王戈熔盛重工“调结构”的三重挑战

最近，熔盛重工（01101.HK）遭遇员工围堵厂门讨薪，并引发出“钱荒”等一系列传闻，公司随后紧急停牌，尽管大股东张志熔承诺提供2亿元的免息贷款，帮上市公司纾困，但复牌后股价仍狂跌16%，这显示出市场对公司前景的看淡。

熔盛重工曾经是“三结合”的样板。民间资本的敏锐嗅觉，地方政府的政绩诉求，以及国企高管的价值重估，这三者在2005年有机地结合起来，在江苏如皋的一片滩涂地上催生了这家员工数量最高达2.8万人的造船企业。熔盛重工也被视为民企效率、活力的象征，挑战体量庞大的国有资本，至2010年上市时，手持订单量已经超过两家央企造船集团，居全球第五、中国第一，如此骄人的成绩令人侧目。可如今，这家公司的资金链条紧绷，员工裁汰过半，股价跌跌不休，熔盛重工早已风光不再。

为了给投资者打气，熔盛重工再次重申了“转型升级”的策略，即成为一家服务于能源企业的综合性重工企业，言外之意是加速发展海洋工程板块。作为航运业的关联产业，造船业也是强周期行业，这被认为是此次熔盛重工陷入困境的根本原因。熔盛重工董事长兼首席执行官陈强在造船领域拥有丰富的经验，做过多家大型造船企业的高级管理人员，自然明白这个道理，2010年时他就提出，希望5年后造船板块在业务构成中所占比例要降到50%左右，余下的三大板块海洋工程、动力工程、机械工程也要达到50%，以对冲造船业的“周期性”的难题。而从2012年的年报可以看出，造船业务仍贡献了95%的应收，而海洋工程板块的收入为零，显然，这几年来，熔盛重工的“调结构”没有显著的成效。

对熔盛重工而言，“调结构”不是一件容易的事，首要的挑战是造船业的“去产能化”。产能过剩是中国经济面临的一大风险，也是一种全球现象，中国造船业面临着严重的产能过剩，熔盛重工更是如此，给员工“放假”也是迫不得已。目前熔盛重工手持订单仍为中国第一，尽管常被用以炫耀，但在当下并非企业之福，这占用了企业资金，分散了管理精力，加重了转型的难度。特别是熔盛重工目前手持大量的干散货船以及超大型矿砂船，前者市场凄风惨雨，后者因遭中国船东的抵制而难以入港，这都给订单的履行增添不确定性。

第二大挑战是修复与中海油的关系。去年七八月份，在中海油151亿美元收购尼克森的最关键时刻，爆出了张志熔内幕交易案，这引起了中海油高层的震怒，尽管事后张志熔以认罚1400万美元选择与美国证券交易委员会和解，但这极大损害了与中海油的关系。中海油是中国最大的海工设备需求方，也曾是熔盛重工的大客户，内幕交易案以来，中海油再未向熔盛重工下过海工设备的订单。熔盛重工目前的海工订单，船东均为海外客户，修复与中海油的关系，显然并不是一件容易的事。

还有一大挑战是海工产业本身的不确定性。很多人认为造船业属于低毛利的传统产业，而海工是高技术含量、高毛利的朝阳产业，很多造船企业纷纷转型，可这并不意味着海工板块都是赚钱的。最明显的例子是中集集团（000039.SZ），2009年中集集团17亿美元全资收购烟台莱佛士，转战海工，尽管中集集团寄予厚望，但烟台莱佛士的表现并不尽如人意，从2010年起连续亏损三年，亏损总额达27亿元，严重拖累了公司业绩。况且海工产业是能源行业的关联产业，也有较强的周期性，如何抵抗海工产业的周期性，其难度也许不亚于现在对抗造船产业的周期性。