“国债期货应引入做市商制度”

中国国债期货于9月6日在中国金融期货交易所上市，交易已逾一个月，市场人士对其流动性有诸多质疑。但在美国利率期货创始人理查德·桑德尔看来，中国国债期货上市首月的流动性已超过美国国债期货上市首月情况，他相信经过五到十年的时间，中国国债期货市场会逐步成熟。

10月16日，理查德·桑德尔在中金所举办的国债期货研讨会暨《衍生品不是坏孩子》中文版新书发布会上接受了早报记者采访。桑德尔表示，中金所推出五年期国债期货是一项重要举措。虽然目前成交量并不大，但这在产品推出初期是一个正常现象。

据桑德尔介绍，1976-1978年之间，美国国债期货发展初期，其日均成交仅100多手，持仓量仅800多手，低于目前中国国债期货的水平。而如今的国债期货，已成为美国最活跃的期货品种。

现年72岁的桑德尔被尊称为“全球金融期货之父”。他曾在1970年代初期担任芝加哥期货交易所副主席兼首席经济师，1975年他设计并推出了世界上第一个利率期货产品——美国国债期货，从此开辟了全球金融期货历史。目前，桑德尔是美国环境金融产品有限责任公司主席兼首席执行官，该公司是芝加哥气候交易所、欧洲气候交易所、芝加哥气候期货交易所的前身，成立于1998年，主要从事新金融市场的设计和开发，并为投资者提供投资咨询服务。

在美国推出国债期货之后，全球国债期货交易发展快速发展。截至2012年末，全球已有23个国家和地区的23个期货交易所推出国债期货产品。而据路透社上周五报道，印度计划在未来两个月内推出利率期货交易，该国央行倾向于以一篮子各期限的债券作为指标衡量利率期货合约，而不是仅仅使用10年期指标债券。

面对全球国债期货市场的快速增长，桑德尔强调，要形成一个健全成熟的衍生品市场，需要现货活跃、价格波动、机构健全等因素，推出做市商制度很重要，投资者教育也很重要。

国债期货流动性改善

仅是时间问题

东方早报：作为金融期货的创始人，在你看来，美国国债期货的推出对其他国债市场有什么影响？

桑德尔：美国境外的投资者对美国本土的市场是有关注的，这些新参与者随后显然也借鉴了在美国的交易经验，用于在其本国建立国债期货市场，例如英国的金边债券、法国国债期货、德国的政府债券期货等，参与美国市场的经验帮助了那些国家本土市场的建设。

东方早报：中国股指期货已经成熟运行了三年多，中国国债期货也成功上市了，你如何评价中国的金融期货？

桑德尔：中国成功上市两个金融期货，让全世界都了解到，中国市场不仅能够在商品期货上有良好的声誉，中国在金融期货领域也正在成熟。这不仅令中国市场获得更多的曝光度，对全球都是很好的教育，反过来这种教育也一定会服务中国的发展。

东方早报：中国的国债期货是经过监管层多年审批才得以获批上市的，而美国的国债期货则是由交易所来主观决定如何创新并择机上市，两者的创新方式相比有什么不同？

桑德尔：我认为，中国开发的产品是借鉴了国外已有产品的模板或经验进行开发的，不管是国债期货或是原油期货等，所以中国监管机构和交易所合作推出产品的方式效果是好的，起码目前来看都做得很好，但未来的效果还需要拭目以待。

东方早报：目前看来，中国的国债期货似乎有流动性不足的问题，这个局面如何打破？

桑德尔：国债期货是商业银行的主战场。在美国，据统计，大约90%以上的银行都通过利率掉期、利率其他的衍生品来对冲风险，在2007-2009年间，没有一家银行因利率的产品而遭受风险或倒闭。

不过，流动性和市场参与度的困惑，其实只是时间的问题，我觉得中国国债期货推出一个月的流动性，要比美国当年国债期货推出一个月后的流动性好很多，所以我对中国国债期货流动性未来的改善非常乐观。

自贸试验区将

吸引大批境外做市商

东方早报：要使一个衍生品品种获得成功，需要哪些重要条件？

桑德尔：最重要的是这个品种有一个有竞争力的市场，即价格波动活跃性，因为没有其他条件最多就是创新尝试失败，但如果没有足够的卖家、买家，开设这样的市场就没有意义。

当然，另外还有几个条件也非常重要，比如合约设计是否标准化、是否具有活跃的现货市场、现货市场中对冲的高昂成本、能降低成本的机构的发展、交易所和媒体的宣传、监管制度等。但归根到底，如果没有一个有竞争力的市场，那么就没有开设市场的意义。

东方早报：国债期货上市后，市场呼吁能够出台市场制度，在中国推行做市商制度会有哪些问题？

桑德尔：中国机构都很期待有做市场制度的出台，做市商制度在美国非常重要，对于中国市场也是很重要的，因此做市商制度在中国市场推出应该是很有前景的。

东方早报：9月29日中国自由贸易试验区已经挂牌成立了，已经有期货交易所在积极运作在自贸试验区设立能源交易中心的事项，你认为金融期货是否也可以在自贸试验区内开展运作？

桑德尔：上海自贸试验区会吸引境外投资者来到中国参与这个新的市场，在美国芝加哥有很多不知名的做市商，像DRW、罗宾法姆、科林斯，他们不像大的机构比如美林、摩根大通等，但他们可以通过上海自贸试验区的形式参与进来。

据不完全统计，德国自贸区的全部国债交易额中，有40%是由芝加哥的交易者来完成的。

所以，能够在上海自贸试验区开展交易，对于中金所以及中国来说，境外投资者参与都是有重要意义的，虽然严格的、适当的监管是不可或缺的，但总体来说对外开放也是中国国际化的一个重要的措施以及重要的举措。

碳排放交易所整合

是大势所趋

东方早报：虽然你的新书是一本自传，但在书的后半部分，你还详细叙述了你是如何开发碳排放交易市场的，这些细节的描述似乎更常见于工具书中？

桑德尔：这本书并不是人生故事，而是一本专业书，让大家知道如何建立一个成功的市场。我很多年前也帮助过伦敦、巴黎建立这样的市场，欧洲在30年就开始关注环保方面的市场，两个市场都成功了，所以我很兴奋，能够在中国也光大这个事业。

我希望监管者能够了解和理解，欧洲、巴西等其他国家政府一开始也非常抵触这些新的发展，但最后事实证明这些碳交易市场还是得到发展了，这会让那些城市的人们，生活变得更舒适。

东方早报：目前中国已经有几家交易所开展碳排放交易，但这些都是区域的市场，区域市场只能在区域内总量控制，未来会不会有统一的市场出现？

桑德尔：中国的区域碳排放交易所都是很好的试点项目，从历史上看，荷兰也有过很多家交易所，在16-17世纪的时候，在美国也发生过这样的情况，但后来都整合成了一个交易商。

有很多家交易所的好处是，可以去互相学习。但整合成为一个交易所仍是最终的趋势。