国研中心张承惠107号文与影子银行独家剖析

　　107号文加强了对影子银行的监管，对资金市场和理财市场在短期内会产生较大影响。

　　本刊记者 刘锦慧 / 整理

　　日前由中国财富管理50人论坛主办的第二届年会上，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠表示，107号文加强了对影子银行的监管，对资金市场和理财市场在短期内会产生较大影响。

　　主要表现在七个方面：第一、非金融部门的融资会收缩，银行信贷占比会上升；第二、金融体系外的资金供给收缩，使得银行在信贷方面的议价能力提升，贷款利率上升，但银行受贷款规模和融资、负债成本限制，获利水平不一定比影子银行更高；第三、由于供给减少，民间融资成本可能会上升；第四、债券需求会上升；第五、商业银行之间吸收存款的竞争将更加激烈； 第六、由于收缩比较急，力度比较大，有可能出现违约状况； 第七、今年存在着货币政策调整的空间，包括可能存在释放一定的存款准备金率的时机。

　　流动性错配  积累大量风险

　　2013年中国出现了两次流动性紧张的情况，也是历史上非常罕见的，造成这种流动性紧张最重要的原因就是金融机构资产负债的期限错配，这个期限错配积累了大量的风险。

　　2012年上市银行3个月以下的负债占比将近70%，3个月以下及3个月到1年这两个区间的负债合计，占比达到90%，而在商业银行负债里面相对期限比较长的一年以上负债，占比只有10%，其中5年以上负债占比只有0.1%。

　　再看资产的情况，根据人民银行最新的数据，2013年11月份的报表显示，银行资产中有61.4%是贷款，在贷款里面中长期贷款的比重达到55.8%，接近56%。

　　一年以上的负债比重只有10%，但贷款里面中长期贷款达到56%，如果把这个资产结构按照权重再加一下，至少有30%多的资产是配置在中长期的资金运营方面，所以这种错配是相当严重的。

　　理财产品比传统的存贷款业务，期限问题更加严重。理财产品通常都是1个月、3个月，期限都是比较短的，商业银行的拆借资金也是很短期的。最近这几年，一些银行的同业拆借业务量快速增长，是通过短期同业资金滚动，把理财产品对接期限较长、变现能力差的非标准化债权资产（其中相当部分是融资平台借款和房地产融资）。

　　理财产品靠滚动发行，一旦因为宏观环境或者其他条件发生变化，滚动发行不顺畅，或者同业拆借资产紧张，滚动使用同业资金的做法遇到困难，就很容易产生流动性问题。所以，期限错配是最近一段时期以来流动性紧张的一个最主要的原因。

　　再看地方债务问题，审计署在去年底刚刚公布了最新的审计结果，地方的债务增长非常快，到2013年6月份增长为7万亿元，增进了将近300%。地方政府直接承担的债务和地方政府负有偿债责任的债务加起来，2010年是10.7万亿元，2013年6月底是17.9万亿元，大概两年半的时间增加了67%。

　　地方债务为什么增长这么快？我们的商业体系对银行的贷款还是有相当控制力度的，不是像2008年以后为了刺激经济大量投放贷款。地方债务增长，很大一个因素就是影子银行。这个以理财产品和其他的一些非银行体系的借债活动所共同组成的影子银行，在其中起到了重要作用。显然债务的急剧增长会带来一定的风险，不过我很赞同审计署的判断，中国目前债务的状况总体是可控的，但也要关注局部性或者是行业性的风险。

　　影子银行与107号文

　　影子银行是造成流动性风险的根源之一，没有影子银行，地方政府性债务不会增长那么快，流动性也不会紧张到如此程度，资产错配的情况也不会这么严重。

　　目前中国从事影子银行的机构大体上有三类，第一类机构没有金融牌照，也没有监管，包括最近火爆的P2P、众筹，另外还有私募。第二类是没有金融牌照但由地方政府进行有限度的监管。这类机构我把它称为类金融机构，它实际上做的是金融业务但是没有金融牌照。这些机构主要是小贷公司，我国小贷公司到去年第三季度，数量已经增长到7400家，融资性担保公司也已经达到上万家。小贷公司和融资性担保公司一方面做了业务范围之内的业务活动，还有相当一部分的业务活动是超出了它的经营范围。第三类就是有金融牌照，本身就是金融机构，但是在理财市场上监管力度不够，比如货币市场基金、资产证券化；还有非标资产，非标资产交易最近在各地大量进行；另外还有一部分银行等金融机构的不规范理财业务。

