新财富最佳分析师如何解读三中全会精神

　　（注：嘉宾发言根据现场记录，未经发言人审核。）

　　【宏观经济第一名海通证券研究小组姜超】

　　到底怎么去理解我们最新的三中全会，到底三中全会是干什么的。其实他的核心思想，他其实就是给中国去解决经济发展的问题，给了两个途径，第一个途径是增加剩余、延迟退休，这条路走不通的，从你生出小孩到他能干活得20年以后。第二延迟退休，这个事不能干，我自己认为是不合适的。因为在美国也干过，人家延迟三年退休花了三十年，我们领导讲延迟五年退休就用十年的时间。现在大家能不能活到65岁都是一个问题，现在还要逼着65岁以后还要退休，不要搞这个事情。中国产能过剩的行业不要给他们做，因为这个走不通了。第二个方向是对的，我们去改革、释放效率、释放活力，这是真正有益的一条路。所有的这些改革他的核心就是去发展服务业。

　　比如我们的土地改革做什么，过去中国的核心产业是工业，现在工业没有效率了。未来的方向让工业、让土地发挥更大的价值，为什么“自贸区”大家愿意去做，为什么上面下面都有动力，因为自贸区的核心含义，在我们看来他是把过去廉价的工业用地变成商住用地，这个变形的过程不是简单的政府盖一个章，他是要把他赋予产业，把服务业的内涵放进去，上海提出来我们要发展金融业、离岸金融，他通过服务业的发展重新给土地赋予价值。这里面涉及到另外一个问题就是土地的价值怎么样衡量，大家都在争论中国的房地产有没有泡沫。可以简单用一下我们价格和价值的比较，我们的土地过去有价值的，因为他有产业。我们有全球最好的制造业，所以美国的土地纽约是值前，他背后对的金融行业。加州是IT行业。目前我们中国的土地价值有水分的，因为你的制造产能过剩，服务业没有发展起来的，土地的供需是由人为的干预造成的，制造土地不足的假象，中国怎么可能缺地呢？目前的土地价格是有问题的。

　　这时候有两条路，第一是放任他的泡沫继续扩大。第二是转型，把土地的价值和服务业做进去。自贸区的改革不光是上海的事，而是中国所有的地方都应该做这个事。大家因地制宜发展各自有竞争力的服务业，这个土改他的含义也是为了服务业的转移做帮助。

　　农村的土改，他是老百姓有钱可以消费，土地可以征收。今年的自贸区很热，但是土改这一块其实是比较纠结的，他折射了中国改革了另外一个问题。有些改革比较好做，上下利益是一致的，工业用地转型利益是一致的。另外一些比如农村用地的改革利益是不一致的，比较难做。所以这一块的进展会比较缓慢，所以我们说一定要去看政府在这一块有没有进一步的行动，再去看里面的行动。

　　金融改革也是，因为金融本身就是最大的服务业，什么是次贷危机、什么是欧债危机，大家都说美国是房地产的泡沫，欧洲比较懒惰。核心的问题是金融行业本身做了，美国的银行自己不能区分客户的质量，把贷款给那些买不起房的人，后来出错了。欧洲也是，之前意大利的国债率是百分之十几，他借不起钱，欧洲的银行自作主张，他为了套利就出问题了，因为你把便宜的钱借给他，他当然愿意借。金融是经济的血液，血液流错地方了经济就出问题了。

　　再看一下中国产能过剩，什么是中国产能过剩最核心的推手，就是中国整个的金融体系。08年我们搞了4万亿，银行追着企业放贷款。核心的原因是大家都是一家人，出了贷款大部了记一个坏帐。他把钱放错了地方，因为你新增的对应产能过剩，没有价值。给我们的问题是金融市场出了问题。

　　未来的希望是两个，第一是建设多层次的资本市场，就是银行搞错了让别人做。今年我们在整个的整个非银行金融体系持续激励鼓舞，资本市场也是有很大的响应，我们列举了一下（PPT）都是有大的放开，把这些银行的信贷业务放给非银行金融机构去做。另外就是利率和汇率市场化的改革，通过市场化的机制去改变银行的行为。目前我们其实看到两块，还有第三块需要去做的，就是市场的监管，因为现在我们没有监管的利率市场化出现了一个典型的逆向选择，现在我们所有的银行包括保险大家做的同样一件事，就是把资产转向更高收益的资产，没有人想减少收益，因为成本上升，大家都想转嫁成本。但是中国经济往下走，你不可能有额外的回报，这个回报的获取他实际上是承担了更多的风险。为什么银行好像盈利还不错，因为他把贷款从表内转到表外，在表内要计提100%的资本占用，表外只有20%，这个是以整个经济系统性的风险上升为代价的。我们要及时地要把监管介入和9号文应该做的，应该把资本补齐，包括存款保险制度，让大家知道目前存高收益的资产是有风险的，不能都指着国家，你要及时地改变这个风险。

