上市公司百亿资金角逐信托 千亿市值质押风险陡增

　　尽管信托计划频现兑付危机，但上市公司及其股东依然眷顾如常。

　　年初至4月23日，两市共发生13笔信托理财，单笔最大规模达3.7亿元。而有信托理财计划的公司则超过50家，总规模在百亿元左右。同期上市公司股东以信托方式进行股权质押的次数达到188次，占股权质押总次数的37%，市值规模接近千亿元。

　　百亿资金角逐信托理财

　　始于2011年7月份的一笔信托理财，亚星锚链至今都未收回本息，只能通过法院处置抵押地块。

　　同样，当万福生科、ST超日等公司股东濒临信托计划兑付危机的时候，信托所暗藏的风险再次凸显。

　　去年年底，证监会曾出台了上市公司募资使用新规，此后上市公司纷纷抛出募资理财计划，这也从客观上反映出上市公司对闲置资金运用的迫切程度。

　　不过相比于银行理财产品等投资品种而言，信托理财无疑具有更大的吸引力。以亚星锚链为例，该公司曾于2011年7月斥资2.5亿元投资国联信托一款周期为18个月的信托计划，约定年利率为15.2%，约为当期银行一年期存款利率的5倍左右，也高于银行理财产品5%左右的收益率。结果资金的使用方深圳中技在支付1500万元的利息后拒绝偿还本息，亚星锚链多次催促无果。

　　在日前发布的一季报中，亚星锚链再次指出深圳中技未信守在3月末前偿还全部利息的承诺，将委托法院处置深圳中技所抵押的地块。如果深圳中技未出现资金问题，亚星锚链2.5亿元的投资将获得约5700万元的收益，相当于公司2012年净利润的75.85%。

　　“银行理财和信托理财的区别在于，前者可向银行追索，而后者却很难向信托公司索债。信托公司只是作为信托计划的中介，本身并不参与资金的具体使用，也不承担由此带来的风险。”深圳一位在银行从事信托工作的人士透露。

　　那么该如何控制风险呢？上述人士指出，标准的信托计划都会列明风险控制分析，资金使用方会对信托计划实施权益质押或担保。表面上看，质押物或担保物的价值均超过信托计划投资规模，一旦出现偿付危机，上市公司可依照合同处置质押物回收投资成本。

　　如陕鼓动力近日拟投资3亿元购买兴业国际信托一款非保本浮动收益型信托产品，年化收益率为8%，资金使用方为西安城墙文化投资发展有限公司。后者拟以西安城墙门票收费权作为质押，同时陕西省文化产业投资控股集团同意为其提供担保。据记者了解，西安城墙年均门票收入约为5000万元，超过该信托计划一年的利息收入，陕鼓动力的利息收入理论上有所保障。

　　不过该人士表示，上市公司不是司法机构，并不具备强行处置质押资产的能力，更没有处置这些资产的经验。

　　“有些抵押物是不动产或者矿产，总不能让上市公司亲自去挖煤卖矿吧？真出现问题的时候，上市公司往往对抵押物没有办法。”上述人士表示。事实上，亚星锚链参与的信托计划也有抵押物，但当亚星锚链处置该抵押物的时候，却举步维艰。

　　新安股份2011年8月份斥资4500万元参与了长安国际信托一款信托计划，结果资金使用方浙江正路集团逾期拒不偿付本息。尽管正路集团提供的商业物业等抵押物已被法院查封，但至今尚未变现，后期是否存在变数则不得而知。去年年报显示，新安股份4500万元的投资额一年获益164.94万元，回报率为3.66%，略高于银行一年期存款利率。

　　今年以来，包括陕鼓动力在内，共有海信电器、丰华股份、浙江永强、迪康药业、多氟多、宏达股份等10家上市公司参与了13笔信托计划，总规模达到22亿元左右。其中浙江永强分别在1月份及3月份与中泰信托签订了3份信托计划，分别是三普药业、中润资源、天齐锂业股权收益权投资信托计划，年收益率均为8.5%，总规模为3亿元。千红制药在4月13日披露的一揽子信托计划规模达到4.5亿元，海信电器、丰华股份单笔信托投资规模也在3亿元以上。

　　另据粗略统计，目前两市上市公司信托投资余额约在千亿元级别，尚未发生大规模兑付风险，如新安股份自2010年起的9笔信托仅有1笔涉诉。业内认为这与绝大多数上市公司信托计划被银证双重监管有关。

　　千亿市值重仓股权质押

　　其实相对于上市公司参与信托理财而言，上市公司股东屡屡通过信托质押公司股权隐藏的风险更大。毕竟在今年以来数百起投资理财事项中，新增信托理财的上市公司占比极低，反倒是上市公司股权质押事项却时常发生。

　　据数据统计，今年截至4月23日，上市公司共发生512次股权质押，其中质押方为信托公司的多达188次，占比36.72%，共质押股份98.75亿股，累计市值达898.95亿元，与去年同期基本持平。如果按照40%的融资率，则前述188次信托形式的股权质押共为上市公司股东融得359.58亿元资金，对应的资金成本多为10%左右。应该说，股权质押是一种成本较低、融资相对便捷的融资方式，这也是各上市公司股东多次参与股权质押的重要原因。

　　此外，在不考虑存量质押的情况下，上述信托股权质押的质押率最高达到48.02%，而质押率超过20%的股权质押则多达16次，不过接近70%的股权质押的质押率低于10%。据记者了解，目前信托公司较为安全的质押率一般在10%~20%左右，极端情况下可以达到50%。对于股价波动的创业板公司，质押率则更低，以便于上市公司能够顺利追加质押股权，而对于上市公司而言，相对较低的质押率不至于引发股权更迭。

　　此前万福生科、联发股份、上海莱士等多家公司均因质押率相对较高而一度引发兑付危机。去年，部分公司质押率超过70%，信托公司一度成为上市公司实际大股东。

　　华南一位券商人士对记者表示，相对于上市公司参与信托理财，上市公司股东将股权质押给信托公司所带来的风险是上市公司无法预知的。信托理财出现兑付危机，上市公司最起码可以处置抵押物，而一旦上市公司控股股东不能如期偿付股权质押融资本息，则信托公司极有可能要求上市公司股东以股抵债，由此造成上市公司大股东易主。另外，信托公司并不会参与上市公司日常经营，其控股地位不会对上市公司带来实质性改善，反而会加重二级市场抛售压力。

　　据悉，目前对质押率并无成文要求，信托公司大多是按照约定俗成的方式操作，个别信托公司在明知质押率过高的情况下还在为上市公司股东办理股权质押。在这种背景下，上市公司实际上因为主要股东的行为而被迫卷入了信托，一旦风险爆发，上市公司及其中小股东会成为直接的受害者。