　　对于这样的机构要落实具体的监管法规，中央和地方政府要分清职责。要加强监管，以小贷公司为例，我跑过很多省，基本上每个省小贷公司的门槛和监管的标准都是不一样的，我们有机会看到一个相对统一的小贷公司经营管理准则。融资性担保公司各省的监管也都是不一样的。由于这种监管标准的不一致，监管执行力度的不一样，造成了市场混乱的状况。

　　对信托公司也有一些禁止性的规定。民间金融中，小贷公司不得吸收存款这次是再次强调，小贷公司在设立之初我们的设计思想就是只贷不存，另外不能放高利贷，超过基准利率的4倍，但是据我调查，基本上都超过了基准利率的4倍。除非在有一些地方，金融机构的竞争相当激烈，小贷公司的利率大体上还能控制在基准利率的4倍左右。还有典当行，典当行除了做典当业务之外，此前还做了信贷业务，和放大杠杆的经营活动。融资租赁也有类似的行为，本来应该以融资租赁物为标的开展融资活动，但是有一些融资租赁公司实际上做的是银行的信贷业务。这些行为都被列入禁止的范畴之内。一些边界相当模糊的似是而非的业务将被禁止，对于影子银行的监控，是要禁止一些过去相当泛滥的违法违规行为，这个精神是非常清晰的。

　　107号文还提出了增加资本和拨备要求，为金融机构防范风险能力提出了监管要求。

　　对资金市场和理财市场的七大影响

　　目前对影子银行的监控，对中国的资金市场和理财市场，在短期之内会产生比较大的影响。

　　主要表现在几个方面：第一、非金融的融资会收缩。银行的信贷在社会融资中的占比在去年已经收缩到50%，此前银行信贷占比都是在80、90%的水平。随着对影子银行的治理，非金融部门融资会适当收缩，银行信贷占比我个人相信会上升。

　　第二、由于金融体系之外的资金供给收缩，会使得银行对于贷款融资的议价能力有一定程度的上升。提高金融资本充足率的要求会抬升融资成本，由于资金本也要从社会上融通，资本充足率的要求会提升银行在社会上的融资成本。最终的结果，贷款利率会有一定程度的提高，银行仍然会受到贷款规模和融资、负债成本限制，因此在影子银行规模收缩之后，获利水平是不是比影子银行高，仍是不确定的事情。

　　第三、由于供给减少，民间融资的成本可能会上升。因为很多小贷公司、担保公司、投资顾问公司，各类机构现在都在做信贷业务、资金拆借业务，107号文加强对影子银行监控之后，民间的资金供给减少，融资成本有可能会上升。

　　第四、债券需求上升。在金融市场上，金融机构因为理财资产运用受到制约，金融债券的需求则会上升。企业通过影子银行获得资金的渠道被压缩，企业通过发债来融资的需求也会上升。在短期之内债券供给的增长可能还会低于需求的增长。

　　第五、商业银行之间吸收存款的压力仍然很大，竞争更加激烈。

　　第六、由于收缩比较急，力度比较大，有可能出现违约的状况。

　　第七、在今年是存在着货币政策调整的空间，特别随着外汇占款增长率下降，如果新增的外汇占款下降，增长速度下降，可能存在释放一定的存款准备金率的时机。

　　从长期来看，这一次的整顿有利于降低目前金融和实体近来已经过高的杠杆率，同时提高资源配置的效率。如果把眼光放的更长远一些，中国的理财市场还有巨大的发展前景。

　　首先从理财市场的需求角度来看，中国已经是世界第二大经济体，已经进入中高等收入的国家，未来中国经济还会保持一个偏高的增长速度，到2020年中国有可能进入一个比中等收入国家水平更高的国家，这种大的经济发展的背景会带来中产阶级数量和规模的快速增长。而中产阶层的理财需求是非常大的，这是第一个因素。

　　第二个因素也是我们中国目前经济社会发展的一个典型特征，就是中国快速进入老龄化社会，中国会出现一个庞大的老龄的人群，这些人群有充分的时间，有一定的精力还有富裕的资金，所以对提高生活品质的要求是非常高的，因此这个理财需求也会上升。

　　从供给的角度来看，十八届三中全会明确提出了金融改革的重点和方向，决定把金融改革的论述放在市场体系建设这个部分。未来中国的金融改革的目标，我个人认为就是要建设一个统一、开放、高效、有活力的金融市场。这样的一个金融市场，从纵向来看，一定是多层次的；从横向来看，一定是多种类型金融商品并存的。我们不仅要有金融的现货市场，还会有金融的期货市场，也就是说未来的投资渠道还会大大的拓展。一方面有需求，另一方面有供给，所以我相信中国理财市场的前景是非常光明的。（《融资中国》根据“中国财富管理50人论坛第二届年会”会议发言整理，未经本人审阅）