监管清理配资账户 防范杠杆疯牛重来

“电话被打爆了，客服都在忙，没有时间接受采访。”一位配资平台负责人对《第一财经日报》记者称。

　　A股反弹之际，场外配资有卷土重来之势。

　　昨天下午，证监会紧急发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》([2015]19号)(下称“19号文”)，对开立虚拟证券账户，借用他人证券账户、出借本人证券账户，代理客户买卖证券等行为进行清理。

　　19号文的发布与场外配资有什么关系？业内人士告诉本报记者，该文件的出台正是为了防止配资死灰复燃，规范各类非正常杠杆资金，遏制疯狂炒作。

　　监管层此前就说过：“部分场外配资活动对证券公司信息系统安全带来较大风险，并涉嫌违反账户实名制、禁止出借证券账户等相关规定。”

　　“这招直指要害，虚拟配资账户是股票配资的根本。”一位配资业内人士对本报记者表示，禁止虚拟配资账户，几乎相当于“斩断”配资公司的合规性道路，且未来也很难再找到一条合规性道路做配资业务发展，这是监管层面对配资业务大幅调整的表现。

　　配资潮又起

　　《第一财经日报》记者多方采访发现，部分配资客，尤其是线上小额配资客“蠢蠢欲动”，有的线上配资平台7月10日的配资量较前一日实现近一倍增长。

　　在某平台负责人看来，正如通过杠杆更快赚钱一样，想要抓住市场机遇更快弥补损失，在一些投资者眼里，唯有使用配资杠杆这一具有放大镜效果的工具。

　　不少配资业务员告诉本报记者，A股反弹后第一时间联系他们咨询配资业务的，更多是之前有过配资经历的“行业老人”。在他们看来，面对股市短时间翻红，配资客在两天之内爆发式地咨询业务是一种必然。

　　除线上配资外，线下配资也在各个角落处伺机而动，寻找新的配资机会，而相比线上的透明，线下更多在暗处操作，依旧将配资比例高位维持在5倍，资金使用成本也是居高不下。

　　监管层对配资的监管始于今年2月3日，证监会证券基金机构监管部下发文件，对券商提出，禁止其通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。4月份，证监会主席助理张育军再次公开重申上述要求。

　　直到6月12日，证监会宣布下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》(下称《通知》)，券商为场外配资提供接口服务的行为，被要求禁止。

　　一位证券分析人士对本报记者表示，大量配资的涌入为市场带来资产虚高，“杠杆牛”必然会带来“杠杆熊”和“踩踏”，“股价由急速上涨到掉头下跌，配资的散户投资者并非被套牢了，而是直接被干掉了。”

　　“通过伞形信托、配资等，将本来10元的股票炒到100元，这实际是将股价恶意做高。”一家大型券商首席策略分析师对《第一财经日报》记者表示，通过对证券账户的管理，可以消除股市的虚涨，有利于回归价值投资。

　　与前几次监管不同，此次对配资出手的不只是证监会。国家互联网信息办公室昨日发布《关于全面清理“配资炒股”等违法网络宣传广告的通知》，以切断配资炒股通过互联网平台和媒体进行违法宣传的路径。

　　7月底完成核查

　　证监会对场外配资等制定了核查时间表。19号文要求，各证监局按照证监会《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》要求，督促证券公司规范信息系统外部接入行为，并于7月底前后完成对证券公司自查情况的核实工作。中国证券业协会从2015年8月份开始进行评估认证。

　　中国证券登记结算公司(下称“中国结算”)负责落实证券账户实名制。按照要求，中国结算将强化对特殊机构账户开立和使用情况的检查，严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。

　　证券公司负责具体核实，在为客户开立证券账户时，也需要对客户申报的姓名或者名称、身份的真实性进行审查，保证同一客户开立的资金账户和证券账户的姓名或者名称一致。证券公司不得将客户的资金账户、证券账户提供给他人使用。对通过外部接入信息系统买卖证券情形，证券公司需要严格审查客户身份的真实性、交易账户及交易操作的合规性，防范机构或者个人借用本公司证券交易通道违法从事交易活动。

