央行逆回购应对资金紧张应急操作难改流动性困局

　　■本报记者　叶晨晖

　　中国人民银行周一发布消息称，针对现金大量投放等节假日因素对市场流动性的影响，央行已通过常备借贷便利向大型商业银行提供短期流动性，同时还于21日进行了2550亿的逆回购操作，为市场提供流动性。业内人士对此指出，虽然短期内央行会适时适度调节市场流动性，但这不会改变今年以“稳健”主基调的货币政策。

　　央行放水缓和流动性紧张

　　央行在周一除了通过常备借贷便利（SLF）向大型商业银行提供短期流动性之外，央行同日又在网站发布新闻稿，表示自2014年1月20日起，人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。

　　央行表示，金融机构要加强流动性和资产负债管理，维护春节前货币市场平稳运行。此次试点，是短期流动性调节方式的创新尝试，主要解决符合宏观审慎要求的中小金融机构流动性需求，完善中央银行对中小金融机构提供正常流动性供给的渠道。

　　人民银行分支行常备借贷便利操作的对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构。此前常备借贷便利主要面向大行和股份制银行总行。

　　临近春节，银行间货币市场紧意初现。1月20日上午，Shibor数据显示，隔夜回购利率超过了6%，较上周五收盘点位高逾200个基点，继去年6月“钱荒”后再次突破6%，7天期回购利率也创下去年12月下旬以来新高。而央行自2013年12月24日以利率招标方式开展了7天期290亿元的逆回购操作以来，已连续七期零操作。此前多机构猜测，类似去年两次“钱荒”事件的情况或将上演。

　　所以央行上述举动，显然意在缓和近期流动性紧张局面。央行此次在春节前通过多种手段向市场注入流动性，被市场人士看成是缓解去年六月“钱荒”政策的延续。不过有分析人士认为，目前已经临近春节假期，现金需求显著增加。因此央行此次释放流动性只是短期行为，并不会影响央行全年的货币政策的方向。

　　政策未脱离中性偏紧轨道

　　实际上，早在今年央行货币信贷工作会议上，央行就已经强调，2014年我国将继续实施稳健的货币政策，货币信贷工作坚持稳中求进。

　　央行表示，货币信贷工作的“稳”主要体现为“总量稳定”，重点是要为经济结构调整和转型升级创造一个稳定的货币金融环境；“进”主要体现为“结构优化”，通过改善和优化融资结构和信贷结构，增强金融服务实体经济能力。要加强和改善银行体系流动性管理，保持适度流动性，发挥好宏观审慎政策工具的调节作用，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。

　　由此看出，目前央行政策执行力度未脱中性偏紧轨道。上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，央行近期缺席逆回购并非对市场冷眼旁观，而是其货币调控机制已经发生变化。央行现在一直以超额准备金总量作为监控指标。而目前银行超额备付金充足，所以资金并不紧张。

　　而花旗集团大中华区首席经济学家沈明高则认为，央行“保持适度流动性”的提法并不能理解为偏向宽松，原来是说“不松不紧”，现在说“保持适度流动性”，可能是对目前资金成本比较高有所警惕。“如果这个资金成本保持下去，对中国2014年经济肯定有负面影响。”

　　对于今年的流动性趋势，机构相对乐观。交行金研中心研究员徐博判断，预计2014年货币政策对流动性趋紧的应对会相对积极一些。

　　资金周期性紧张或成常态

　　去年我国新增人民币贷款逼近8.9万亿元，创出4年来新高。而年初贷款投放迅猛的惯例在今年得以延续。截至1月12日，四大行1月新增贷款投放已高达3200亿，高于去年同期。

　　市场人士预计，今年1月全行业新增贷款过万亿问题不大。但与此同时，去年我国银行体系又连续多次出现了流动性紧张局面。在专家看来，“钱紧”与贷款创新高，就像一枚硬币的两面。

　　一方面，在监管缺失的情况下，银行大量信贷资金投入到钱生钱的高收益领域，体外循环的雪球越滚越大，形成巨大的“钱窟窿”；另一方面，鉴于市场压力，央行又不得不投放更多的资金去填补窟窿，导致恶性循环不断上演，结果资金价格越来越高，企业融资难度越来越大。

　　目前这一状况已引起决策层高度关注，金融机构“降杠杆”的大幕已经拉开。央行日前公布的货币政策执行报告提出，在近几年较大幅度“加杠杆”后，经济可能在较长时期内经历一个“降杠杆”和去产能的过程。

　　近期央行的公开市场操作从一个侧面印证了“降杠杆”的开始：起到向市场投放资金作用的逆回购操作，到上周四为止央行已连续五期暂停，明确传递出“紧平衡”的政策信号。

　　不少专家认为，受央行货币调控“降杠杆”的开启商业银行资产负债结构难有明显改观、外部资金大进大出等因素影响，今年银行资金的周期性紧张现象或将成为一种常态。