出，必须引导信贷资金支持实体经济，加大对先进制造业、战略性新兴产业和服务业的支持。

　　从美欧近年先后发生的金融危机可见，雷曼垂危美国政府虽见死不救，但事件触发金融海啸后，拆借市场瘫痪迫使美联储向银行体系无限注资；欧债危机没完没了，欧洲央行通过两轮“长期再融资操作”(LTRO)，向市场提供逾万亿欧元。即使正在实行超级量宽的日本央行，眼见债息出现异动，金融体系稳定性成疑，也承诺在有需要时推出日版LTRO.

　　亲手戳穿信贷泡沫？

　　由此可见，中央银行理论上可以无限量向市场注入流动性，在同业互不信任拆息飙升时，充当最后贷款者(lender of last resort)。利率升至银行叫苦连天的水平，如果央行始终拒绝出手，理由似乎不出两个：一是情况恶劣到连央行亦无法控制；二是央行希望利率处于较高水平。

　　前者涉及能力，后者关乎意愿，从李克强在国务院常务会议上的发言和人行官方刊物的表态观之，答案俱指向上述第二种情况。

　　内地监管机构近月对正规银行体系以外的影子信贷力加控制，理财产品发行量增长今年已告放缓。另一方面，社会融资总量经过1月和3月剧增后，4、5月两月已明显回落。

　　人行过去三周对拆息狂升“视而不见”令人想到，中央有意借势对难以驾驭的影子银行来一次全力整顿，把内地信贷环境纳入较健康的轨迹。

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