　　我们做过一个研究，所有的国家利率市场化的时候，如果同时出现了经济的下行以及信用逆差的收窄他是非常不好的一件事，意味着你可能会爆发系统性的风险，一定要把及时把大家的逆向选择的行为改过来，非常希望政府能够及时地把监管跟进。这里面本质的问题还是在于稳增长的问题，如果把监管制度补齐，表外不扩张，增长怎么办？这是政府要决策的。不管是金融改革、土地改革都是为了经济做铺垫，主要是服务业的领域，中国都是成本的竞争，就是要放开服务业。尤其是要把负面的清单落实，要给民营企业国民待遇。

　　财税改革这一块我们的观点也是这样的，他也是制约着中国服务业的发展。目前好像财税尊转很正常，中央地方的财存各占一半，地方政府干了很多事，中央政府干的事比较少，好像比较可以的。但是有几个问题，现在事权出了问题，现在全部在地方政府，所以我们的户籍很难流转。大家现在换一个地方，最注重的三件事，第一个是医疗，第二是教育，第三是社保。这个东西不能流转，中央说我把钱给了地方政府，地方政府说我没有收到这个钱，我是卖地的钱，所以理所应当中央应该把这些地方收过来，在全世界中央政府干了很多事，中国大多是转给地方政府做的，这是有问题的。这次的财税改革提出来要把一部分的社保拿到中央，把一部分的农民的医疗对接，这是非常好的事情，这样的话整个农民或者是户籍流转才有这样的一个基础，可以促进我们这样的一个消费或者是服务员的发展。

　　另外一个是财权，中国的财权地方的重要税种是营业税，营业税是一个生产税，为什么在河北我们的领导要被毒死了还要炼钢，因为他要收钱，这是不对的。因为你去欧洲、去美国，我们昨天晚上出海去，大家说要去香港钓鱼，因为那边的鱼比较干净。为什么那么跑那么远去玩？你发现大家很聪明，你买东西看标价是10块钱，他额外收你10%的消费税。大家知道“雁过拔毛”，这个非常好，应该学习。我们如果把消费税变成地方税种，而且也能够在流通环节征收，不用搞生产，直接发展服务业就好了。因为你通过出售这些产品也可以赚钱，这是一个非常重要的财税制度的问题，我们可以把我们的基地搬到越南去，不用生产。整个的税制改革特别重要，这一次也提出来我们要把消费税的征税环节做一个修改，这对我们的服务业发展是有好处的。整个财税改革是中国整个向服务业的转型做铺垫的。

　　包括我们的价格改革，价格改完以后意味着整个的制造业成本是上升的，他意味着未来可以进一步整合解决产能过剩的问题。

　　所有这些改革最终的结论就是，他是我们中国向服务业转型的希望。另外我们传统的制造业他们通过这些制度、环保、成本的约束，让他们不能赚钱、不能破产，这样他们必须去整合、并购来提高效率，这是中国经济未来的希望。

　　但是我们比较遗憾地看到，这里有一个比较美好的未来，但是今年三季度我们又一次走了扩产能加投资的老路，为什么目前的利率这么高，是因为我们在三季度稳了增长，稳增长我们放了投资，尤其是我们放了制造业的投资。我们政府了讲了两句话“既要稳增长也要放投资，又要调结构，又要控货币”。今年的三季度央行把短贷利率抬上去不让银行往外借钱，所以银行不借钱。他产生一个矛盾，我们投资增幅在上面，他意味着全社会的融资需求没有下降。但是另外一方面我们让银行去杠杆，银行不愿意给钱。问题是我们这些地方政府不停地放项目，银行不给钱没关系我表外找银行借钱，无非是利率的问题，甚至发明了永续债今年给8%，明年给9%，不用还本，这是在于稳增长和调结构是有问题的。如果我们真的要控货币真的要调结构不能放投资，必须要发展不能消耗资金的产业，不能一方面控制货币，一方面又发展需要资金的投资，他的结构一定是利率的上升。今年5月份的利率上升，大家可以说是利率市场一个推波助澜，本质是今年5月份以后我们的通融资的关系出现了逆转，不让银行给钱又在放投资项目。这样的情况会对明年的经济形成制约，尤其是房地产。大家不敢对房地产进行预测，凡是预测房价下跌的都已经消失了，今年整个产业链对贷款的依赖度非常高了，今年每个月的放贷到了2千亿，去年只有1千亿。即便你是刚需，你贷了款也是有风险的，今年这样一个利率的上升，一定会对明年的房地产包括他所依附的中上游的产业链包括基建他靠的是卖地，都会产生一个制约。明年的经济，对于经济这一块本身的内需是偏谨慎的，外需会是一个希望。

