央行传递重要信号：A股如有需要 货币政策就支持

　一是国际国内经济金融最新动向，二是国际资本流动的变化

　　《证券日报》记者昨日从央行获悉，央行货币政策委员会2015年第二季度例会日前在北京召开。此次会议再次强调两个密切关注，一是国际国内经济金融最新动向，二是国际资本流动的变化。会议强调，央行将灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性。

　　会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济金融运行总体平稳，但形势的错综复杂不可低估。世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期。主要经济体经济走势进一步分化，美国积极迹象继续增多，欧、日经济温和复苏但仍面临通缩风险，部分新兴经济体实体经济面临较多困难。

　　《证券日报》记者通过对比央行货币委第一季度例会公报发现，本次例会没再继续强调“国际大宗商品价格波动、地缘政治博弈等非经济因素对全球经济和国际金融市场的影响加大”。

　　会议强调，要认真贯彻落实党的十八大、十八届三中、四中全会和中央经济工作会议精神。密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重，降低社会融资成本。继续深化金融体制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　分析人士认为，尽管本次会议要求与上次一致，但在A股市场剧烈动荡的时刻，“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化”被赋予了特殊含义。这意味着一旦A股市场有需要，货币政策将会及时给予支持。

　　事实上，央行也确实是这么做的：6月28日，央行实施降息及定向降准。尽管央行有关负责人强调此举是为进一步降低企业融资成本，但市场更愿意将之视为对A股的救赎；7月8日，央行新闻发言人指出，为支持股票市场稳定发展，央行积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。

　　本次会议由央行行长兼货币政策委员会主席周小川主持，货币政策委员会委员肖捷、连维良、史耀斌、易纲、潘功胜、张晓慧、王保安、尚福林、肖钢、项俊波、田国立、樊纲、黄益平、白重恩出席会议。央行成都分行和西安分行负责同志列席会议。

　　央行政策效果逐渐显现 5月末社融存量130万亿

　　7月14日，央行调查统计司司长盛松成对媒体公布了6月金融数据，其中6月信贷数据增长较快，信贷结构有所改善，并额外公布了今年5月末社会融资规模存量。

　　央行政策效果逐渐显现，对去年11月以来央行的几轮降息降准效果进行评价时，盛松成透露，央行借助社会融资规模评估了实体经济通过贷款、债券、股票等各类金融工具融资的综合成本。“2015年以来，随着贷款利率和市场利率回落，企业融资成本也持续下降。在几次降息的作用下，新发贷款利率呈持续下降趋势。”他表示。

　　5月末社融存量130万亿

　　此外，盛松成还公布了今年5月末社会融资规模存量，为129.79万亿元，而上一轮央行公布的3月末数据为127.58万亿元。盛松成表示，6月社会融资规模存量正在统计中，即将发布。

　　社会融资规模存量指标是指一定时期末(月末、季末或年末)实体经济(即非金融企业和个人)从金融体系获得的资金余额。2月10日，央行对外正式发布了2002~2014年的社会融资规模存量历史数据，并承诺2015年以后的数据按季度发布，条件成熟时按月发布。

　　“社会融资规模存量相对于社会融资规模增量更好地反映了与货币供应量的关系。”盛松成解释称，与社会融资规模增量数据相比，前者增速相对平稳，有利于作同比分析。

　　值得注意的是，央行数据显示，同期M2为130.74万亿元，社会融资规模存量与M2基本一致。

　　“社会融资规模与货币供应量是一个硬币的两个面，社会融资规模是反映金融对实体经济的支持，货币供应量是金融体系对实体经济提供的流动性和购买力。”盛松成说。

　　信贷结构持续改善

　　6月信贷数据高于市场预期，央行数据显示，金融机构本外币贷款余额94.43万亿元，同比增长12.5%。人民币贷款余额88.79万亿元，同比增长13.4%。具体来看，信贷结构也继续改善。盛松称介绍，信贷结构改善主要表现为“四个较快增长”和“一个回落”。

　　央行数据显示，信贷资金持续向中部、西部倾斜，区域信贷不平衡状况不断改善。6月末，西部地区贷款余额同比增长15.9%，增速比东部高5.5个百分点，中部地区贷款余额同比增长15.4%，增速比东部高5个百分点。

　　此外，企业中长期贷款较快增长。6月末，企业和其他部门中长期贷款余额同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；上半年增加2.31万亿元，同比多增1671亿元，支持了固定资产投资和基础设施建设。

　　小微企业贷款余额16.23万亿元，同比增长14.5%，比大型企业贷款增速高5.2个百分点，比中型企业贷款增速高3.3个百分点，比各项贷款平均增速高1.1个百分点。

　　此外，6月末，房地产贷款余额19.3万亿元，同比增长19.4%，增速比上年末高0.5个百分点；上半年增加1.88万亿元，同比多增3444亿元。其中，个人购房贷款同比增长17.8%，增速比上年末高0.3个百分点。

　　产能过剩行业中长期贷款增速回落，其中的钢铁业和建材业负增长。数据显示，6月末，产能过剩行业中长期贷款余额同比增长1.5%，增速较去年末回落2.4个百分点。其中，钢铁业中长期贷款余额同比下降5.8%，建材业中长期贷款余额同比下降16.5%。

