“定向降准”并不意味货币政策放松

　　4月16日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，在分析研究一季度经济形势，听取国家发展改革委关于2014年深化经济体制改革重点任务的汇报后，会议强调要按照《政府工作报告》提出的把解决好“三农”问题作为全部工作重中之重的要求，推进金融改革创新，加强金融对“三农”发展的支持。其中最为引人注意的一句话当属“要加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”，这是国务院首次公开提出对县域农商行和农合行适当降准。

　　就在国务院常务会议召开的稍早一些时间，国家统计局公布了2014年一季度经济数据。虽然7．4％的GDP同比增速在预期之内，但这背后存在的问题却不能忽视。

　　从近期动向看，中国政府的宏观政策仍将以稳为主。只要能稳住增长，就能稳住信心和预期，就能稳住金融市场。目前来看，若要实现二季度经济起底回升，三项“微刺激”措施需要加快实施节奏，加快审批速度，抓紧落实资金来源。另外，国家也不应排除出台新的“微刺激”措施的可能。而此次国务院常务会议提出的包括适当定向降准的六项“三农”金融服务措施，就可以被看作是“微刺激”政策的新动向。

　　从政策本身看，向县域农商行和合作银行定向降准，有助于压低长端利率，可部分降低融资成本，恢复市场信心。众所周知，“三农”、民生领域是经济结构也是金融服务的薄弱环节，因此，从某种意义上说，定向降准的指向意义是盘活存量、调整结构和弥补短板，而非货币政策的趋势性放松。

　　不可否认，当前中国最值得忧虑的依然是实体经济问题，尤其是中小制造企业深陷困境。考虑到区域差异、产业差异以及实体经济的困境，不能排除在部分领域实行差异化的结构调整政策。有理由相信，在对待地方债、影子银行、过剩产能、流动性以及投资、城乡统筹、环保、节能降耗、土地政策、产业转移等方面，中央不会在全国实行“一刀切”政策。

　　眼下，就有两方面问题值得关注：其一，央行偏重总量调控轻视结构调整，利率政策操作也不到位。今年春节以来，央行重在通过公共市场回收流动性，轻视了对区域市场的常备借贷便利尤其是基层金融机构存准率调整的定向操作。与此同时，央行过于看重实际小众的银行间市场利率指标，对企业贷款利率水平缺乏关注。理由在于，尽管今年春节以来银行间市场利率水平维持在低位，但商业银行贷款利率仍实际上浮60％左右乃至更高，珠三角和长三角的票据直贴利率高达8％左右，达到近两年来的高位，遭遇多年商业周期调整的实体经济更是难以承受之重。

　　其二，中国企业还存在严重的融资结构缺陷。大型企业挤占了太多的资金资源。众所周知的是，随着中国经济结构调整的深入，2012年年初以来，中小企业融资环境日趋恶化，2013年更是遭遇限制产能过剩和环保的压力。经济最有活力的长三角当下出现的企业倒闭潮，正是中国企业在前压后挤中无法创造奇迹的反应。

　　正因如此，央行在约束货币供应总量增长的同时，需要结合地区和行业特点对基层金融进行流动性定向操作，这不仅包括存准，还应包括常备借贷便利，不仅为发展 “三农”，也为一些发生经济危机的县域经济提供支撑。

　　当然，笔者认为，要盘活存量金融资产，还应尽快落实资产支持证券常规化发展，以市场化手段化解金融支持实体经济政策的死结。在金融改革大局中，利率市场化乃至金融市场准入都是相比资产证券化更为次要的目标，从金融深化角度看，信贷资产证券化实际上处于金融创新乃至中国金融改革的核心地位。