东风8亿欧元解救PSA

　　ＣＦＰ图

　　卡洛斯·塔瓦雷斯

　　菲利普·瓦兰

　　传了近一年“绯闻”，东风收购PSA股权事件终于尘埃落定。牵手22年后，这对“老亲家”将亲上加亲。

　　东风和PSA缘起1992年，当时由东风汽车公司与法国雪铁龙公司合资组建神龙公司，合资双方各占50%的股份，不过仅生产雪铁龙品牌轿车。十年后，神龙公司由东风汽车公司与法国雪铁龙公司的合资合作提升为与法国PSA集团（标致雪铁龙集团）的合资合作，双方追加资本10亿元，使神龙公司的注册资本达到70亿元人民币，并导入标致品牌。

　　去年6月开始，双方来往愈发密切。在长达9个月的谈判中，两派的力量角逐催生出了4套入股方案。拉锯战的结果终于在2月19日揭晓。

　　这家曾经骄傲的法国公司——标致雪铁龙集团（PSA），因为连续5年身陷困境，不得不作出妥协，以求东风及法国政府提供“救命钱”。

　　2月19日早间，东风集团在香港联交所发布公告称，2月18日已与法国标致雪铁龙集团（PSA）、法国政府正式签署谅解备忘录——东风集团和法国政府有意分别注资约8亿欧元入股PSA，而标致家族旗下控股公司也将参与增资。据悉，正式合同将于3月26日在法国签署。

　　不过，对于这桩“联盟”，业界并非全是“赞美声”。最令投资界感到担心的是，标致由法国政府、中国政府以及标致家族共同治理的格局，内部管理是否会更混乱？又是否能拯救日渐疲软的PSA？

　　入股换技术难实现

　　深受金融危机冲击的法国经济需要外来投资，持续亏损的PSA急需资金救急，而与PSA已有深度合作的东风汽车也需要PSA的核心技术、国际市场经验等

　　2月18日，东风集团在香港联交所发布公告称，公司股票短暂停牌，“等待公布重大讯息”。尽管东风方面并未透露具体的停牌原因，但此前早有消息曝出，标致家族已签字同意与东风汽车、法国政府的资本结盟计划。

　　果不其然，东风集团在2月19日正式宣告了这一入股事宜。根据谅解备忘录，东风集团将认购PSA为增加资本储备而发行的股份（定向增发），每股股份7.5欧元，总认购价约5.24亿欧元；并通过悉数行使因PSA供股而获分配的优先购买权，认购PSA供股而发行的股份，每股股份认购价格将根据市场状况和PSA股价决定，总认购价约2.76亿元。以上认购合计约8亿欧元。

　　在这项交易后，标致家族失去了对于PSA集团的控制权。此前，标致家族拥有PSA集团25.4%的股权和38.1%的表决股权，系PSA的最大股东。如果此番东风和法国政府注资成功，其所持股份将被稀释从而失去控制权，同时，其“双倍投票权”所代表的一系列绝对控制权也可能被废除。预计在PSA监事会8个席位中，东风集团、法国政府及标致家族将各占两位，雇员及雇员代表占两位。

　　据悉，法国政府增资部分的股权来自标致家族所发售的新股，其余则通过储备增资完成。而法国政府和东风汽车总共30亿欧元的投入，相当于PSA当前市场价值的68%。花旗（Citi）汽车行业研究主管菲利普·沃特金斯（Philip Watkins）认为，这项交易对于公司未来的长期发展或许有利，但公司的未来并不属于股东。目前看来，与东风的交易将使股东股权受到严重稀释。

　　对于进一步的细节，东风集团在2月19日中午对《国际金融报》记者回应称，“东风与PSA的合作计划包括：双方在中国建立全价值链的研发中心，致力于汽车新技术、新产品的联合开发，主要为东风、PSA、神龙汽车公司提供研发服务；双方成立海外销售公司，负责PSA、神龙汽车公司产品在亚洲特别是东盟的销售和服务业务，并在其他海外市场进行协同。”

　　东风8亿欧元（约合64亿元人民币）入股PSA完成后，将成为迄今为止中国汽车央企最大的海外收购案。不过，这个数字没能超过当年民营车企吉利收购沃尔沃的资金规模。2010年8月，吉利控股集团宣布完成对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购，为此吉利支付了13亿美元（约合78亿元人民币）现金。

　　业界普遍关心的是，东风入股标致雪铁龙，能换来核心技术吗？不过，目前看来，答案似乎是否定的。2月18日，著名汽车分析师钟师在微信朋友圈评论称，“实话讲，东风通过入股PSA想把外方看得很紧的技术活儿‘拿来’是不现实的，‘技术’只能搭载着车型引进，单独‘拿来’想用于自主品牌基本不靠谱，开拓国际市场显然法国人欠缺能耐，守家护业这点本能法国人还是在行的。”

