资金利率难言宽松 流动性紧平稳或成常态

    每经记者 郎晓俊 李映泉

    年关将至，资金利率的涨跌和流动性的紧张态势再次成为市场关注的焦点。虽然随着月末因素的逐步退出，和年末财政存款的季节性下降，银行间的流动性紧张有所缓解，短期利率呈现小幅回落的态势。但分析人士认为，春节前一系列因素的综合作用，会导致流动性再次收紧，从中长期来看，利率或将重回上升通道。
    但相对于2013年6月份货币市场利率屡创新高，出现所谓资金紧张升级导致A股大跌的情形，分析人士认为，2014年再次出现资金利率大幅波动的可能性不大，取而代之的是紧平稳的长期态势。
    资金利率暂维持偏紧
    临近2013年底，资金市场不可避免地迎来了紧张的形势，银行年末考核的需求、资金回笼，加上机构结账等因素，导致资金需求开始增大。但是，隔夜、一周以及两周资金的利率明显回落。而与短期利率形成鲜明对比的是，1个月及以上期限的回购利率全线止跌回升，出现了短期资金利率和长期资金利率倒挂的情况。
    “出现这种情况主要有两个原因，一是前段时间央行一度扩大了逆回购量，市场解读为央行进行流动性的支持，使得银行间市场紧张情绪有所缓解。二是进入12月份，大量财政支出导致财政存款季度性大幅下降，这对流动性是一个正面的支持。所以利率都是略有回落的状态。”中银国际证券分析师叶丙南告诉 《每日经济新闻》记者。
    对于2013年12月至2014年初的资金状况，浙商期货宏观分析师陈枫接受记者采访时表示，“临近年底，各家银行都存在存款上的压力。加上不少理财产品即将在年底到期，银行的清表工作需要资金的配合，因此市场资金仍然处于紧张的状态之中。此外，由于目前存款准备金率处于高位，特别是在流动性偏紧的状态下，银行还面临存款准备金上缴的压力。”他认为，“资金紧张的状况在春节前后的一段时间内都不会得到明显的改变，资金利率还可能出现一定的反弹。”
    资金紧张或难重现
    “现在一年期定期存款的基准利率是3%，十年期国债4.7%的收益率是存款利率的1.5倍。即使和11月初的收益率相比，上涨幅度也超过50个基点。可以看出债市也存在着资金的压力。”一位银行业内人士告诉《每日经济新闻》记者。
    市场对于2013年6月那场来势汹汹的所谓“资金紧张”的情况仍记忆犹新，担忧未来资金紧张是否会再度来袭。
    由于对存款准备金补缴、税款清缴等一系列影响流动性的因素估计不足，应对措施不到位，从2013年5月份至6月底，货币市场利率开始大幅波动，市场资金面出现了罕见的紧张局面。至6月20日，银行间隔夜拆放利率和回购利率均超过了13%，隔夜回购最高成交利率高达30%，创下了历史最高。银行间7天回购最高利率创纪录地达到28%。
    在这种情况下，金融市场遭遇重挫。银行采取一切可能的措施减少放款，吸收资金；基金、资管机构甩卖股票债券，A股市场出现大跌，从6月初至6月25日，上证指数下跌近16%，创下了2010年以来的低位1849点。
    一位不愿具名的券商分析师表示，金融体系此前存在信贷空转的问题，资金在金融同业体内进行循环，或流入房地产、地方融资平台，对于小微企业、三农等实体经济的支持性不强。有关决策层一直有意整顿和打击资金空转行为，引导金融服务实体经济。因此，所谓的资金紧张，是在外部资金大幅撤回，央行意在调节流动性错配因素共同作用下造成的危机，这种情况在未来一段时间内可能难以再次出现，出于适应实体经济的需要，货币市场利率水平需要一个相对稳定的状态，不会再出现极端的情形。
    上述银行业内人士也表示，“从2013年下半年以来资金就一直是偏紧的状态，业内相对已经适应了这种情况。估计机构准备都会很充分，所以应该不会太紧张。至于财政存款投放，是常规因素，不会构成特殊性。从央行最近的操作来看，也不会让资金面出现过于紧张的情况。”
    货币政策将稳健偏紧
    虽然资金紧张的情况短期内不会再次出现，但也并不意味着资金面会出现宽松的状态。
    上述不愿具名的券商分析师表示，一方面，目前国内的经济回升力度并不明显，今后一段时间内对于防范经济增速出现下滑风险仍是重点，货币政策的配合和支持不可或缺，因此资金面不会过于从紧。另一方面，国内的货币存量偏大，货币的流通性增长较快，广义货币M2余额同比增长快于GDP增速，物价上涨存在货币基础，因此物价反弹的压力加大。货币政策适度从紧可确保通胀不突破上限范围。
    浙商期货分析师陈枫则认为，资金紧张的局面以往时有发生，但往往是在报表节点、节假日等时点上，过后便会重回平衡的状态。但是目前资金面偏紧的趋势可能将延续至2014年。央行此前的货币政策报告表明，将继续实施稳健的货币政策，促使经济降杠杆和去过剩产能。这意味着流动性宽松的局面不再，货币政策进入稳健偏紧的状态。除非资金出现极端紧张的情况，否则央行不会注入资金缓解流动性，从而加速金融机构去杠杆的步伐。
    中银国际证券分析师叶丙南则表示，2013年6月份之后，货币政策呈现一个分水岭。政府对于维持偏紧的流动性，抑制地方债务过度扩大的意图比较明显，短期来看至少会维持几个月。从长期来看，由于利率市场化开始加快推进，此前一些被抑制的利率将逐渐反映市场供求，会慢慢上升。如一些企业债券利率，之前实际存在着政府兜底或隐性担保，并没有反映自身的风险溢价。因此从1~2年的中期利率情况来看，应该有一个风险溢价释放的过程。