中国经济仍需“去杠杆化” 央行构筑“保险阀”防范风险

　　今年一季度，中国经济增速已经下降至7.4％，但“克强经济指数”仍支撑着中国经济主动减速的战略。当前中国经济运行继续保持在合理区间，流动性紧缩与多宗企业债券违约的双重风险，凸显出中国经济实现稳增长政策目标不得不面对金融市场去杠杆化的重要难题。央行考虑进一步构筑金融市场的“保险阀”，以期防范中国经济增长遭遇的风险。

　　一季度经济增长全线放缓

　　截至目前，国家统计局已经先后将2014年一季度中国经济运行状况的数据情况全部公诸于众，总体反映出中国经济增长形势陷入全线放缓的局面。其中，一季度国内生产总值（GDP）为128213亿元，同比增速7.4％，略微高于预期值（7.3％），但是，相较于去年第4季度增速（7.7％）则大幅回落0.3个百分点，并且低于“保7.5％”的稳增长政策目标。

　　由一季度GDP的分项数据来看，制造业、基础设施建设、房地产等固定投资项目与进出口贸易领域的表现均鲜有亮点，尤其是今年初楼市成交数量的回升速度明显弱于过往几年同期，对应的房地产投资规模则大幅下降2.5个百分点。

　　受制于房产税试点、住房信息联网登记制度等宏观调控政策，以及购房贷款利率出现上行等多种因素的综合作用，楼市调控在增加了房地产的刚需消费成本的同时，亦引发了部分的二三四线城市的楼盘接连变相地开展降价促销活动。据悉，江浙一带正在申请放松限购的政策，但是，中央政府在房地产调控问题上慎之又慎，可能倾向于维持房地产市场平稳过渡的调控口径。因此，预计近期国内放松限购救市的可能性不大，第2季度及其以后的时间内，部分地区的房价的下滑趋势可能更加明显，从而继续严重拖累中国经济整体的固定投资增速。

　　除了GDP、房地产等传统的统计指标以外，一季度“克强经济指数”反映出来的经济状况大致相符。数据显示，一季度全国工业用电量9133亿千瓦时，同比增长5.3％；铁路货运量9.571亿吨，同比减少3.71％，并刷新2011年以来同期新低水平；银行新增信贷3.01万亿元，并创下近5年以来同期最高水平。由此可见，一季度“克强经济指数”的分项数据表现为“一降二增”，由以上数据进行的数理统计结果，亦支撑着中国经济主动减速的战略。

　　宏观政策倾向于去杠杆化

　　2014年一季度中国经济增长延续下行，与此同时，一季度人民币汇率大幅贬值2.64％，加上摩根士丹利等一些国际知名投行鼓吹的中国经济泡沫破裂的言论，正在导致一部分的国际资本选择撤出中国等新兴市场；超日债等企业债券发生违约兑付事件，亦加剧了一部分的中小微型企业所面临的恶劣的生存环境。当前，中国经济或可能继续陷入内外交困的被动局面，流动性紧缩与多宗企业债券违约的双重风险正成为中国经济实现稳增长政策目标的主要的绊脚石。

　　庞大的信贷投放规模，大约是GDP规模的2倍之多，流动性规模维持高杠杆化比例，一直是中国经济饱受争议的重要话题之一。在一季度中国经济增速明显放缓的背景下，宏观财政与货币政策领域重新调整金融体系对经济活动的过分刺激行为。面对那些陈旧落后的粗放型生产模式，同时具有高投入、高污染、高耗能以及低效益（三高一低）的企业，中央政府部门加快实现市场在资源配置当中的决定性作用，积极通过金融市场去杠杆化的过程不断释放出改革政策的红利，确保中国经济尽快实现稳增长、调结构以及促改革等多项发展目标。

　　央行构筑“保险阀”防风险

　　中国经济转型升级正在进入第2个完整的年份，一季度GDP增长主动减速亦符合预期。李克强总理在主持召开国务院常务会议时指出，一季度中国经济运行继续保持在合理区间。中国经济增速、就业、物价等主要经济指标均处在今年初政府经济工作会议制定的目标范围之内。与此同时，中国经济增长下行的压力依然存在，中国经济结构与金融系统的潜在风险值得警惕，所以央行正在考虑进一步构筑金融市场的“保险阀”，以期防范中国经济增长遭遇的下行风险。

　　其中，就业问题一直被视为是中国经济实现稳增长的重要目的以及惠民生的基本内容，尤其是中小微型企业创造的就业岗位正在成为吸纳社会劳动力大军的主要力量。鉴于此，中央政府部门针对广大的符合要求的中小微型企业，试图通过进一步延长其税收优惠的政策期限至2016年12月31日、提高其征税扣减额上限、并增加其扣减税费种类等多种惠及民生的政策及其措施，努力使得扶持中小微型企业所可能享受到的改革政策红利积极落到实处。

　　除了法定存款准备金制度以外，央行正在借助于公开市场、窗口指导、常备借贷便利等业务手段，未来一段时间将借助于酝酿当中的存款保险制度、利率和汇率市场化机制，共同构筑了金融市场的保险阀功能。随着国内的流动性趋紧以及多宗企业债券违约事件的爆发，央行必须在宏观调控的过程中切实发挥市场稳定器的作用，确保对可能引发系统性风险的企业提供必要的流动性支持，尽可能地避免重蹈美国次贷、欧债违约等大型危机的覆辙。