央票扩量回收流动性 资金面波澜不惊

　　继上周重启央票后，本周二(5月14日)央行继续在公开市场上发行央票，并且规模扩大至270亿元，中标利率持平。与此同时，央行还开展了28天期正回购520亿元。当天净回笼资金210亿元。

　　尽管资金净回笼，但当天银行间市场资金利率低位平稳运行，隔夜资金利率微涨，7天资金利率则略有下跌。

　　分析认为，央行重启央票主要是对冲过多的流动性，也有助于控制信贷的过度扩张;央票扩量与正回购叠加回收流动性显示央行对冲流动性压力较大，央票或将成为近期回收流动性的常态工具。由于外汇占款高增长，到期央票量大，央行对冲流动性不会对市场资金面造成太大的影响。

　　央票扩量或成常态对冲工具

　　5月14日，央行在公开市场发行2013年第二期央票270亿元，为期3个月，相比上次的100亿元大幅扩量，中标利率维持在2.9089%。

　　外围经济体量化宽松，越来越多的国家纷纷降息。据最新消息，近日韩国和以色列均加入了降息行列。热钱和外汇资金流入加剧，导致中国外汇占款增加迅速，给货币政策调控和流动性调节带来巨大压力。

　　多位专家都表示，4月份的外汇占款可能还会维持高增长。“央票放量发行主要是对冲流动性的需要。”国际金融问题专家赵庆明在接受中国经济时报记者采访时估计，4月份外汇占款新增至少在2000亿元以上，5月份的外汇占款增加还会很猛。平安证券固定收益部副总经理石磊则预计，4月份外汇占款在3500亿元以上。

　　“央票是较长期的对冲工具，说明央行判断热钱流入是一个较长时期的趋势，至少维持好几个月。”民族证券固定收益部研究员尹小兵告诉本报记者，由于热钱流入，外汇占款增加比较多，4月份在2000亿元左右，加上接下来央票陆续到期量大，每月平均在1000亿到2000亿元。央票重启和扩量发行说明，央行面临流动性宽松甚至泛滥的压力，启动央票回收流动性，这并不是收紧货币政策。

　　赵庆明认为，央行在公开市场上动用正回购和央票，甚至不排除使用存款准备金率调节，来维持资金面的相对平稳。尹小兵判断，央票至少在未来几个月可能会持续发行，如果外汇占款继续高增长的话，央票发行可能还会扩大。

　　前4个月信贷增长过猛

　　不仅如此，今年前4个月中国的信贷扩张非常迅速，这也显示市场的资金面比较宽松。央行一季度货币政策执行报告也表示，根据外汇流入增加较多、货币信贷扩张压力加大的形势变化，前瞻性地进行预调微调。

　　据央行日前公布的数据显示，4月份银行贷款增加了近8000亿元，社会融资规模1.75万亿元，同比多增了7833亿元。今年前4个月社会融资规模达到7.91万亿元，比去年同期增加了3万多亿元，增幅达到60%以上。

　　赵庆明告诉本报记者，今年信贷增长确实很显著，尤其是社会融资规模的扩张。现在货币政策不必收紧，因为陆续出炉的宏观数据显示经济复苏还比较弱。

　　在货币增速上，4月末，广义货币(M2)余额103.26万亿元，同比增长16.1%，分别比上月末和上年同期高0.4个和3.3个百分点;M1同比增长11.9%，分别比上月末和上年同期高0.1个和8.8个百分点;M0同比增长10.8%。

　　尹小兵表示，央行货币政策表述上说信贷和社会融资规模适度扩大，今年信贷融资和社会融资规模同比增幅都比较大。货币增速的高增长有些出乎预料，往年4月份都会环比下降1个百分点，今年这个数据却环比增长了0.4个百分点，这也说明银行资金比较宽松，也可能银行的同业代付有了新的手段规避监管。

　　今年货币政策方面的目标是，人民币贷款增长8.5万亿元，货币供应增速为13.5%。如果按照前4个月的数据计算，今年很难控制在目标范围内。赵庆明认为，央行回收流动性也是在控制信贷和社会融资规模的适度增长。“流动性泛滥也不好。货币政策不能太松，因为一松就会有通胀压力，信贷和社会融资可能会加速扩张。”他说。

　　资金面宽松 利率平稳运行

　　据统计，本周公开市场到期资金为1010亿元，较上周减少了850亿元。其中，周二到期资金为580亿元，周四到期430亿元。所以，本周二当天公开市场净回笼资金210亿元。

　　不过银行间市场资金利率却并未受到影响。当天上海银行间市场同业拆放利率方面，隔夜资金利率小升8.27个基点，但仍然很低，为2.2400，7天拆放利率则下跌了近13个基点至2.7740。质押式回购行情方面，截至记者发稿，隔夜回购利率小涨9个基点至2.2500，而7天回购利率则大跌了60个基点至2.3000。

　　赵庆明表示，从货币市场资金利率走势来看，央行通过央票和正回购回收流动性对市场资金面的影响不大。“外汇占款被动投放的流动性加上到期的资金，比央行回收的资金要大，所以整体上还是资金净投放的状态。”

　　“7天回购利率2.7%是比较低的，银行间市场资金利率说明市场资金面还是很宽松的。”尹小兵也分析，相比资金面的宽松，央行的回收力度不是很大，对市场资金面影响有限;央行的政策意图应该是维持合理平稳的市场利率水平。