　　另外，信息技术服务机构等相关方也将面临清理整顿。不过，证监会《通知》发布前的存量可以持续运行，按照有关规定逐步规范，但不得新增客户、账户和资产。19号文对投资者也做出规定，要求投资者实名制开立证券账户，不得出借自己的证券账户，不得借用他人证券账户买卖证券。

　　证监会上述所谓账户清理，具体是指什么呢？

　　“配资平台一定需要一个资金操作渠道，通过某一个账户实现强行平仓和警戒的功能。而这个账户又一定不能是被配资人自己的，只有平台拥有操作权才能控制风险。”一位配资行业业内人士对《第一财经日报》记者表示，虚拟账户对于场外配资平台来说是一道绕不过去的坎，无法逃避的问题。

　　“技术本身是中性的，针对配资账户的操作本身不会涉及法律犯罪问题。”一家大型律师负责金融业务的资深律师对《第一财经日报》记者表示，在民间场外配资方面，具体业务涉及到违法的行为表现在两方面。

　　一方面，作为互联网理财平台，为配资客提供的资金并非平台自有资金，而是通过发类固定收益类产品集资，进而为客户提供资金进行杠杆炒股，该种方式或会踩到非法集资的红线。“这方面同P2P平台类似，在出售端是否有资金池或平台自行担保，承诺固定回报，以及严重超过人数限制进行份额化，这些做法均会涉及非法集资问题。”上述律师说。

　　另一方面，从被配资人的角度来看，平台具体从事的配资业务是否遵循类金融机构道路从事持牌金融机构才能够做的业务。“如果平台业务模式只是纯粹做一笔融资，尚且可以，但是如果是一个理财平台，实施委托理财、证券投顾等正规持牌机构才能够开展的业务，将会带来非法经营等问题。”该律师告诉《第一财经日报》。

　　19号文影响几何

　　对于19号文的发布会否引发新一轮大跌？有券商人士表示，发文是情理之中，不必过分解读。

　　“规范市场不能只做一半，之前就发文了，这次把一些详细的法规补上了。”一券商分公司高管对《第一财经日报》记者表示，证监会此次发文虽未明确针对场外配资相关的Homs系统以及伞形信托存在的监管真空问题，但场外配资存在的相关问题无疑是被放到了砧板上。

　　上述大型券商首席策略分析师对本报记者表示，19号文不会引发市场大跌。“与6月12日的时点不同，现在市场已经跌得差不多了。”他表示，这也是市场近日能够稳住的主要原因。

　　不过，也有业内人士认为，监管层的一再发文，让场外配资行业持续经历阵痛，场外配资的大趋势将是阳光化，“我们也希望监管明确，如果是实名、拿牌照才能做，我们也会按监管要求来。”一位配资公司高管称。

　　对于19号文这一“狠招”，一位配资平台负责人也认为，民间配资正规化进程将加快。在他看来，虚拟账户、分仓管理等业务模式在私募、券商、基金等多个子业务中均已长期存在，如果未来仅仅允许持牌机构开展该业务，堵死民间配资的道路，那么针对配资平台的牌照政策一定会慢慢放开。

　　“从国家主导互联网+，大力推广普惠金融的政策性方向来看，不太会采取这种堵死后路的方式。”另一位配资平台高管对本报记者表示，正规持牌机构在很多层面做不到互联网金融正在努力的普惠金融业务，许多细分领域仍然需要非正规军的力量。

　国家网信办：全面清理配资炒股的违法宣传信息

　　国家互联网信息办公室12日发布通知要求，全面清理所有配资炒股的违法宣传广告信息，禁止任何机构和个人通过网络渠道发布此类违法宣传广告信息。

　　通知称，近期发现，部分机构、个人利用互联网平台、社交媒体、即时通信软件等网络渠道大量发布“配资炒股”广告，为投资者买卖证券提供融资、配资服务，并通过信息系统开立虚拟证券账户或者借用证券账户，为投资者代理买卖证券。上述行为违反了《证券法》、国务院《证券公司监督管理条例》关于未经批准不得从事证券业务以及禁止从事非法证券业务的规定，并存在夸大宣传、误导投资者等不当情形，损害了投资者合法权益，扰乱了证券市场秩序。

