a股市场如何不再伤心

2015/3/23 每日经济新闻

    A股市场上涨了，这是好事。把A股市场上涨拔得过高，认为因此解决了中国企业融资症结，过于理想主义。

    这次股市上涨合乎各方心意，没有人会对股市上涨说三道四。但股市上涨并不必然带来实体经济的上升，资金进股市是为实体经济作贡献，有时并非如此。只有上市公司赢利上升诚信经营，股市才能成为市场经济重要的融资渠道，弥补实体经济不足。如果上市公司赢利不上升，上升了之后转移财富，股市就是财富腾挪的合法渠道，对普通投资者而言是零和博弈甚至负和博弈。

A股市场经常深陷困境，管理层每隔几年不得不暂停发行新股，以拯救休克的股市。2008年再次深陷困境后，各方有许多反思文章，今天看来依然有理有据。

此前的股市财富效应有限，并且不公。2008年9月18日，兴业全球基金管理有限公司辛曌在《上海证券报》撰文指出，中国股市从1990年底算起的18年间，指数增长了20倍，年均复合增长接近19%；市值从微不足道到当时的14万亿。看起来成绩斐然，实则由既得利益者受益：企业一上市往往大股东就身价倍增，企业上市后经营得再差，大小非们都是获利丰厚，内部职工股也鲜有听说亏损的，中介机构更是在牛市中赚得盆满钵满，对国家来说，股市不仅贡献了几千亿的印花税收入，国有资产更在股市中得到了大幅保值增值。普通投资者并没有获利多少财产性收入。

2010年6月21日，《中国证券报》发文指出，沪深10年以上的上市公司历年分红来看，股利收益率低于银行储蓄存款利率，相当比例的上市公司净资产收益率长期处于5％以下的较低水平，无法覆盖投资者的资金机会成本。

换句话说，绝大部分投资者是为股市作贡献的，只有一小部分人才是股市获利者。股市的融资功能被强调到了不可思议的高度，银行、金融机构、央企、地方国企、创新经济融资，都指望着股票市场出力。确实，股票市场融资一本万利：不像贷款需要还本付息，不需要支付债券利率，利润无法支撑的大规模增发损害的是此前持股人的利益，但一心指望股价上升换手率极高的市场，谁也不会真正拿增发当一回事，甚至包括中小投资者本身。

股市常常出现逆向淘汰。高效诚信企业无法上市，一些亟需融资的企业拿着烂资产包装之后上市。现在各地国企改革都在强调提高资产证券化率，都在进行资产的合并、分拆，市场如火烹油一律当作利好进行炒作，最好让时间恢复投资理智。

去年12月，上证报的统计结果显示，国资控股的上市公司市值合计达25万亿元，占A股总市值71%。国企改革与证券化牵涉到A股市场的根本前景，起码要先看一下是否资产运作是否符合上市公司的程序正义原则，其次要看对上市公司的管理与赢利是否有根本改观，以规则为准绳，以效果为风向，否则当年国企甩包袱的现象不是不可能重现当下。借着概念炒作进行市场逆淘汰绝不能再做，否则这次市场好不容易恢复，一旦醒悟大伤元气，将伤及根本。

此次股市改革有些新意在内。从细节可以看得出某些改进，比如新股发行虽然饱受诟病，但新股发行如此迅速仍有那么多打新资金入市，事先为打新资金尤其是中小投资者预留的空间功不可没。另一方面，从2013年前后开始，通过大数据分析，精准捕捉基金等行业的老鼠仓成为可能，事实上，这两年的捕鼠是厉年最多的。今年3月10日，全国人大财经委副主任委员尹中卿表示，新证券法草案将推进股票发行注册制改革；新证券法草案将强化中小投资者权益保护。一个是市场化，一个是加大保护中小投资者，这两个原则直接针对权贵市场的命门，绝不能变。

    股市上升夹杂着对新经济憧憬，对国企改革的期盼，以及其他投资品种重要性下降，以及决策层对资本市场的坚定改革决心，几股力量促成了目前的市场，来之不易，绝不能为了烂公司、为了甩包袱、为了圈钱，再次让中小投资者伤心。