升值将人民币市场逐渐带入供需平衡

德意志银行中国区交易及离岸人民币业务主管李民宏：升值将人民币市场逐渐带入供需平衡

　　今年的外汇市场上，人民币与众不同。在美元未见走弱的情况下，人民币即期市场、中间价均创出多个历史新高。与此同时，新兴市场国家的货币如印度卢比、巴西雷亚尔等货币对美元也都未有明显的升值走势，人民币在新兴市场货币队伍里的升值趋势也显得特别。
　　人民币升值如何解读？《第一财经日报》记者近日对德意志银行中国区交易及离岸人民币业务主管李民宏进行了专访。他认为，近期人民币的快速升值已逐渐将市场带入了一个供需平衡阶段。
　　第一财经日报：为何近期人民币中间价和银行间市场即期交易价格迭创新高？
　　李民宏：市场对人民币的需求是推动即期交易价格走高的主要因素。自去年四季度以来，有两方面的因素促进了人民币的升值：一个是季节性因素，给更多客户带来的结汇需求；另一个是宏观趋势的改变，中国强劲的双顺差回归、美国市场稳步增长势头、较强的海外市场风险情绪以及中国持续的宽松货币政策；同时发达经济体的宽松货币政策以及中国相对较高的利率也推动了卖出外币持有人民币的趋势。
　　人民币中间价的走强体现市场买入人民币的需求。这一点从中国在2013年第一季度快速增加外汇储备1280亿美元就可以得到印证。与这一突飞猛进的增长规模相比，2012年全年中国外汇储备仅增加1300亿美元。 
　　日报：在近期的升值过程中，境内外人民币市场有何显著变化？ 
　　李民宏：4月以来，我们看到人民币对美元中间价的加速走高，使人民币在一个月之内升值幅度达到0.85%。我们还看到央行银行间外汇市场人民币汇率与中间价之间的价差从将近600个点收紧至500个点。离岸市场人民币对美元汇率过去半年多大部分时间低于境内市场汇率，但是近期开始高于境内市场汇率。这体现了近期人民币升值已经逐渐将人民币带入市场供需平衡的阶段。
　　日报：在人民币市场出现较大波动时，贸易商如何应对？
　　李民宏：目前中国境内仅允许客户进行套期保值类的人民币外汇交易，这些流动性的主要来源是企业，在很大程度上取决于企业对人民币的升值预期与外汇远期合约隐含人民币升值幅度的差别。
　　举例来说，今年年初由于美元利率相对人民币利率较低，外汇远期隐含人民币贬值超过2%。认为人民币贬值不会超过2%的出口商就倾向于对较大比例的现金流进行套期保值。与此同时，持相同观点的进口商则会降低他们套期保值的比例。
　　在一个缺乏投机性交易，出口达到2万亿美元、进口达到1.8万亿美元的市场(2012年数据)，企业“套期保值”行为的改变是市场最大的影响因素。自去年四季度以来大幅增加的外币贷款印证了这一点（自2012年9月以来，外币贷款月平均增长幅度约为234亿美元）。伴随人民币的升值预期，进口商更倾向于通过美元贷款，而不是直接买入美元偿还货款。贷款到期时，再从市场上买入美元偿还银行，以此优化企业现金流效率。
　　海外经济持续好转同时提振了企业对冲远期风险的信心。仅一季度来看，企业出售给银行的美元净头寸即达到1696亿美元，而同期贸易顺差仅为435亿美元。
　　日报：你如何看待未来人民币汇率走向以及应对方式？
　　李民宏：人民币会继续逐渐升值，预计2013年人民币全年的升值幅度大概在2.5%，或者在年底人民币中间价达到6.1350左右。除非中国双顺差状况的改变以及允许更多投机性参与者，否则人民币升值趋势将会持续。会影响这一预期的因素包括美元大幅走高和主要经济体回暖态势受阻。
　　接下来汇率市场的市场化进程应该是进一步丰富客户风险规避的产品类型，同时允许更多不同的参与者进行套期保值活动，例如，资本项目的套期保值，扩大市场参与群体，允许更多样化的套期保值需求和更灵活的时间点选择。
　　还有可以期待的是更加市场化的即期交易。
　　中国大概有1.1万亿元海外直接投资，允许部分套期保值将缓解双顺差的压力；推出更多汇率风险管理产品。随着中国企业逐步国际化，企业对冲海外风险的需要已经变得更加迫切。