　　为净化网络环境，维护市场秩序，各互联网平台、媒体单位从本通知下发之日起，全面清理所有配资炒股的违法宣传广告信息，并采取必要措施禁止任何机构和个人通过网络渠道发布此类违法宣传广告信息。(来源：中国证券报）

　　证监会清理整顿违法从事证券业务活动

　　中国证监会12日发布的《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》指出，一段时期以来，部分机构和个人借助信息系统为客户开立虚拟证券账户，借用他人证券账户、出借本人证券账户等，代理客户买卖证券，违反了《证券法》、《证券公司监督管理条例》关于证券账户实名制、未经许可从事证券业务的规定，损害了投资者合法权益，严重扰乱了股票市场秩序。近日随着市场回稳，这些违法现象又出现了卷土重来的势头，可能再次危及股票市场平稳运行，必须予以清理整顿。

　　各证监局应当按照中国证监会《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》要求，督促证券公司规范信息系统外部接入行为，并于2015年7月底前后完成对证券公司自查情况的核实工作。中国证券业协会从2015年8月份开始，依据其《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，认真开展相关评估认证工作。

　　中国证券登记结算公司应当按照《证券法》第一百六十六条的规定，严格落实证券账户实名制，进一步加强证券账户管理，强化对特殊机构账户开立和使用情况的检查，严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。

　　各证券公司应当按照《证券公司监督管理条例》第二十八条的规定以及证券账户管理规则，在为客户开立证券账户时，对客户申报的姓名或者名称、身份的真实性进行审查，保证同一客户开立的资金账户和证券账户的姓名或者名称一致。证券公司不得将客户的资金账户、证券账户提供给他人使用。对通过外部接入信息系统买卖证券情形，证券公司应当严格审查客户身份的真实性、交易账户及交易操作的合规性，防范任何机构或者个人借用本公司证券交易通道违法从事交易活动。

　　信息技术服务机构等相关方，直接或者间接违法从事证券活动的，应当清理整顿。中国证监会《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》发布前的存量可以持续运行，按照有关规定逐步规范，但不得新增客户、账户和资产。

　　证券投资者应当按照法律法规和中国证监会的有关规定，严格遵守证券账户实名制要求开立证券账户。任何机构和个人不得出借自己的证券账户，不得借用他人证券账户买卖证券。对违法从事证券活动的行为，中国证监会将依法查处；涉嫌犯罪的，依法移送公安机关。

　“19天，最大调整幅度34.85%！”A股市场的本次暴跌，终于在上周告一段落，但对于亲身经历其中的投资者，尤其是杠杆玩家而言，过去一周的5个交易日，却是他们投资生涯中所经历的“最漫长一周”。

　　他们有的是场内的两融参与者，有的是“刀尖上跳舞”的配资客户，有的是分级基金B类投资者，有的是股指期货上的多头玩家，他们在调整周期如此之短、幅度如此之大的下跌中，受伤至深。

　　“价值投资不是亏钱的遮羞布，我在5000点以上就提示过，一定要坚决去杠杆，因为让你终身富裕的秘密就是，永远不负债投资！”在看过《倒在黎明前夜被强平者的自白》后，北京某知名私募董事长警示称。

　　在专业投资者看来，本次危机是由清查场外配资引起的，在杠杆的作用下类似多米诺骨牌一块一块地倒下，最终演化为了一场全民恐慌性抛售的流动性危机，而在其中，期货衍生品在其中起到了推波助澜的作用。

　　杠杆玩家的“最漫长一周”

　　尽管在历经史上最强救市后，持续19天的恐慌阴霾正慢慢散去，但一篇名为《倒在黎明前夜被强平者的自白》的文章，仍让不少投资对杠杆交易心生敬畏。

　　截至记者发稿，文章所述的“850万资金，1:1融资被强平”等核心细节仍无法证实，但在这场股灾中，使用杠杆交易的投资者无疑受害最深。杠杆是一把“双刃剑”，操之适当，如虎添翼，而一旦操之失当，则损失加倍。

