三季报走强 自主车企难逆袭

    进入十月末，各上市车企又进入了三季度财报的发布期。截至上周，包括一汽轿车、长安汽车、江淮汽车在内的主流上市整车企业发布了前三季业绩预期，其中，大部分车企净利润同比大幅增长达80%以上，而海马等处于“被担忧”状态的自主品牌车企在第三季度甚至出现三位数至四位数的超高增长。

　　上汽集团、广汽集团以及比亚迪、吉利等上市车企虽然尚未发布具体业绩指标预期，但根据前三季度的销量数据，业绩增长也是必然趋势。

　　至此，业界年初对于2013年中国车市的谨慎预期已基本上被乐观情绪代替，8%的销量年增长预期也已上调至两位数。

　　不过，如此亮眼的财报数据并非是由实实在在的销量增长所带动。民族证券汽车行业分析师曹鹤指出，2012年同期车市低迷导致基数过低以及记账手法等技术因素才是导致车企三季报全面飘红的真正主因。在大部分车企个股中，真正由销量增长带动的利润上升只占净利润总增幅的很小一部分。

　　同样，在前三季财报营造的丰收“假象”中，陷入困境的自主品牌并未真正实现逆袭，毛利率的继续下滑昭示着自主品牌仍然处于夹缝中的艰难转型期。

　　超越预期

　　虽然上汽尚未发布预期，但一汽轿车和长安汽车已毫无悬念地成为业绩表现最突出的上市车企集团。

　　半年报中已拔得头筹的一汽轿车继续上涨趋势，最新的业绩预告称，2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润盈利预计为7亿至8.5亿元，而去年同期为亏损3.1亿元。

　　对于业绩增长的原因，公告解释称，除销量增长外，日元的汇率变动大幅降低了公司的进口零部件成本，同时对成本费用的管控也效果明显。

　　长安汽车的净利润增幅同样在预料之中。根据长安汽车的公开预期，前三季业绩将比上年同期增长195.45%至208.69%，长安福特投产上市的新车型翼虎、翼博、新蒙迪欧是主要的新盈利增长点。

　　受长安福特销量增长带动，今年前三季度，长安集团完成销量153.2万辆。其中，长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长32.2%、67.2%和-30.9%。

　　与一汽轿车和长安汽车相比，自主品牌江淮和海马的上涨有点出人意料。在9月份主流车企的乘用车销量中，江淮汽车是为数不多的几家下滑企业之一，但在其发布的第三季度完整报告中，今年前三季度净利润达到7.4亿元，比去年同期增长81.2%。不断被边缘化的海马汽车前三季度的净利润也达到1.85亿元至2.15亿元，同比增长200%至250%，其中，第三季度的净利润更是达到去年的25倍至36倍。

　　虽然未发布前三季财报，但上汽集团、广汽集团、比亚迪、长城汽车等先后公布了1至9月的产销快报，都呈现出一定程度的业绩增长。其中，广汽集团前三季度汽车销量为66.76万辆，同比增长21.76%，旗下两家日系合资车企——广汽本田和广汽丰田的销量回升成为主要支撑。

　　比亚迪和长城前三季度的销量分别为37.14万辆和45.74万辆，同比增长22.2%和36.5%。在港上市的吉利汽车也于日前披露前9个月的总销量为37.58万辆，较去年同期增长16%，达全年销量目标的67%。

　　对于上市车企的超预期表现，新车效益和国内车市整体上扬被认为是主要原因。来自汽车工业协会的数据显示，截至9月，国内汽车销量增幅达到12.7%，稳定高于年初普遍预期的8%左右。

　　曹鹤称，从前三季度的表现来开，“增幅预计在13%左右”。

　　不过，他也强调，车市整体在转好，但具体到各个上市企业，尤其是自主品牌，经营现状并没有净利润增幅数据显示的这么乐观。

　　净利润飙升

　　一家上市车企的真实经营状况主要反应在三个财务指标上，即销量、主营业务收入和净利润。

　　曹鹤称，从这三个财务指标的不对称就可以看出自主品牌真实的产销状况和财报数据之间的差距。

　　以一汽轿车为例，虽然公告中称，净利润的大幅上涨缘于公司产品销量和营业收入稳步提升，但财报显示，这两项的同比增长仅为约22.9%和15.7%，远低于其净利润由亏转盈的大幅度逆转。

　　曹鹤称，一汽轿车的净利润“飙升”主要缘于通过会计技术处理的去年巨亏，企业已经把大部分可预料的负面“包袱”在去年计提了。公开数据显示，2012年度前三季度，一汽轿车的净利润为亏损3.1亿元。

　　正因为如此，各证券分析机构在对一汽轿车的分析报告最后都一致强调，自主品牌新产品销量不达预期是需要关注的风险。

　　江淮汽车同样如此。在15%和17%的销量和销售收入增幅下，81%的净利润大幅上涨主要缘于去年逊色的表现和相关财务费用的提前计提。数据显示，在轿车遭受年初“3.15”质量曝光的重创后，SUV和尚未形成规模的多功能商用车成为集团旗下仅有的两个增长板块。

　　至于海马的非正常性飙升，则被认为孕育着企业近期吸引外部投资的战略战术需求。处于转型期的海马今年前9个月销量为12.3万辆，仅同比增长5.55%。虽然SUV累计销量同比增长121.76%，但远远支撑不起超过两倍的净利润增长。

　　回顾2012年第三季度，在多重因素影响下，超过六成上市车企净利下滑。这成为今年车企利润大幅上涨的主要背景。但并非所有车企都能依靠去年的颓势迎来今年飙升的“假象”。

　　一汽夏利发布预警称，今年前三季净利润预计将由去年的盈利8319万元转为亏损8000万至1.1亿元，主要原因是公司参股的一汽丰田产销量同比下降，进而导致投资收益减少。同时，经济型轿车市场出现负增长以及关停部分老夏利产品都对销量造成了影响。

　　“就今年三季度财报来断言自主品牌走出了困境还太早”，曹鹤称，从目前动辄两倍的净利润增幅来看，上市公司的财务数据并不能反映企业真实的生产经营状况。

　　更重要的一点是，自主品牌的毛利率并未见回升，尤其是轿车。虽然车企都在财报中称产品结构调整带来了利润率的提升，但将单车利润稍高的新车与老款车分摊后，平均的销售毛利率仍在下滑。

　　究其原因，自主品牌成本压缩的速度永远赶不上与合资产品竞争中带来的车价下滑的速度。这也是正在努力向中高端市场转型的自主品牌最大的压力。

　　不过，在业界的预期中，自主品牌的颓势有望在明年得到改善。“按照目前的态势，明后两年中国汽车业有望迎来又一个高增长期”，曹鹤认为，明后两年车市增幅有可能达到20%以上，这对自主品牌来说将是一个难得的喘息机会，同样新能源也将迎来稳定的发展空间。

　　值得一提的是，根据新能源补贴新政，补贴款将直接发放到企业，这意味着新能源业务的发展将成为决定下一阶段自主品牌竞争的一个关键筹码。