王莹实行注册制重在监管重心后移

■ 宏观大势

可以预期，注册制推出后，市场新股将激增，投资者面对繁多的新股，事实上其投资风险也进一步加大了。

证监会主席肖钢出席《财经》年会时表示，将坚定不移地推注册制改革，真正地还权于市场和投资者，同时表示注册制改革不是登记生效制，证监会将加强信息披露的监管，以防垃圾股遍地。

注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度，目前很多发达国家都采用这种制度。新股“注册制”意味着A股正向国际化靠拢，其推出更是大势所趋。近一两年来，监管层多次透露未来要推行新股发行注册制的信号。而刚刚闭幕的十八届三中全会在全面深化改革的决定中明确指出，要推进股票发行注册制改革。这也是股票发行注册制首次列入中央文件，分析人士认为，这无疑将对我国资本市场带来重大影响。

研究人士认为，从长期来看，新股发行转向注册制将是资本市场重大利好，批量发行将解决现存的新股“三高”现象，解决新股堰塞湖问题，改善市场供求关系和组成结构，因为好的企业投资者会争先购买，而业绩差的企业将会被自然淘汰。但笔者认为，在注册制面前，A股的投资者面对的未必全是利好，仅仅凭借注册制难以拯救熊冠全球、痼疾累累的A股。

短期来看，更多的企业上市，对A股资金的冲击和分流或将是致命的。截至上周，仍然在A股等待排队IPO的企业有761家，这还不包括那些已经等不下去，转到香港等市场上市的公司。而在中国这个庞大的经济体中，后备的上市资源更加惊人。据媒体报道，仅在中关村，科技企业中达到上市财务标准的有1000多家；在浙江，年销售规模超过1亿元的企业约1万家左右，中国全部中小企业的数量更是超过1000万家。按照现在的标准，符合上市条件的公司还是太多了，从A股市场的存量投资者的角度看，堰塞湖崩塌下来，感觉不那么美好。

除却分流资金，注册制也将会带动市场整体估值水平的下移。如实行股票发行注册制，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，A股的估值中枢将会下降。另外，注册制制度推出后，并不能排除市场出现过度包装的情况，个别券商为了获得承销费用可能会包装所承销的企业，那么，投资者操作的难度将会大大增加。

可以预期，注册制推出后，市场新股将激增，投资者面对繁多的新股，事实上其投资风险也进一步加大了。美国股市的经验显示，长期注册制度下的股票市场是一个优胜劣汰的过程，企业的上市，更考究企业本身的经营能力和未来预期，对于标的选择将需要更加专业的眼光，这对于习惯听消息、炒概念的A股投资者也是一个考验。

值得注意的是，注册制下的市场更需要完备的法律法规约束。实行注册制并不是没有政府监管，而是监管的重心后移，由原来的前端审核，后移到诸如信息披露、财报质量等方面是否违规，并匹配严格的惩治措施、退市制度，这还需要各方面条件成熟下方能推出。总的来说，按照目前法律法规的规定，注册制并不能一蹴而就与IPO重启实现对接，短期内还不具备立即实施的条件，也就更谈不上拯救泥泞中的A股市场了。

□王莹（财经评论人）