　　老于，江湖绰号“孤独的投资者”，是记者长期跟踪的一位专业投资者，也是一位两融市场的资深参与者。据他介绍，他在这一轮股灾中也使用了融资，但由于标的是银行股，并没有受到太大影响。

　　“为什么我会成功躲避这场暴跌，经过反思我认为是因为我始终没有违背自己设立的关于投资和投机的最基本原则，而这些原则是建立在既往的投资或投机的失败中所总结出来的最基本经验教训。”7月9日晚上，老于对记者反思道。

　　老于回忆称，去年6月份市场仍处于低迷期，他就坚守以银行为首的蓝筹股，一直满仓持有，但在5000点附近，他卖出手中其他股票并全仓民生银行而逃过这场暴跌所致的巨幅调整，这种调仓完全是根据低买高卖的基本投资原则执行。

　　老于的融资比例在多数时间都是偏低的，他有两个基本原则，一个是股票处于相对低位且低估值时，可以适当少量融资跟随本金做长期持有，另一个原则是利用暴跌深幅调整后用大量融资分批建仓，缝反弹及时获利了结并落袋为安。

　　“本轮大跌中，之所以有一些人会亏损惨重甚至爆仓，就是因为用了大的融资仓位试图赚取大的波段，根本上讲这是内心贪婪所致。”老于对记者表示，他身边不少爆仓的投资人，其教训历历在目。

　　过去一周5个交易日内，对于很多杠杆玩家而言，是非常漫长的一周，他们从在恐慌中抱有侥幸，到高开低走后再度恐慌，最后倒在黎明前被强行平仓，或侥幸逃生与“死神”擦肩而过，却也损失惨重。

　　“要利用恐慌，而不是被恐慌利用，要利用好此次危机，因为它给我们带来的是机会。”作为基本面驱动的逆向投资人，淡水泉投资赵军称原本以为躲过了中小板的泡沫，但此次流动性危机也影响了他们选定的冷门股。

　　一场因流动性引发的暴跌

　　“成亦杠杆，败亦杠杆”。6月12日，上证综指创出5178.19点的本轮牛市高点，之后各类指数出现较大幅度的单边下跌，并伴随着流动性的丧失。这一期间，所有参与交易的A股股票平均下跌幅度为46%，到7月9日，大约有58%的公司停牌，流动性降低到谷底。

　　正所谓盛极则衰，事物发展都有其必然过程；股市的牛熊转换有其必然性，只是时间的不确定性，让市场的参与者无法揣度，心生敬畏。我们仔细去探寻本轮市场从启动到回归的基本驱动，必然发现其中变化的逻辑。

　　“股市的根基与市场已经严重背离，今年经济将会探明中长期的底部，但探底后是L形还是U形还要观察，经济L型牛市有底部，经济是U型牛市不言顶，所以未来半年或一年是一个关键的节点。”国泰君安首席宏观分析师任泽平在2015年证券市场中期策略会上如是称。

　　在经济尚未好转迹象，股市却迎来了一波加杠杆带来的超级牛市。数据显示，从年初平均1万亿两融余额，到6月份高峰的将近2.3万亿，再加上场外配资、伞形信托 、分级基金B的价格杠杆，为股价迅速攀升提供了凶猛的火力支援。

　　不过，敏感的投资者已经意识到市场微妙的变化。上证报记者在采访中发现，部分私募和公募基金在6月初的策略上已倾向保守，甚至有来自包头和重庆的两家私募均在6月初发出“再见A股”的离场声明。

　　转眼，人声鼎沸的市场已在高歌猛进中进入6月份，这一在货币政策变化、市场流动性最脆弱、最脆弱的月份。有人统计，自年初证监会首次发出两融风险以来，至年中至少已经发出八次警告，此时可谓“山雨欲来风满楼”。

　　自6月12日上证综指创出5178.19点本轮高点后，各大指数均出现较大幅单边下跌，伴随指数下跌，融资余额快速下降，加上银行伞形信托、场外配资，余额下降的规模更大，流动性迅速降低到谷底。

