扩大浮动区间人民币短期走软 中长期将小幅升值

    3月15日中国人民银行宣布，从17日起人民币日交易浮动区间从±1%扩大至±2%。所谓交易区间指美元/人民币汇率允许偏离人民银行每日设定的中间价的幅度。这是2005年7月取消人民币盯住美元汇率政策以来第三次扩大浮动区间，前两次分别发生在2007年5月（从±0.3%扩大至±0.5%）和2012年4月（从±0.5%扩大至±1%）。
    人民银行在其官网上发表的声明中说，扩大人民币浮动区间有助于增加汇率的灵活性，提高资本配置的效率，强化市场在资源配置方面的决定性作用。央行还表示将维持汇率稳定在合理均衡水平，逐渐退出常规外汇干预。
    此举符合近期中国央行干预外汇市场以弥合美元/人民币即期汇率与中间价的差距之后瑞银及市场的广泛预期，也印证了我们认为近来人民币贬值是央行有意为之，旨在遏制人民币单边升值的预期，并作为扩大汇率浮动区间的前奏，而不是竞争性贬值，更不是趋势性贬值。央行此举将有助于抑制投机性热钱流入，提醒企业及银行更加关注汇率风险。
    我们预期，扩大浮动区间后，人民币在极短期内将维持弱势，尤其是考虑到中国经济增长放缓的背景。此外，我们还认为短期内央行如何引导中间价是非常重要的一个观察点。稳定的美元/人民币有助于安抚市场，使即期汇率保持在中间价附近。如果中间价进一步下行，可能引发境内及离岸人民币更大抛压。鉴于中国增长放缓，对国内金融风险的担忧上升，我们认为未来3个月美元/人民币即期汇率将与中间价持平或高于中间价。近期我们已将美元/人民币的3个月和6个月目标价分别上调至6.15和6.10，前期预测分别为6.05和6.00。
    我们认为，扩大人民币浮动区间是迈向汇率双向波动的一步，而不是预示汇率方向。
    过去几年人民币持续升值背后的原因包括：1.经常账户/贸易巨额顺差；2.外商直接投资长期净流入；3.为解决外部失衡问题，中国央行引导人民币升值。鉴于人民币逐渐接近合理价值的观点日益得到认同，我们认为目前第三个因素的作用在减弱，而前两个因素仍在起着很大作用，将持续推动人民币长期升值。目前中国每年的经常账户顺差约为2000亿美元（约占GDP的2%），每年获得的外商直接投资净流入总额约1700亿美元。尽管短期证券投资资金（即流入股票和债券市场的资金）净流入波动可能导致美元兑人民币汇率震荡，但是无法改变人民币长期升值的总体趋势。
    此外，我们认为人民币平稳升值将成为广义货币政策工具的一部分，为中国经济从投资和出口拉动向内需拉动转型做出贡献。我们还认为中国政府不太可能允许人民币大幅贬值，因为这样可能会严重影响外国投资者的情绪，导致资本持续外流。而且，人民币长期贬值预期与中国政府一直在推动的人民币国际化政策背道而驰。更何况，如果人民币贬值成为长期趋势，来自中国的主要贸易伙伴，尤其是美国的政治压力有可能再度上升。
    基于以上分析，我们预期到2014年底人民币对美元汇率将从年初的1美元兑6.05人民币小幅升值至1美元兑6.00人民币。因此，考虑到人民币中长期升值趋势，持有人民币的投资者可继续保留头寸。
    (作者系瑞银财富管理投资总监研究部分析师）