央行正回购缩量 净投放资金透露积极信号

　　21世纪网 4月10日，央行继续在公开市场正回购，两笔资金共计1140亿元，期限分别为14天和28天，其中，14天正回购利率为3.8%，交易量为700亿元；28天正回购的利率为4%，交易量为440亿元。

　　虽然正回购持续依旧，不过，从4月8日的正回购开始，央行已经显露出缩量的迹象，并且即便开展正回购，也保证了实际上资金的净投放状态。

　　上海证券分析师胡月晓认为，春节过后，央行已经连续八周在公开市场上实现净回笼，央行自4月10日开始缩减正回购释放流动性，显示人行在公开市场的稳健操作中开始透露出积极的信号，短期来看资金面仍将保持平稳。

　　央行正回购缩量

　　央行虽然在公开市场正回购1140亿元资金，不过这笔额度尚未能冲抵该日到期的正回购资金。

　　4月10日，有两笔正回购资金到期，分别为3月13日的为期28天的1000亿元资金，和3月27日的为期14天的320亿元资金，共计1320亿元回到市场，此次正回购的1140亿元资金与之冲抵之后，还余有180亿元净投放资金。

　　实际上，在4月8日的正回购操作上，央行就首次实现了净投放的状态。央行在公开市场进行了470亿14天正回购和160亿28天正回购操作，由于当日有1000亿元正回购到期，央行在公开市场实现净投放，释放流动性共计370亿元。

　　这一改连续两月来资金净回笼的状态。自2月18日起，央行就保持了每逢周二周四必在公开市场上正回购回笼资金的节奏。

　　上海证券分析师胡月晓把央行释放积极信号的原因归结为稳预期保增长。他认为，“本周及下周将陆续公布3月份宏观经济数据，数据低迷已经成为市场一致预期，而在经济低迷的情况下，财政刺激政策向宽松方向发展的概率较大，利率债收益率将面临上行压力，不过短期来看，利率债将继续保持窄幅震荡的格局。”

　　在保增长的形势下，当前央行还连续不断的进行正回购，究其目的而言，市场上普遍认为不是为了收紧资金面，而是由于市场无法主动出清资金的一种被动性操作。

　　不升反降的银行间利率便是最好的证明。根据上海银行间拆放利率，4月10日，除了7天品种利率微涨，其他品种利率都出现下滑。其中，隔夜品种利率持平，7天品种利率上涨3.8BP，14天品种降幅最大，利率下降了46.7BP，30天品种利率下降2.6BP，其他长期品种均持平。另外，从资产价格来看，随着季末效应淡出，短期利率重新回到相对低位，7天质押式回购利率降至3%附近。

　　4月是财政存款大量上缴月份，过去三年4月平均新增财政存款4556亿元。中银国际分析师叶丙南认为，“随着人民币贬值对套利资本流入的冲抑制，以及美国量化宽松政策渐退的影响，资本流入或将回归到平缓状态。未来两周，累计有4580亿正回购到期，央行仍可能维持一定规模的回笼操作，保持流动性相对平稳。”

　　持续正回购或将迎来转变

　　在经济下行压力背景下，稳增长政策方向日趋明朗，并且目前，流动性面临的压力不断增加，资金外流、准备金补缴以及财税缴款等都让资金面难言宽松。

　　基于此，有分析师认为央行将会适度放宽货币，当前的持续正回购局面或将迎来转变。

　　国信证券董德志认为，“长期以往，看似不变化的公开市场正回购操作起到的却是事实上的提高准备金率的效应，与当前保增长政策基调不符合，所以我们认为其必然改变。”

　　他的分析理由如下，结合当前实际的资金面状态以及机构了解的情况来看，在中央银行敞开满足4%资金供应的前提下，事实上形成了上调超额准备金利率的效应，而且这个上调幅度还不小，从0.72%上调到了4%。

　　如此以来，相当于无形中扩大了超额准备金的比率，超额准备金率的自发提高必然导致总准备金率的提高，事实上相当于在这个过程中，中央银行变相提高了法定存款准备金率，总准备金率的提高，将必然导致货币乘数降低，这必然与稳增长的政策基调相悖而驰。

　　并且，4月8日，央行行长周小川在调研江浙表示，要正确理解和执行货币政策，处理好保持物价基本稳定和促进经济发展、扩大就业之间的关系。

　　方正证券分析师左俊义就此预测，“当前通胀处于低位，显然货币政策的阶段性重点只能是促进经济发展和扩大就业，这意味着央行放松货币政策的概率明显提升。”

　　他进一步指出，央行放松货币或采取降准、或者采取正回购缩量的形式，但不确定会是具体哪一种。如果央行降准，那么就会提升银行整体的存贷差，在银行收紧同业业务的环境下对债券配置形成利好；如果央行不降准只是放松贷存比考核，那么银行配置信贷的比例提升，存贷差整体下降，对债市不利。根据央行态度的逐渐转折，预计央行降准的概率会加大。如果央行不降准，正回购规模也可能会逐步缩量。