央行或维持正回购 货币政策预期偏紧

　　面对快速提升的一二级市场利率鸿沟，央行公开市场今天会如何操作？根据证券时报记者对昨日参与询量机构的调查，他们多数认为央行将继续维持原有的14天和28天两个期限正回购操作，且利率可能保持不变。同时，没有一家机构认为现在是央行下调法定存款准备金率的时机。

　　实际上，受访交易、研究人士所指向的核心点在于，不管央行操作利率与市场交易利率之间有多少利差，这已经表明了央行对于“某个价位下限”的政策意图。即所谓3.5%这一水平，应该是几个关键期限资金的平均水平，这无疑是一种偏紧的货币政策预期。

　　申银万国研究所债券研究员赵博文告诉记者，目前央行维持14天3.8%和28天4.0%的资金利率下限水平，其实包含了机会成本的概念。也就是说，对于央行这一较高的利率指导价，机构更倾向于主动放款给央行，理论上降低了低价拆借资金给其他机构的可能性。赵博文预计，随着央行滚动操作的持续，边际上将会提升市场利率。

　　深圳某小型银行系基金公司分析人士表示，从市场交投来看，市场对于长期资金的预期仍较为谨慎，宽松只是存在于短期资金市场。这表明央行希望保持市场利率的稳定，短端不能太低，而长端也不能太高。她说，这背后的指挥棒就是正回购操作利率。

　　大智慧金融终端统计显示，昨日银行间质押式回购利率的走势，划分为“1个月期以内”和“以上”两大阵营。隔夜、7天等1个月内的资金价格昨日悉数下跌，而1个月、2个月和3个月资金则分别有不同程度的上涨。具体来说，隔夜利率下跌7个基点至1.8777%，14天利率下跌34个基点至2.6620%，1个月利率微涨2个基点至4.5157%。

　　值得注意，春节后重启的正回购回笼操作，14天品种利率水平一直持平于3.8%，其间的同期限市场利率从4.5%左右一路下行，反弹幅度仅为数个基点，昨日为止已连续两日处于3.0%以下的低位；3月开始重启的28天品种利率维持在4.0%，却相反带动了同期限市场资金的一路上行，由4.24%升至昨日的4.52%。

　　金元证券固定收益部副总经理王晶告诉证券时报记者，自从有了公开市场操作以来，一二级市场就存在利差。随着操作持续递进，两者利差会逐步弥合。从节后至今1个多月的央行操作来看，其认可的利率均值应在3.5%左右，这囊括了14天之下主要的活跃利率。

　　对于未来央行的操作轨迹，瑞银中国首席经济学家汪涛在昨日的电话会议上认为，央行不可能会主动下调操作利率去迁就市场利率，相反可能会加大正回购数量以提升市场利率水平。汪涛预计，今年全年的7天资金价格应在4.0%至4.5%区间。记者发现，这一判断相比内资机构略为偏高和偏紧，预示了其对于政府将在保增长和促改革之间谋求平衡意图的理解。

　　德邦证券最新研报认为，目前较低的通胀水平，给予央行更大的空间来缓解由利率市场化引起利率水平上升的压力。工业品价格指数（PPI）的持续下跌，体现了经济下行和企业去库存压力不减的现状。

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