人民币汇改争辩真的接近均衡了吗？

　　大智慧阿思达克通讯社11月29日讯，11月的人民币即期市场波澜不惊，持续稳定的大行购汇加剧了汇率的僵化。三中全会的改革号角也仅吹起涟漪，央行副行长易纲近日则再度表示人民币已经非常接近均衡水平，但银行交易员感受到的是人民币仍背负较大的升值压力，人民币真的接近均衡了吗？

　　易纲副行长日前就三中全会《决定》关于金融改革的解读称，目前人民币汇率已非常接近均衡水平。易纲还表示2005年汇改以来人民币对一篮子货币名义汇率升值了大概17%，意味着一年升值不到2%。这样的一个速度反映了中国的劳动生产率的进步、经济效率的提高。客观反映出改革开放以来，我国经济竞争力正在逐步提升的过程。

　　一般认为，汇率决定于两国的劳动生产率增速，我国经历几十年的经济高速发展，劳动生产率也快速提升，这是人民币汇率在汇改以来得到积极释放的宏观因素。

　　但如果从即期人民币对美元的表现看，9月和11月人民币即期几乎都是横向运行，盘中央行干预迹象较为明显，而且结汇力量依然不小，人民币仍面临较大的升值压力，从这些表象看，似乎市场和管理层的表达有所偏差。

　　由于当前人民币汇率缺乏有效的价格形成机制，因此很难从市场价格发现中实现均衡汇率，另外由于对均衡汇率的估算方法，指标选取乃至时间维度不同等，算出的均衡汇率存在较大的差距。因此，对于人民币是否非常接近均衡存在不小的争议。

　　交通银行金融研究中心高级宏观分析师颚永健对大智慧通讯社表示，“均衡的概念有很多种，易纲副行长提的均衡，应该是中长期的概念。例如我国当前的贸易顺差占据GDP的比重，已经符合IMF提出的关于汇率均衡的指标。”

　　三菱东京日联银行首席金融市场分析师李刘阳也认为，“管理层认为的均衡更多的是认为当前汇率对对我国调结构、金融改革等的影响比较小，和没有央行干预情况下的市场自发的供求均衡存在偏差。管理层提出的是中长期均衡，而市场当前的升值压力或许只是短期压力。”

　　“还有一种可能就是央行认为人民币的价值中枢就在这个附近，以后就算减少干预，也应该在围绕这个价格附近波动。”李刘阳说。

　　分析师指出，由于中美之间实际利差因素，这导致人民币存在升值压力。另外我国经济增速整体保持较高水平，外贸顺差虽然有所减少，但依然在较长时间内存在，加上我国特有的结售汇制度，结汇压力一直存在，因此中短期看，人民币是存在升值压力的。

　　交行颚永健也指出，在美联储退出量化宽松（QE）之前，加上我国经济表现平稳，资金流入压力也比较明显，当前人民币升值压力是存在；但是，在这种状况是否能一直持续呢？显然，美联储最终还是要退出QE的，未来我国经济增长也将逐步放缓，未来人民币升值的压力会放缓，甚至将来不排除会出现一定的贬值压力。

　　他还称，个把月的表现无法和长期因素相提并论，估计当前短期因素不会主导长期因素太长，短期的升值压力并不具备持续性。

　　扩大波幅短期难成行

　　对于扩大波动区间，央行近期有明确阐述，详见本社《人民币汇改争辩：减少直接干预比扩大波幅更有效》。

　　虽然扩大波幅的意义不如减少直接干预，但如果央行能在适当减少干预后适时推出扩大波幅的政策，无疑也是汇改的一大进步。

　　因为当前僵化的人民币汇率制度已经影响到我国货币政策的有效性。扩大波动区间将有利于增加人民币汇率双向波动，化解货币投机风险，有利于保护我国的利益。

　　易纲副行长曾在今年4月就表态“将适时扩大人民币波动区间”，最近旧话再度重提，但仍是“只听楼梯响，不见人下来。”

　　对此，三菱银行李刘阳认为，“扩大波动区间必须考虑由此带来的宏观冲击，对货币政策调控的冲击，衡量调整与不调整的冲击如何。”

　　“由于未来依然面临美联储退出QE，资本快速流动，对宏观经济可能形成冲击，届时汇率明显波动，出现极端情况央行要花的力气（实施干预来维稳汇率）不一定比当前僵化走势来的小。”李刘阳说。

　　因此他估计，年内扩大人民币波幅的可能性不是很大，估计要到明年看看美联储退出QE实施之后，分析确定影响范围之后，才可能推出。

　　发稿：张金栋/何巨骉 审校：周晓峰/王兴