　　东风汽车副总经理刘卫东在接受媒体采访时则表示，这次跟PSA合作，绝对不是完全为了技术这一个口径，毫无疑问，技术双方的合作对我们是很重要的环节。“但我们合作的最大目的还是希望协同。”在2月19日发布的2013年财报中，PSA宣称与东风汽车集团结盟后的协同效应可以产生每年4亿欧元的经济价值。

　　中国市场成救命稻草

　　自2008年金融危机以来，PSA的日子就每况愈下，全球和本土市场销量的双重下滑令营运形势不断恶化。而在全球其他市场无一盈利的情况下，中国市场的表现成为PSA的惟一筹码

　　一位汽车界资深人士用这样的话阐明其对东风入股PSA的态度，“东风解救了PSA”。

　　据介绍，PSA因欧债危机陷入困境，2012年起出售了包括房产、子公司股权在内总价值15亿欧元的资产，并计划于2014年关闭法国欧奈工厂，在法国裁撤1.12万个就业岗位。但在全球销量持续下滑拖累下，上述措施并未根本性扭转其财务困境。

　　PSA近2/3的销量在欧洲，欧债危机导致经济不景气，PSA的欧洲业绩连带受影响。PSA在欧洲的新车销售量持续呈下滑之势，连年亏损使之一直在困境中挣扎。截至2013年底，公司负债高达45亿欧元，去年仅第一季度亏损额就有4.26亿欧元。法国政府给予的70亿欧元贷款担保支持明年也将到期。2013年，PSA全球销售继续下降4.9%，全年仅售出新车280多万辆，而在2010年时PSA曾创下年销售360万辆的纪录。

　　2012年，法国政府组织的调查结果显示，在全球化的机遇面前，PSA并未能充分抓住机遇，在数年里一直都存在战略失误。在2013年，该公司推行了数项成本削减举措，旨在节约15亿欧元的成本。

　　PSA近年惟一的亮点就是在中国市场的表现。据PSA 1月20日公布的消息，去年PSA在中国售出55.7万辆新车，增幅达26%，在中国汽车市场上的份额上升到近3.7%。5年间PSA在华销售额增加了166%，中国成为PSA的第二大市场，仅次于法国。

　　PSA在寄希望于法国政府救助无果的情况下，最终选择融资重组，而在中国的合资品牌合作方——东风汽车成为其最佳选择。PSA选择与东风合作，更多的是希望借助东风进一步拓展亚洲市场，包括中国在内的新兴市场，被PSA看成是寻求自救的“救命稻草”。

　　法国总理艾罗在去年12月访华时，参观PSA与东风在武汉的合作项目后指出，“哪里有市场哪里就有未来，‘中国制造’对于PSA来说至关重要，PSA的未来在中国”。

　　法国《费加罗报》在报道中指出，PSA选择东风是有其道理的。东风是PSA进入中国市场后的第一个合作伙伴。这家法国老牌企业已在中国建了4家工厂，其中3家是与东风合资的。与东风的合作将使PSA实现一次战略转折，未来该公司可以较低的成本为亚洲市场制造汽车，以摆脱对欧洲市场的传统依赖。

　　菲利普·瓦兰于2009年6月起担任标致雪铁龙的全球总裁一职。他非常重视中国市场，在任期间多次来华访问并接受中国媒体采访，制定了标致雪铁龙的“中国战略”，不仅深化与东风汽车的合作，还促成了标致雪铁龙与长安汽车成立合资公司，向中国市场导入旗下高端豪华品牌DS系列车型。

　　在PSA位于Sochaux的工厂里，工人们对此项协议感到欢迎，但同时对这项协议是否最终会让其工作迁至中国感到担忧。作为这家工厂11500名工人之一，现年57岁的Christian表示：“我们并没有其他选择，所有车企都需要依靠外国集团，但如果这能够挽救标致，也是一件好事。”

　　不过，即便是在潜力巨大的中国市场，依旧面临各种不确定性因素。比如，PSA在中国市场的未来定位、如何更好地推进与东风的深度合作等问题。一位投资银行家如此评论标致与东风结盟：“这是标致走出困境的一张牌，但至少在5年的时间内，东风无法在行业竞争方面为标致做任何事。东风提供不了规模或技术，只有资金。”

　　“三个和尚”没水喝？

　　最令投资界感到担心的是，标致由法国政府、中国政府以及标致家族共同治理的格局会拖累决策效率，况且标致家族本身就存在内部分歧

　　不过，运用好这根“救命稻草”显然并非易事，首当其冲的问题便是“三足鼎立”的局面或将进一步拖累公司决策效率。

　　据2月14日美国《华尔街日报》的报道，法国政府已采取行动限制东风汽车公司在标致雪铁龙集团的持股，以防东风汽车成为最大股东之一后获得该集团的控制权。

　　有知情人士称，法国政府在协议中加上了旨在限制东风汽车对标致雪铁龙影响力的条款。依据该条款，东风承诺不在未来几年（可能是10年）增持股份。这一限制条款同样适用于法国政府和标致家族。

