人民币长期上升趋势未变

　　2月份以来，人民币连续贬值，兑美元贬至6.145，贬值幅度达到将近2%。但突然贬值并不意味着人民币的长期走势已经发生改变。支持人民币持续升值的基本面没有变，贬值是暂时的，并且空间不大，理由在于：

　　第一，人民币升值具有坚实的经济基础。一是我国的长期高增长和低通胀；二是国际收支长期双盈余，并且数额很大。前一个条件意味着人民币内在价值将不断上升；后一个条件意味着人民币汇率没有过高。假如第一条件不能满足，比如经济增长速度低于其他国家或者通货膨胀水平比其他国家高，那么人民币内在价值就有可能从上升转为下降。假如第二个条件不能满足，比如经常项目收支的赤字规模较大，那么人民币汇率就有可能已经过高，这时即使有长期上升趋势，汇率也会围绕趋势波动。

　　第二，2004年汇改以来，虽然人民币持续升值，但升值速度缓慢，某些年份的升值幅度低于人民币内在价值的升幅，人民币始终在均衡汇率以下运行，并没有出现过度升值。为了把汇率保持在较低水平，官方不得不大量购进外汇。因外汇不断贬值，我国每年遭受损失,这也是当年选择缓慢升值方案而必然会付出的惨痛代价。

　　第三，由于人民币升值缓慢，再加上资本项目下人民币还不能自由兑换，因此单纯博人民币升值的收益不高，且操作不便，这意味着流入我国的国际资金主要不是短期投机资金。国际资金进入我国，虽然与人民币持续升值有一定关系，但更重要原因在于我国的投资收益率较高。这样资金不会在乎人民币小幅波动，更不会因一时的贬值就撤离我国。只要我国投资收益率不下降，这些资金就会继续在我国运作。

　　2月份以来的贬值，有可能是市场内在力量作用的结果，也有可能是官方干预的结果。官方有没有购进外汇可以作为区分这两种情况的判别标准。前一种情况不需要官方购入外汇，甚至还可以减持一些外汇。对于这种情况，我们可以乐见其成，甚至还可以加以利用，但这种可能性实在不大，因为人民币没有被高估，更没有被过度炒作。更可能的情况是官方干预的结果。但为了人为地制造人民币贬值，官方必须以较高价格大量买进外汇，不仅会导致外汇储备更加过剩，而且还会付出不必要的购汇成本，而其他目的却很难达到。

　　在国际收支大规模双顺差的情况下，人民币可贬值空间很小，而小幅贬值无法改变人们对人民币升值的预期，也不可能抑制投机资金流入。假如人们发现人民币贬值存在人为操作，那么还有可能导致短时间内热钱的大量流入。