应追求人民币有效汇率的稳定

　　兴业银行研究报告认为：

　　有效汇率比人民币兑美元汇率的变化对外贸的影响要大得多。因此，从政策的角度看，应当考虑两个问题：一是，当前的有效汇率水平是否过高？二是，如何保持有效汇率的稳定？兴业银行的看法是，目前人民币的有效汇率水平已经过高。

　　兴业银行3月31日对外发布的一份研究报告认为，对中国出口和进口影响最大的，不是人民币兑美元汇率的变化，而是人民币有效汇率 （即人民币对一篮子货币）的强弱。因此，兴业银行报告分析得到的最为重要的政策含义是：政策部门不应当追求人民币对美元汇率的稳定，而应当努力追求人民币有效汇率“在合适水平上”的“稳定”，而后者无法通过简单追求人民币兑美元汇率的稳定来实现，因而，政策部门应当更多向企业宣灌进行双边套保、锁定汇率风险的业务意识。

　　兴业银行表示，汇率变化会对一国进、出口贸易产生重大影响。农历新年后，人民币兑美元汇率总体出现贬值；同时，央行也于 3月15日宣布人民币兑美元即期汇价浮动区间由 1％扩大至 2％。这种汇率政策变化对外贸的影响令人关注。

　　首先，从对外贸影响的角度看，应当关注的不是人民币兑美元汇率的升降，而是人民币对一篮子货币汇率（即有效汇率）的高低。

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，有效汇率比人民币兑美元汇率的变化对外贸的影响要大得多。因此，从政策的角度看，应当考虑两个问题：一是，当前的有效汇率水平是否过高？二是，如何保持有效汇率的稳定？兴业银行的看法是，目前人民币的有效汇率水平已经过高，在假定劳动生产率和技术进步在短期内不可能发生重大变化的情况下，BIS的人民币名义有效汇率和实际有效汇率大致在95－100之间属于较为合适的水平。 目前所在的115－121之间的水平，已经显著高估。建议未来下调到95－100之间保持稳定。

　　其次，政策部门应大力向企业宣灌双边锁定汇率风险，而非要求一个稳定的或可预期的汇率变化状态。因为人民币有效汇率的变化，不仅与人民币兑美元汇率的变化有关，更和其他货币对美元的变化有关，在未来美元总体趋势升值的情况下，如果其他货币对美元可以贬值而人民币对美元却无法显著贬值，即便人民币兑美元不升值，其最终的结果也会是人民币对一篮子货币的大幅升值，从而给外贸造成剧烈冲击。

　　基于这种考虑，一个灵活的人民币兑美元汇率是未来应对冲击所必不可少的。此时，外贸政策部门不应继续追求人民币兑美元汇率的稳定或人民币兑美元一个可预期的变化幅度。

　　第三，目前汇兑损失的“疼”，是企业接受双向套保必须付的学费。在过去8年里，人民币兑美元都在持续升值，由此使企业形成了人民币永远不可能贬值的思维定势，企业实际操作中都只是在规避人民币升值风险，而从未虑及人民币贬值的可能性。结果，今年农历新年后的人民币兑美元汇率贬值，的确给一些企业习惯于猜人民币升值的企业造成了汇兑。然而，正是这种汇兑损失，才能让其在未来的业务中，能够逐步形成双向套保、锁定汇率风险的业务习惯。