　　降息、降准效果显著

　　从去年11月到今年6月，人民银行降息四次，累计降准1.15个百分点，一年期存款基准利率1个百分点。而企业融资成本是全社会普遍关注的问题，这几次降息对降低企业融资成本效果较好。

　　盛松成称，降准主要解决银行体系资金供给问题，但并没有解决实体经济融资需求问题，决定融资需求的是融资成本等因素。而降息能降低实体经济的融资成本，刺激融资需求。降息配合降准既能增加实体经济融资需求，又能增加货币供给，长远看更有利于稳增长、调结构。

　　在几次降息的作用下，新发贷款利率呈持续下降趋势。

　　据盛松成介绍，截至2015年6月，新发放贷款加权平均利率为5.97%，比上年末下降64个基点，比上年同期下降101个基点。其中，大型、中型和小微企业贷款利率分别为5.08%、5.86%和6.48%，分别比上年末下降70个、64个和66个基点，分别比上年同期下降102个、79个和93个基点。

　　同时，市场利率也稳中有降。截至7月9日，3个月SHIBOR为3.18%，比上年同期下降157个基点；7天回购利率为2.57%，比上年同期下降120个基点；5年、7年和10年期国债到期收益率分别为3.11%、3.44%和3.44%，分别比上年同期下降84个、64个和69个基点。“而余额宝7日年化收益率为3.42%，比上年同期回落76个基点。”

　　2015年以来，随着贷款利率和市场利率回落，企业融资成本也持续下降。央行借助社会融资规模评估了实体经济通过贷款、债券、股票等各类金融工具融资的综合成本。

　　据盛松成介绍，截至2015年6月，企业整体融资成本为6.32%，比上年末下降68个基点，比上年同期下降85个基点。不同规模企业的融资成本都出现了不同程度的下降，小微企业降幅要高于大、中型企业。

　6月新增信贷1.27万亿 宽松政策有望延续

　　昨日(7月14日)，央行最新公布的数据显示，6月份金融机构新增人民币贷款达到1.27万亿元，超市场预期。6月末，M2增速反弹至11.8%，增速比上月末高1.0个百分点，也更为接近调控目标值12%，显示自去年末以来央行的降息及降准操作效果已有所显现。

　　国开证券宏观分析师杜征征对《每日经济新闻》记者表示，6月份单月的信贷增长超出预期较多，显示信贷支持实体经济稳定增长的功能发力。

　　昨日，央行还发布了货币政策委员会日前召开的二季度例会情况，称将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重，降低社会融资成本。

　　此外，鉴于目前企业融资成本仍处于高位，分析师普遍预计，三季度央行仍有降准降息可能。

　　M2增速反弹至11.8%

　 　央行数据显示，6月新增人民币贷款为1.27万亿元，而5月份仅为9008亿元，这一数据远超市场预期。今年上半年，新增人民币贷款达到6.56万亿 元，高于去年同期的5.7万亿元。6月份，社会融资总额上升至1.86万亿元，超过5月的1.22万亿元。另外，上半年社会融资规模增量为8.81万亿 元，比去年同期少1.46万亿元。

　　对于M2增速出现大幅反弹，央行调查统计司司长盛松成昨日表示，今年以来，央行三次降准，提高了货币乘数，增加了货币供给。

　　盛松成认为，“看降准的效果，就要看货币乘数的变化。”从今年2月至6月，货币乘数连续4个月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62，“无论和历史相比，还是和别国相比，这都是非常高的。”

　　盛松成还表示，降准增加了银行体系资金供给，使得银行放贷意愿增加。中国超额储备率最近几个月整体下降，从4月份的3.27%，降至6月份的2.51%，“说明银行把钱用出去了”。

　　央行数据还显示，企业中长期贷款加快，6月非金融企业新增中长期贷款同比提高489亿元至3176亿元。

　 　对此，杜征征认为，尽管信贷投放力度在加大，实际效果与数据相比还是偏弱。首先，企业的中长期贷款占比依然处于低位，显示开工意愿不强，需求低迷；另 外，6月份的企业贷款中票据增长放量，也导致贷款增长出现较大增幅，而对于新上的基建项目来说，30%的资本金要求也制约了地方政府的积极性，贷款投不进 去。

　　未来仍有降准降息可能

　　盛松成透露，2015年以来，随着贷款利率和市场利率回落，企业融资成本也持续下降。央行全面评估后发现，截至2015年6月，企业整体融资成本为6.32%，比上年末下降68个基点，比上年同期下降85个基点。

　　澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，由于M2增速仍低于今年12%的目标，今年下半年，中国央行将维持宽松的货币政策。尽管早前已降息四次，全面降准两次，目前企业的融资成本仍处于高位。

　 　刘利刚表示，“目前，股市大幅调整将促使央行尽快降准，以此来维持市场稳定并鼓励银行向实体经济贷款。此外，央行还将通过公开市场操作来管理短期的流动 性，并将使用常备借贷便利、中期借贷便利、对中小城商行定向降准和抵押再贷款等工具来进行调节。预计中国央行除了尽快降准外，第三季度将再降息25个基 点，第四季度可能还将再降准50个基点。”