　　根据谅解备忘录，东风汽车、法国政府和标致家族对标致雪铁龙的持股最终都在14%。对于东风入股PSA的事宜，法国政府一直表现得较为积极。法国生产振兴部长阿诺·蒙特堡认为，“中法两家知名汽车企业牵手联姻，合作的结果是双赢的。”

　　但分析人士认为，一旦发生重大决策，法国政府必将选择支持标致家族，东风将变得“孤立无援。”与吉利汽车完全并购沃尔沃不同，东风汽车与法国政府、标致家族持有相同的股份，这使得其并不能在董事会上获得真正的话语权。未来三方一旦在重大决策上发生分歧，法国政府和标致家族必定站在一方。

　　刘卫东指出，有不少欧洲媒体担忧“一个和尚有水吃，两个和尚挑水吃，三个和尚没水吃，担心我们三个一样大，决算效率如何保障。”刘卫东解释称，实际上，三个股东应该说重点还是有所区别的。法国政府应该是更多地考虑它是一个救助计划，它是不管企业的，更不会从董事会、监事会层面管理。我们更多是在于技术，亚洲这块的发展和中国的发展。

　　伯恩斯坦研究公司的分析师马克斯·沃伯顿在一封公开信中对PSA集团董事长Thierry Peugeot表示，与东风的合作协议不是正确的战略选择，有了法国政府与中国国企公司的参与，“运营效率、竞争力和销售都很难有迅速的进展”。

　　英国《金融时报》评论家认为，对于PSA来讲，更严峻的是，未来如何管理一个三足鼎立的股权结构。拥有三个强大的、但议程可能各不同的股东，将使成功变得不那么容易。协议最终达成或许使投资者松了一口气，但考虑到未来的困难，他们不应过度兴奋。”

　　法国著名投资银行家菲利普·维兰（Philippe Villin）直言，“我不喜欢与东风的这笔尝试性交易，因为它不会提高标致在法国的生产效率，或许还会损害就业。”

　　塔瓦雷斯火线上任

　　2009年接任PSA 集团CEO的瓦兰已经62岁，决定在完成引入东风拯救PSA后便隐退。东风自身并没有国际化车企管理经验，也需要继任者信任东风并给予支持

　　值得一提的是，PSA迎来了“双重救赎”。与东风汽车这次的谈判，是菲利普·瓦兰最后一次以PSA集团CEO的身份执行重大决定。他的续任者是卡洛斯·塔瓦雷斯，PSA已经宣布其将在下个月正式接任。

　　今年1月1日，正式进入PSA管理委员会的雷诺前任“二当家”（首席运营官）塔瓦雷斯，因获得PSA现任总裁瓦兰和东风汽车的认可和推荐，成为瓦兰的接棒者。也许对于塔瓦雷斯而言，延续“瓦兰时代”的发展政策将成为其上任初期的第一要务。

　　据记者了解，业内公认“铁腕”作风的塔瓦雷斯，一度被认为很有可能成为雷诺-日产联盟CEO戈恩的潜在接班人。从2011年开始，在塔瓦雷斯的领导下，雷诺近年来通过降低劳工成本、提升零售价来应对欧洲汽车业的萎靡和消退，2013年上半年在欧洲市场低迷的情况下，雷诺利润却出现意外增长，在欧洲以外市场同比增长4.3%，创历史新高。此外，因为雷诺-日产与东风合资，塔瓦雷斯对东风汽车和中国市场都有较深了解。

　　2013年8月29日，不甘久居“二把手”之位的塔瓦雷斯从雷诺-日产卸任，３个月后，PSA正式公布塔瓦雷斯加盟的消息。

　　那么，终于实现“一把手”之梦的塔瓦雷斯，能够给PSA带来什么实质性的利好呢？

　　据媒体报道，按照与塔瓦雷斯共事过的雷诺内部人士对他的了解，行事风格强硬的塔瓦雷斯走马上任后，很可能将进行一些大刀阔斧的改革。该分析人士认为，重视获利导向的塔瓦雷斯，为了降低成本，可能会处理掉PSA一些不获利的非核心事业，因此其上任后第一件事很可能就是大规模的裁员。而针对中国市场，其将会提出更高的近乎严苛的销售目标，并为此投入更多资源，如产品、技术的引进等。

　　在多位业内人士看来，对于PSA来说，与东风的交易是一条漫长而危险道路的起点，能否扭转欧洲颓势更多地仍要取决于其自救复兴的能力。法国兴业银行的分析师史蒂芬·赖特曼（Stephen Reitman）指出，“标致的日常运营不存在紧迫的资金问题，但它需要很快作出产品投资决策，涉及的车型在2017年左右就要推出。”

　　独立分析师夏树认为，由于近年来资金周转不灵，PSA在技术研发上几无建树，甚至呈退步趋势。因此，借助PSA实现了CEO梦的“铁腕”塔瓦雷斯，是否能够带领PSA走出危机依旧存在相当大的变数。