彭文生寻找新平衡

一季度中国GDP增速为低于预期的7.7%，且经济结构明显失衡，中长期结构问题对短期增长的制约作用越来越明显。在增长弱反弹、通胀温和的背景下，政策将继续“宽财政、稳货币”组合，但财政政策需在支持短期复苏与弱化大中小型企业结构性矛盾之间，货币政策需在扶持总需求与避免刺激房地产泡沫之间，寻求到新的平衡。

一季度数据出来之后，我们看到，经济增长低于预期，自主增长动能疲弱。

从主要指标来看，除了政府主导的基础设施投资以及房地产销售增长较快，其余的经济活动增速普遍较低，长期的经济结构失衡问题已经影响到了短期增长速度。受“反腐”及居民收入增速下滑的影响，一季度最终消费对GDP的拉动较去年同期减少1.9个百分点。一季度出口增速虽大幅上升，但主要是基数较低的作用，未来将难以维持。同时，一季度PPI的回升乏力也显示出企业再库存力度偏弱。

同时，CPI走势温和。首先，在今年总需求弱复苏的态势下，通胀大幅反弹的概率小。其次，春节后食品价格回落的幅度超过往年的季节性特征，全年食品价格大幅上升的可能性小。从猪肉价格来看，猪价大跌对生猪供给构成威胁。尽管当前生猪存栏量已经明显下降，但能繁母猪存栏量仍在高位，短期内猪肉的供给没有大的问题。

PPI则回升乏力，反映当前工业品需求偏弱。PPI的低迷，不仅抑制CPI的涨幅，而且意味着企业的实际贷款利率（名义贷款利率减去PPI预期）仍将位于相对较高水平，不利于企业的固定资产投资增长和库存积累。

在总需求扩张存在结构不平衡、经济自主扩张的动能偏弱且通胀压力不大的背景下，我们预计今年宏观政策的总量调控将保持中性，既不会大力度扩张，更无紧缩的必要。同时，宏观调控中的结构调整政策值得期待。

积极财政政策的落实要“稳增长”与“调结构”并举。由于经济自主增长的动能偏弱，积极的财政政策仍将承担稳增长的主要任务，这主要体现在两个方面：财政赤字的扩大和政府主导的基础设施投资的较快增长，同时，政府仍将继续通过基础设施投资扩张来支持经济增长。财政政策不仅可以调控总量，也可以调节结构，如进一步推广结构性减税，完善“营改增”政策，适当推进部分城投债发债权下放给地方政府的改革，以及出台财产性税收等更广义的税制改革，均有利于经济结构的调整。

货币政策将转至中性。两会的政府报告公布了2013年M2增长13%的初步预期，这一预期增速比去年略低，也低于去年的实际增速，显示货币政策总体上偏谨慎。但是，如前所述，由于总需求自主扩张动力仍弱，通胀压力不大，央行也没有收紧货币政策的压力。

我们认为，中国经济结构改革的迫切性正在加大。

我们看到，大型企业可能对中小企业形成挤压。虽然财政政策可以调整经济结构，但是政府主导的基础设施投资增速加快，势必增加政府占用的资源，有利于国有大中型企业的扩张，而转向中性的货币政策可能收紧中小企业的融资条件。

在此，我们认为决策者可能会采取以下措施加以应对：

一是加快推动要素价格改革。二季度开始政府可能会抓住通胀压力有所减缓的时机，启动新一轮劳动力、资源、土地等要素价格改革。劳动力价格改革着眼于缩小城乡居民收入差距，提高低收入群体工资水平。资源要素改革则重在依据资源稀缺程度对各类资源进行合理定价，使劳动生产率与全要素生产率较高的企业能够真正受益。土地价格改革短期集中于农村土地确权，以期解决土地流转过程中的价格错位。

二是促进民间投资稳步增长。李克强总理在两会记者会上强调要把错装在政府身上的手还给市场，这意味着进一步推动破除垄断和鼓励民营企业发展的政策。因此，新“非公36条”和与之相配套的42项细则的贯彻落实力度可能加大。

三是加快收入分配改革，支持消费稳定增长。去年底《关于深化收入分配制度改革的若干意见》出台，今年政府工作的重点将是在初次分配、再分配、农民增收和分配秩序等多个方面，具体落实意见所提出的30多条政策措施。

而短期内主要的风险，则包括淘汰过剩产能可能导致部分行业投资和生产下降，以及H7N9禽流感未得到较好控制可能导致经济增速放缓等。（作者系中金公司首席经济学家）