重启正回购传递中性政策信号

□本报记者葛春晖 
　　 
　　时隔八个月，央行重启公开市场正回购操作。在经济增长趋稳、通胀压力隐现，而银行间市场资金面仍日趋宽松的背景下，适时重启正回购有利于合理控制货币供应、避免流动性再度走向泛滥。与此同时，央行回购利率长期持平，也进一步传递出管理层保持市场利率稳定、货币调控延续“中性”的政策信号。 
　　如果说市场对于本周央行暂停逆回购操作已有心理准备，那么本周二进行的300亿元正回购操作则多少有些令人出乎意料，毕竟本周到期的两期逆回购将从银行间市场抽取高达8600亿元的资金。然而拨开天量逆回购到期的迷雾，可以发现重启正回购的各种条件已经成熟。 
　　首先，从基本面来看，货币政策缺乏进一步放松的基础。一方面，去年三季度末以来陆续公布的各项经济指标均表明，我国经济增长正走在稳步复苏的通道上，无需加大政策刺激力度；另一方面，通胀风险仍不容忽视。尽管1月份CPI同比涨幅有所回落，但环比涨幅创下12个月新高，而在春节因素影响下，2月份CPI同比涨幅有望上冲3%。 
　　其次，今年以来银行间市场流动性宽松程度持续好于预期，甚至有趋于泛滥之势，提升了央行适度回收货币的必要性。从货币市场利率走势看，主流资金利率尽管在春节长假扰动下出现小幅波动，但波幅明显小于往年，特别是在节后，各期限回购利率无视天量逆回购到期，快速回落至去年下半年以来的低位水平，显示市场资金供应异常充足。此外，1月份我国社会融资总量达2.54万亿，创出历史新高；M1、M2同比增加15.3%、15.90%，双双创下或触及2011年以来新高，也都反映出当前货币条件较为宽松。 
　　央行2012年第四季度货币政策执行报告强调，在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险。货币条件与通胀趋势紧密相连。有分析指出，M1领先CPI约半年，1月份M1大幅上升，预示2013年下半年通胀风险或将升温。而考虑到物价数据已经连续两个月超出市场预期，如果不对货币供应加以适当控制，不排除将出现超预期通胀的风险。因此，适时加大回笼力度，回收部分过剩资金，就成为了管理层保持合理的市场流动性、引导货币信贷及社会融资规模适度增长的必然选择。 
　　第三，外汇占款出现强劲反弹，或是触发央行重启正回购的直接推手。随着全球经济缓慢复苏以及发达国家竞相推行量化宽松政策，出口增长和热钱流入带来的结汇需求猛增导致我国外汇占款增长一扫2011年四季度以来的颓势，从去年12月份开始出现回升。有分析认为，从1月份的进出口数据来看，当月外汇占款增长可能达到数千亿之多。从历史经验看，央行正回购历来被作为对冲外汇占款增长引发的基础货币被动投放的重要工具，因此，重启正回购以应对外汇占款反弹也是顺理成章。 
　　综上所述，本次重启正回购应该是在经济增长趋稳、通胀压力隐现背景下，央行合理控制货币供应、避免流动性再度走向泛滥的中性对冲措施。正因如此，更不应该将其看作是新一轮紧缩趋势的开始。 
　　事实上，如果试图通过分析央行回购操作情况来揣摩货币政策指向的话，“价”比“量”或许更加重要。自从去年下半年以来，央行7天至28天逆回购操作中标利率始终持平于3.35%-3.60%水平，而本次正回购操作利率更是无视去年7月的降息以及资金利率的持续下行，依然持平于去年6月19日的2.75%，进一步彰显了管理层维护资金利率稳定的意图。可以预期，未来管理层仍将根据银行间市场资金面情况适时、适度调整货币投放或回笼的力度，正、逆回购并存的现象或时有发生。而在中短期时间内，货币市场利率有望保持平稳运行，上行或下降的空间都有限。