跨境融资套利为何难根治

　　证券时报记者 刘雁

　　如果不是因为一季度进出口数据异常引发舆论质疑，监管层或许不会如此果断地掀起一场监管风暴。今年5月以来，国家外汇局已先后发布6份文件，剑指虚假贸易背后的热钱流入，措辞之严厉近年来罕见。不仅如此，央行广州分行和深圳银监局也分别发文叫停相关套利产品。
　　监管效果的确立竿见影，目前深圳保税区内的跨境贸易融资套利已经得到控制。欣慰于监管部门的通力合作之余，还应多一些反思，这种虚假贸易背后究竟存在怎样的逻辑？为何长期以来活跃于广东多地？
　　实际上，早在2011年，广东便曾发现一些加工贸易企业利用银行远期贸易融资或理财产品套利，即通过资金跨境滚动运作赚取境内利差和汇差。当时，央行广州分行和国家外汇局广东分局曾通过约谈、会议通报等方式加强监管。
　　但两年后，这一业务非但没有销声匿迹，反而卷土重来且蔓延到更多地区和领域。虚假贸易只不过是表象，其背后真实的诉求是套取两地的利差和汇差。只要两地利差和人民币升值预期一直存在，这种跨境套利就难以根治。
　　国家外汇局公布的数据显示，4月起人民币一改一季度缓慢走升态势，4月初至5月27日，人民币兑美元汇率中间价16次创出2005年汇改以来新高，并在5月24日一举升破6.19关口。而从境内和香港的贷款利率水平来看，目前境内银行一年期人民币贷款利率为6%，而在香港仅为3.6%左右，如果采用美元交割对赌人民币升值的话，在香港获取资金的美元成本可能仅2%以下。
　　试想，如果能把香港低息获得的资金转移回境内，再用于民间借贷或者房地产投资等高回报投资，可以创造的收益空间将难以想象，即便是投资最为保守的银行理财产品收益率也可以达到4.5%以上。
　　简单而言，一帮生意人看到了其中的商机，便借助银行进行循环套利操作。当然，这其中的收益率并非一成不变，它会跟随人民币汇率和两地的利率变化而波动。
　　资本的本性是逐利的。一方面，受国际金融危机影响，一些外贸实体企业在经营的过程中发现自己辛苦一年赚的钱还不及做跨境融资套利一个月来得多，于是在主业之余开始参与此项业务，尝到甜头后甚至将资金全部转移来做跨境融资套利。另一方面，由于欧美市场主要经济体连续降息，外围的宽松货币政策达到近几年以来新的高潮，在这种格局下，境外资金涌入国内市场也在意料之中。
　　然而，资金从境外转移回来并非易事。目前主要有两种途径，其一是借助贸易实现经常项下的资金转移；其二则是通过地下钱庄，而且这些生意人更愿通过周期长一些的贸易来转移资金，保税区则成为天然的“庇荫地”，从而导致了贸易数据虚高。
　　事实上，即便监管层堵住了银行这一正规途径，资金还可以通过地下钱庄流入，只是其承担的风险可能更大些。