　　这个问题不重要，明年最重要的问题其实还是在于我们的GDP的一个增长目标的问题，目前我所接触的所有有经验的或者是目前活下来的同志们，跟我的感受是一样的。GDP增长真的没关系，最好能够低一点，因为如果说明年的GDP的目标是7%的话，就意味着你不用放投资、他不用消耗资金，利率可以下来，我们的服务业可以转型，我们的新兴行业也可以转型。如果明年政府还硬要保一个7%的目标又保不成的话，还得放投资、还得放制造业，他们把资金消耗了，我们的新兴行业发展不了了。未来的选择很重要，如果选择还要稳增长，可能大家就很纠结，如果真的选择调结构，一定要把GDP调下来。

　　很多人很担心，担心政府许了一个愿2020年翻两番，他为了实现这个目标一定要定一个7.2%的目标，从线性的思维来讲这个目标不能下调的。我觉得不一定，作为一个负责的政府不能想着这几年是每年7.5%，未来几年不干了。有勇气可以先把GDP调下来，然后释放效率，未来五年再把GDP推下去，这样显得我们的领导层更加英明神武，这样的选择是非常英明的。这样的话明年有希望，GDP下来利率可以下来，我们的转型可以真正启动。

　　【主持人：李迅雷】我也补充一下，因为这次三中全会里面有一句话不知道大家有没有注意，就是他的改革方向是要把转移支付跟人口的流动挂钩。这个人本来在西部地区，你到东部来了，西部地区这个人的转移支付要减少这个人，东部地区再增加一个人，这样比较合理。现在往往说东部跟西部地方经济发展非常不平衡，所以要加强对西部地区大量的资本的投入，但是西部地区的人口不断地往东部地区流动，你大量地投入之后那边制造业没有人也发展不起来。过去十年当中，像贵州、青海、宁夏、河南，包括安徽，过去人口都是减少了，你大量的投入他们，你资本的流向是资本向西人口向东，这样一种资源的错配也是反映了我们政府转移支付在投资思维上的不搭配。

　　【农林牧渔领域第一名：齐鲁证券谢刚】2013年我们9月份成功引导市场把土改的概念做了一个解读。我们认为最快的流转的是宅基地，第二是农业的精英用地，目前基本上确产基本上完成了，14年会大规模地推广。14年会把宅基地的确权进行一个预产。大家最关注的根本的流转是2017年左右确权的完成，这里面有各地地方政府的博弈，农民利益的影响因素之外，最主要的是我们的耕田确权没有完成，如果确权完成之后也会出现后面的机会，大家希望耕地在未来一两年迅速流转这个期望值过高，但是他基本上是按照十八届的三中全会，我们很多的政策上的一个指导其实是一直在加快地进行，特别是最近半年来，大家已经发现安徽模式、福建的沙县模式，深圳已经开始出现第一例的经济用地的流转，1.5万亩出现1.6个亿。我对整个土地的流转相对偏乐观，我认为中国未来三十年最大的机会在于中西部、在于农村、在于土地。这一块大家要高度重视。

　　【策略研究：海通荀玉根】刚刚结束的三种全会明确给出了一些改革的方向和时间表，这个角度来说改革的这个领域当中重点关注的方向，整个三中全会最后关于全面深化体制改革讲话稿当中有两万多字，有四十多页，有六十多条，对于市场化的定位其实非常高的，对市场资源配置的一个决定性的作用，我们要解决的问题是要素的资源化。他要素市场化是所有市场化改革当中首当其冲的。

　　有一点可以确定的，改革应该是14年主要的一个市场的变量，大家最关注的一个焦点。这样的一个焦点站在战略的角度来讲可以看得非常乐观一些，中国所处的过去三十年的历史当中，每十年有一轮经济的中周期的变化，他都是以改革作为一个起点，因为改革他改的是整个社会效益的提高。可以看到生产率这个指标在过去十年中有波动，这是可以提升生产率的估值和情绪的。03、04年十六届三中全会以后有一波行情，我们并没有发现流动性经济增长发现明显的变化，指数的上涨更多的是来自于改革情绪驱动的变化，去年的行情也可以从这当中找到一些线索。