　　“当支撑股市上涨的基础条件中，最基础的实体经济不断探底；而短期支撑动力，政策和概念，被过度消费，或者不具备时间效应时；而直接推动力的资金流被过高杠杆严重毒害，那么灾难不就近在眼前了。”一位知名私募总结称。

　　淡水泉投资赵军也持与此相似观点，他认为此次A股流动性危机是从创业板开始的，同时波及主板，紧接着传导到H股、海外中概股 、新三板 ；人民币汇率开始走弱，市场信心不足；海外的大宗商品 、国际股市受到影响。

　 　于是，由局部资产泡沫破灭引发的流动性危机，最先引发的是这些高杠杆的抛售，然后逐渐波及次高杠杆头寸，之后发展到普通投资人的抛售。当A股股票平均下 跌最大到46%，几乎所有没有来得及抛售的杠杆都面临平仓风险。当市场集体恐慌性抛售、同时又向市场赎回流动性的时候；流动性就瞬间丧失。

　 　在神农投资总经理陈宇看来，在这一场危机过后，证监会暂停IPO、6个月内大股东及董监高不得通过二级市场减持、推进上市公司发布利好等政策将在未来相 当一段时间内为市场提供一个有利的环境，但短期内市场情绪的反转并不足以支撑行情一路高歌，行情仍将反复、筑底，最终走向慢牛。

　　“杠杆牛市”警示录

　　上周四、五两个交易日，上证指数低开高走连续逼空上涨，个股上更呈现出“千股涨停”喜人一幕，但隐藏在投资人心中的恐慌仍未完全消散。而在期间，业内也对这轮由高杠杆驱动的牛市利弊的反思，却远未停止。

　　“最强的地震似乎已经暂告一段落，但基金的投资管理还是要警防余震。”上周四收盘后，民生加银总经理吴剑飞表示，本次股市危机已经基本度过，很大程度消除了股票市场的一部分泡沫，但并不是全部，投资者接下来可能要更加关注公司的基本面，关注母公司的估值。

　　“牛市格局依然存在，经济基本面存在改善预期，并且流动性充足；制度和政策层面仍有催生并维持牛市的手段，未来最大的可能是牛市行情换挡，市场进入新的、回归基本面的盈利模式。”淡水泉投资的赵军认为。

　　在赵军看来，货币政策的宽松方向短期不会发生变化，也就是说政策对于经济和市场而言，总体仍然是友好的，国企改革 、注册制改革和人民币的国际化仍将继续推动行情深化。

　　所谓“成亦杠杆，败亦杠杆”。为吸引更多资金入市，强化资本市场对实体经济的支持，需要引进杠杆化产品；反过来，股市过度疯狂，易引发流动性匮乏危机，并蔓延到市场以外，伤害整个经济体系，甚至社会稳定。

　　有激进市场人士认为，只有限制中国股市的融资规模，减少资金杠杆推波助澜的作用。因而，严格禁止银行资金进入股市，禁止场外配资炒股 ，融资规模被控制在3000亿左右的情况下，股市震荡幅度会受到限制。

　　“市场稳定后，重新设计股指期货等金融衍生工具的交易制度，提高做空成本，限制低成本做空，严厉打击恶意做空者。同时，后续要加强对杠杆的监控，将场外配资纳入常规化管理，而在降杠杆时则应遵循循序渐进的原则。”对于杠杆的监控，银河证券研究所认为。

　　有专家提出“去杠杆化”修复资产负债表。事实也证明，过快地降低杠杆率，会使得之前由债务扩张推动的需求扩张大幅下滑。经济增长面临压力较大，加剧了去杠杆过程的痛苦。有专家认为，杠杆不会消灭，而是消化，也许更贴近国情。

　　“敌进我进，是粟裕对日作战时经常采用的游击战术。日军到根据地扫荡。八路就到敌后去偷袭。现在，市场剧烈震荡向下的阶段暂告段落，进入大比例分化阶段。”谈及股灾后的操作，陈宇称垃圾股将继续跌，低估值的好公司则要大胆买入。