资本流动加剧 央行将筑高墙

　　面对境外一浪高过一浪的量化宽松推动而来的洪流巨浪流动性，中国不想被资金潮淹没失去货币政策独立性的话选项有限，只能继续筑高墙。

　　日本央行上周四宽松火力全开孤注一掷,祭出全球最强势的货币刺激举措。短期内在全球量化宽松的狂风暴雨中，中国稳中见升的经济基本面和跨境利差诱因，人民币势将成为跨境资本的避风港湾。

　　市场人士大致勾勒出中国今年资金流向的情景为，资金流向存在双向流动的可能性。受主要经济体量化宽松政策影响，短期内资金将延续去年底今年初的流入状态;但下半年国内外复苏对比情况可能生变，或使得资金转而撤出。

　　中国央行被迫维持资本管制成为不得已的选择。为了维持利率汇率稳定将加大数量型货币政策的干预力度，以化解跨境资本流动冲击。

　　中国社科院学部委员余永定近日撰文写道：“不确定、不稳定因素较多, 将加剧我国跨境资本流动波动，甚至不排除引发阶段性的资本集中流出。”这些风险包括国内外经济复苏出现反复、发达国家宏观经济政策转向、主权债务问题恶化或地缘政治冲突激化等。

　　数据显示，去年前三季度，境内机构和个人持汇和购汇意愿增强,跨境资金偏流出压力。第四季度，国内外经济金融形势逐渐企稳，人民币汇率重拾升势，中国又再现较大的资本回流压力。

　　招商证券宏观经济研究主管谢亚轩分析说，在外部宽松的货币环境下，短期内资本流入压力变大，但今年后期有可能呈现阶段性流出，而且资金流动可能包含套利成份，使流动短期化而且波动加剧。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲则从中长期分析称，今年中国可能会出现明显的资本外流，盖因中国处于经济结构调整、增长目标下调，国内贸易实体利润下滑，使投资于境内的信心受损，同时欧美日股市造好、企业业绩改善，一推一拉下资本呈现外流。

　　跨境资本流动的波动加剧，也在今年给中国外汇管理当局带来更大的烦恼：既要应对大浪来袭，又要防备大潮倏然退去的风险，而两者都会让管理难度陡增。

　　“国家外汇管理局认为由于外部冲击的原因是‘跨境资本流动短期变化明显’，这表明资本管制的效力在下降，央行未来需要在人民币汇率稳定和货币政策的有效性之间面临选择。”谢亚轩表示。

　　市场人士认为，今年面对资金进出风险，央行可能会加强资本管制，更加强调利率汇率稳定，并延续传统的数量干预手段。余永定在文章中警示放松资本管制可能带来的巨大风险，认为在推出浮动汇率制度时机成熟之前，中国都需要采取资本管制来保证货币政策独立性。

　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮表示，去年11月以来资本明显流入，但今年以来基本看不到人民币贬值。央行在保持汇率稳定的同时进行数量型干预，当前资本大量流入也只能在外汇占款、国际收支的资本项下体现出来，预计这些数据上半年还会继续高涨。

　　谢亚轩指出，央行可以考虑设立汇率平准基金，作为汇率市场化改革过程中的一个制度安排。“实践证明商业银行难以扛起维持汇率稳定的重任，那么央行可以讨论设立平准基金这道防火墙作为过渡性安排，这可以在强调汇率稳定的同时，尽量避免损失政策独立性。”