央票正回购再缩量流动性紧张难解

    昨日，央行在公开市场进一步减少回笼规模，央票与正回购继续缩量，促使本周出现1280亿元的净投放，为春节后最高水平，但这并没有改变紧张的资金面。
    公告显示，5月23日，央行开展50亿元28天正回购，同时发行了60亿元3个月期央行票据；算上本周二的100亿元央票发行和90亿元正回购操作，全周资金回笼300亿元。由于本周公开市场到期资金量1580亿元，最终实现净投放1280亿元，创下了春节以来公开市场单周净投放新高。
    本月早些时候，受外部流动性涌入和公开市场到期资金大增影响，银行间资金利率一直维持低位。不过，5月9日，央行时隔17个月重启央票发行，同时加大了正回购操作力度，再加上财政存款上缴，资金面逐渐趋紧，迫使央行不断降低公开市场回笼力度。
    过去两周，公开市场上的央票发行量，从上周二的270亿元到上周四的170亿元，到本周二的100亿元，再到昨日的60亿元；至于正回购操作，从最初520亿元到200亿元，到90亿元，再到50亿元。
    不过，市场资金面表现依然紧张。周四，上海银行间同业拆放利率（Shibor）再度反弹。其中，隔夜利率上涨25.7个基点至3.681%；7天利率涨24个基点至4.192%；14天利率涨26个基点至4.769%；1个月期利率上涨17.9个基点至4.635%。
    在银行间债券市场，回购利率亦全线上涨，隔夜利率上行23.2个基点至3.699%，7天利率上行18.2个基点至4.218%，14天利率上行17.6个基点至4.759%，21天利率上行9.4个基点至4.682%。
    与正回购操作相比，央票作为政策信号的指示意义更为显著。分析人士指出，央票发行规模一降再降，显示央行既不愿回笼过多流动性，以舒缓当前的流动性紧张局面，同时又不愿意暂停央票发行，避免向市场传递出过多的宽松信号。
    随着月末的逼近，商业银行流动性考核压力逐渐增加，将令原本偏紧的资金面雪上加霜。数据显示，经历了最近三周的到期小高峰，下周公开市场仅有300亿元正回购操作到期，故短期内资金面仍将趋紧。
    申银万国分析认为，尽管短期内资金可能逐步有缓解，但考虑目前银行超储率中性偏低，6月份又存在着季末因素等，整体的资金状况仍难言乐观。