经济复苏奠定美元强势基础

周金涛
中信建投
执业证书编号：S1440510120017

　　
美国经济复苏引领全球，货币政策方向预期亦领先全球
　　虽然最早于美国爆发的次贷危机是把全球经济拖入危机泥潭的元凶，而且至今全球经济仍旧在危机的泥潭中苦苦挣扎，但是危机的始作俑者美国却凭借着其科技与能源的创新，超宽松货币政策所推动的房地产市场复苏，以及资本市场繁荣所带动的财富效应，其经济复苏节奏再度领衔全球。
　　在中国经济仍旧在艰难消化之前过度刺激后遗症，欧洲经济仍旧挣扎于衰退泥潭，日本经济艰难依旧的情况下，当下的美国经济全球独秀已无争议。因此，在美国经济复苏进程领先全球的情况下，美国货币政策的转向预期领先全球亦成为一种必然。从前面的材料可以看出，在其他主要经济体依旧借助于宽松货币政策挽救经济的当下，美国已经进入了合适终结或削减QE规模的讨论阶段，依此类推，即便将来其它经济体经济复苏形势确立，那么美国何时终结零利率的讨论又会引领全球的加息周期。
　　因此我们认为，在美国经济复苏进程引领全球的格局之下，美国的货币政策变化亦将引领全球，受此影响，美元趋势性走强将会受到持续性支撑。
　　
经常账户持续改善，对美元长期走强形成支撑
　　我们知道，上个世纪六十年代后期开始出现并不断扩大的美国经常账户逆差是导致布雷顿森林体系崩溃，美元被迫与黄金脱钩的根本性原因，也是从那时开始，质疑美元国际中心货币地位的生意不绝于耳。
　　然而，在经历了次贷危机的冲击与教训之后，美国人开始了再工业化的伟大工程，并且在能源革命方面取得了突破性的进展，国际研究机构预期在不久的将来，美国将会成为一个能源的净输出国。受此影响，美国之前不断扩大的经常账户失衡问题已经开始得到修复，贸易逆差规模开始缩小，尤其是由能源进口所造成的逆差规模缩减的程度更为明显。
　　不难判断，未来随着美国在工业化成果的逐渐显现，服务可贸易化程度的不断提高，以及国际资本市场一体化程度的不断提高，美国国际收支的再平衡将会得到持续的修复，因此也将对美元的趋势性走强奠定经济基础。
　　
美元持续强势增加中国宏观调控难度，但对资本市场非单纯利空
　　美元的持续走强，其他经济体货币政策不断宽松无疑给正处于艰难转型关口的中国经济带来很大的挑战。
　　一方面，在美元持续走高的情况下，人民币兑美元持续升值，无疑使人民币兑其他非美货币处于更快升值的被动局面。虽然2005年汇改以来，我国实行了参考一揽子货币的汇率政策，但无疑美元所占的权重是最大的，在美元趋势性走强的情况下，中国央行迫于国际经济再平衡的外部压力又不得不忍受着人民币对美元的升值，使人民币处于一个加速升值的不利地位。受此影响，本就受困于国际经济疲弱格局的对外贸易无疑又受到了进一步的冲击。
　　另一方面，受人民币升值预期的持续存在，国际热钱持续涌向中国。人民币的持续快速升值与人民币存款利率水平远超其他主要经济体，是中国成为国际资本追逐的洼地。从去年4季度开始，出口数据的异常，银行结售汇顺差的陡增，所测算的国际热钱的持续增加均证明了这一情况的存在。
　　实体经济的复苏乏力与微观企业（民营经济尤为突出）盈利艰难的局面，以及滚滚热钱的大量涌入，使市场对央行降息的渴求不断升高，持续攀升的房地产价格又使央行在货币政策的抉择上格外谨慎。在2008年全球经济危机爆发之后，中国在为“解放全世界”做出巨大贡献和牺牲之后，无疑中国再次成了本轮国际“货币战争”最大的受害者。
　　虽然美元的趋势性走强所带动的人民币快速升值和国际热钱的大量涌入，对中国经济的复苏与宏观政策的调整都带来的不小的挑战，但对资本市场来讲却并非是单纯的负面冲击。从本文后面的图21、22中可以看出，上证综指走势和国际热钱流入规模以及银行代客结售汇顺差在趋势变化上有显著相关。