　　杜征征也认为，三季度还将有1~2次降准，但央行对于降息工具会选择性使用。

　　对于上半年的经济增长情况，目前大部分观点均认为或难以达到一季度7%的增速。光大证券首 席经济学家徐高在最新报告中表示，由于经济延续疲弱态势，6月经济增速可能再度放缓，宽松的货币政策将持续。虽然银行间利率将继续低位波动，以维持流动性 充裕环境，但通过向金融市场投放流动性实施宽松货币政策的可能性有限。未来，央行将更多地采用PSL、地方政府债务置换扩容、企业债发行量增加等方式，引 导金融市场过剩资金进入实体经济。推动社会融资总量的扩张，有效缓解实体经济融资困难。

　央行14日公布了上半年货币金融数据，数据向好趋势明显。其中，广义货币M2增速回升，接近全年12%的目标；6月新增信贷则高达12791亿元，创下6年来同期最高值。

　　央行调查统计司司长盛松成指出，M2增速回升与央行连续降准、降息有较大关系。下一阶段央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调微调，为经济平稳增长与结构调整提供充足和适度的流动性。

　　市场分析人士认为，伴随信贷、社会融资及M2增速稳中回升，全面降准、降息的空间将收窄，下一步定向再贷款、定向降准、PSL等定向调整工具会更加频繁地被使用，SLO、SLF、MLF等新型工具继续灵活使用。

　　M2回升受益于降准、降息

　　最新数据显示，截至6月末广义货币M2同比增长11.8%，接近全年12%的目标。M2增速从4月份的历史低点(10.1%)逐月回升，5、6月份分别回升0.7和1.0个百分点。狭义货币M1同比增长4.3%，增速比上月末低0.4个百分点。

　　盛松成指出，这和央行连续降准、降息有较大关系。降准提高了货币乘数，增强了货币派生能力，货币供给相应增加。今年2-6月，M2货币乘数连续4个月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62，上升了0.41.

　　同时，降准也增加了银行体系资金供给，银行放贷意愿上升，超额储备率下降。超额储备率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76个百分点。

　　降息则引导市场利率下行，刺激了贷款需求。今年以来，央行3次降息引导市场利率逐渐下行，实体经济融资成本降低，贷款需求上升。

　　盛松成指出，这几次降息对降低企业融资成本有明显成效。在几次降息的作用下，新发贷款利率呈持续下降趋势。截至2015年6月，新发放贷款加权平均利率为5.97%，比上年末下降64个基点，比上年同期下降101个基点。

　　交行首席经济学家连平也指出，6月末M2同比增速提高，主要是受前期准备金率下调、当月贷款增加较多、财政存款增加不多以及外汇占款可能继续转好等因素的共同影响。M1总体依然持续偏低，除企业经营活力不强的因素外，货币基金、银行理财等对企事业单位活期存款的持续分流是重要原因。

　　新增贷款创6年同期新高

　　值得指出的是，6月份的人民币信贷数据创下近年同期新高。据上证报记者统计，6月新增近1.28万亿元信贷，仅低于2009年同期，是6年以来同期最高值。

　　盛松成表示，今年4-6月，金融机构人民币贷款分别新增7079亿元、9008亿元和12791亿元，贷款投放呈现逐月增加。

　　连平指出，事实上由于当月对非银行金融机构贷款减少，当月对实体经济的新增信贷高达1.33万亿元。

　　在连平看来，信贷大幅增加一是因为银行在半年末时点明显加大了信贷投放力度，当月票据融资大幅增加了3100多亿；二是在近期一系列重大项目加快推进、允许对在建平台项目进行后续融资等因素的带动下，企业信贷需求有所回升。

　　伴随贷款快速增长的同时，信贷结构也继续改善。盛松成介绍，信贷结构主要表现为“四个较快增长”和“一个回落”，分别为中部、西部地区贷款较快增长；企业中长期贷款较快增长；小微企业贷款较快增长；房地产贷款快速增长；产能过剩行业中长期贷款增速回落。

　　定向调控工具将被频繁使用

　　对于下一阶段的货币政策，盛松成指出，下阶段央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调微调。

　　日前召开的货币政策委员会二季度例会也指出，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

　　连平认为，下半年货币政策将保持总体宽松，定向调整力度有望加大。考虑到当前贷款基准利率历史最低、名义贷款利率下行、未来PPI降 幅有望收窄以及美联储可能加息等因素的共同影响，短期内再次下调存贷款基准利率的可能性不大。在总体流动性充裕、外汇占款运行转好的情况下，准备金率下调 幅度也将明显小于上半年。下一步定向再贷款、定向降准、PSL等定向调整工具会更加频繁地被使用，SLO、SLF、MLF等新型工具继续灵活使用。

　　“央行还将通过公开市场操作来管理短期的流动性，并将使用常备借贷便利、中期借贷便利、对中小城商行定向降准和抵押再贷款等工具来进行调节。”澳新银行大中华区首席经济师刘利刚也认为。