2014年展望铁矿石和铜价也难逃下跌命运？

　　铜和铁矿石现货价目前均远高于边际生产成本，令相关矿产商有强大动机投资于供给端。这种供给增长将在2014年显现，并导致过剩供给产生，预计铜和铁矿石的现货价均将温和回落。 丹尼尔·摩根/文 

　　对于大宗商品而言，2013年是残酷的一年：金价回调、基本金属和动力煤随着生产国汇率的居高不下而全线下滑。矿产方面，只有铁矿石和铜仍较紧张，价格远高于边际成本。

　　铁矿石和铜生产商的利润率依然稳健，因此有强大动力进行再投资，实现增长。实际上，全球主要的矿产商正在大举投资铁矿石和铜，未来供给的提升显而易见。这是否意味着2014年铁矿石和铜的盈利能力将会下滑？

　　铁矿石

　　中国的钢铁产量稳健，吸收了来自澳大利亚的下半年激增供给，使得铁矿石价格避免在9、10月陷入回调。随着12-1月冬季的到来，寒冷的天气削弱了建筑行业使用钢材的能力，因此中国的钢铁生产速度应会减弱。

　　通常，钢材减产会导致现货铁矿石价格出现大幅调整。但现在看来，2013年的减产可能发生在冬季前的补库存期，而这段时期通常现货铁矿石价格存在着上行风险。随着年底的到来，这些互相重叠且互相冲突的风险或相抵，至2014年价格或有望企稳。

　　2014年，来自澳大利亚的铁矿石供给激增仍是价格面临的主要风险。预计会有额外的1亿吨/年供给来自澳大利亚，令价格承压。但2014年前几个月，飓风季或影响上述供给增长。此外，中国钢铁行业会在春节后补库存，为年中时的生产旺季做准备。所以2014年可能鲜明的分成两部分：上半年贸易紧张，而后中国钢铁市场趋平，且澳大利亚供给的持续增长损及价格。

　　预计2014年铁矿石现货价平均为116美元/吨（到岸价，62%粉矿），其中上、下半年分别为121和108美元/吨 。事实上，从约135美元/吨的现货价水平持续下跌，令铁矿石成为瑞银最不看好的大宗商品之一，但铁矿石开采商仍是上市的矿产板块中利润率和现金流较为突出的。

　　这种观点面临的风险是什么？中国繁荣的房地产市场及有竞争力的钢铁行业或令钢铁产量再度超预期。预计2014年钢铁产量增速将从2013年迄今为止的约8%放缓至5%。更高的需求增长加上更缓慢的澳大利亚、巴西及印度供给增长将令市场收紧，导致价格高于预期。

　　铜

　　过去几个月铜价持稳于每磅3.2-3.3美元左右，价格持稳反映了铜两大影响因素之间的平衡。其一是中国稳定的信贷环境以及铜的短缺。但美元再度走强破坏了大多数以美元计价的金属需求。

　　铜贸易的其他信号也表现出稳定性。注销仓单率仍较高且再度攀升。所有主要商业交易所升水（中国/美国/欧洲）均守在高位。LME/SHFE价差仅略低于平价水准并限于区间波动。全球交易所库存自2013年7月以来已经下降了30%。这些短期信号均有利于铜价及其稳定的走势。

　　铜的利空因素则来自于精矿供给的趋升，预计2014年供给增长7%。最近铜精矿加工费用的上调（比年中时高了90%）就体现了矿山供给的增长。由于这项费用是矿产商要支付给冶炼厂的，因此其上涨可能预示着市场力量回转向冶炼厂。

　　预计2014年铜价将小幅下跌，均价为每磅2.90美元。风险一方面来自时常出现的铜供给中断和推迟，另一方面则源自发达经济体及中国的经济增长在2014年料将加速，或消耗掉供给的增幅。

　　结论

　　铜和铁矿石现货价目前均远高于边际生产成本，令相关矿产商有强大动机投资于供给端。这种供给增长将在2014年显现，导致过剩供给产生，并预计铜和铁矿石的现货价均将温和回落。相反，其他大宗商品大多在2012和2013年遭遇了大幅回调。对于这些大宗商品而言，目前价格远低于边际成本，市场正在进行再平衡调整。

　　所以相对而言，铁矿石和铜的价格将跑输其他大宗商品。但预期中的铜价和铁矿石价格下跌是温和的，并且采矿行业的大部分利润和现金流仍将出自铁矿石和铜。

　　作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）系瑞银全球大宗商品分析师