修正货币政策？

　　一方认为，目前中性偏紧的货币政策应该坚持，进行微调即可；另一方则认为，市场利率水平已经较高，应当调整政策，促使市场利率水平回到年初水平。

　　本报记者 魏域涛

　　央行最新公布的报告显示，10月份社会融资规模为8564亿元，人民币贷款新增5061亿元，人民币存款余额102．69万亿元，广义货币（M2）余额为107．02万亿元，同比增长14．3％，狭义货币 （M1）增速为8．9％。此前的11月9日，国家统计局公布了10月数据，CPI同比增长3．2％，PPI同比下降1．5％。

　　尽管对中性偏紧的货币政策有所预期，但是10月的社会融资规模和新增贷款仍然比市场预期更低。与此同时，M2

　　的增速基本稳定。接受中国经济时报记者采访的专家分析认为，导致社会融资规模下降的原因是银监会对银行同业业务的进一步收紧。而由于三季度以来外汇占款持续回暖，增加了基础货币的投放，再加上同业业务的高额贡献，所以M

　　2略有上升。对于未来的货币政策，专家观点存有分歧：一方认为，目前中性偏紧的货币政策应该坚持，进行微调即可；另一方则认为，市场利率水平已经较高，应当调整政策，促使市场利率水平回到年初水平。

　　社会融资规模低于预期

　　10月份社会融资规模为8564亿元，比去年同期少4342亿元，也远少于市场预期的1．115万亿元，而9月份这一数字还高达1．42万亿元。

　　中国银行金融研究所主管温彬对本报记者表示，造成社会融资规模大幅下降的原因在于监管趋严。

　　“三季度的金融机构高杠杆化和社会融资总规模上升，使得监管方面对这块进行了控制。最近银监会和央行正在酝酿出台9号文，对同业资产进一步规范和管理，但实际从10月管理就已经趋严，影子银行受到了影响。另外，由于货币市场的流动性持续紧张，同业业务也受到了抑制。”温彬说。

　　分项数据显示，10月份，信托贷款增加404亿元，同比少增1040亿元；未贴现的银行承兑汇票减少398亿元，同比少增1127亿元；企业债券净融资1067亿元，同比少1925亿元；非金融企业境内股票融资78亿元，同比少10亿元。

　　同时，10月份人民币贷款增加5061亿元，同比多增7亿元，远小于市场预期的5800亿元，而9月份的这一数据为7870亿元。

　　分部门看，住户贷款增加2049亿元，其中，短期贷款增加514亿元，中长期贷款增加1535亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3010亿元，其中，短期贷款增加2148亿元，中长期贷款增加1440亿元，票据融资减少706亿元。

　　温彬表示，从银行的信贷体系来说，临近年底，银行的信贷投放量都会下降，因为年末投放只带来1—2个月的利息收入，银行更偏好在年初投放。

　　“从实践来说，基层银行发放的都是已经在上月排好了队的贷款。银行贷款利率基本在6％的基础上上浮50％，而实际利率加上担保费等成本，融资成本达到13％到15％。”万博兄弟资产研究院院长滕泰对本报记者直言，当前央行的货币政策显然已经不是中性的货币政策了，事实上已经在执行从紧的货币政策。

    货币增速仍然稳定

　　在社会融资规模大降的同时，M2稳中略升。

　　央行数据显示，10月末，广义货币（M2）余额107．02万亿元，同比增长14．3％，分别比上月末和去年同期提高0．1个和0．2个百分点；狭义货币（M

　　1）余额31．94万亿元，同比增长8．9％，与上月末持平；流通中货币（M

　　0）余额5．56万亿元，同比增长8．0％。当月净回笼现金897亿元。

　　温彬表示，三季度外汇占款在持续回暖，基础货币投放是增加的，所以会推动M2的上升。同业业务对M2的贡献接近30％，对货币供应量的影响也保持在相对稳定的状态。

　　值得注意的是，央行在三季度的《中国货币执行报告》里专门辟出专栏提出 “货币创造的同业渠道”，这被视为将来会收紧同业业务的信号。央行指出，2013年以来，通过同业渠道创造的M2

　　一度仅低于人民币贷款，高于外汇占款和证券投资，并且同业渠道与外汇占款往往有共向波动的特征。

　　今年政府设定的M2增速目标是13．5％。联讯证券首席经济学家文国庆对本报记者表示，“年内已无实现的可能。 ”

　　激辩货币政策

　　对于未来的货币政策，专家们分歧较大。

　　滕泰认为不应该用货币供应的总量指标——社会融资规模等数据来判断货币政策环境的松紧。他认为，一个经济体到底货币多还是少，最灵敏的温度计是利率。而近来高涨的利率说明资金环境偏紧，应当考虑加以放松。

　　数据显示，10月份，上海银行同业拆借利率（Shibor）各期限利率都较上月均有上涨。以隔夜拆借利率为例，9月30日为3．126％，10月则达4．590％，而2月份时仅为2％左右。与国外相比，国内利率明显要高。例如，日本的银行隔夜拆借利率在0．08％左右，美国达0．12％左右，中国则在4％左右。

　　滕泰表示，面对高利率，中央如果不加干预，11月和12月还会更严峻。当前经济刚刚出现向好的势头，如果执行从紧的货币政策，会导致此轮反弹“夭折”，并加重政府债务成本。建议采取措施使利率重回年初水平。

　　自6月以来，央行一直试图维持货币供应紧平衡的状态，以倒逼金融系统“盘活资金存量”。而滕泰认为，盘活存量找错了发力点，因为对货币的总量控制无法解决中小企业获得贷款能力弱等结构性问题，最终只会重新走向金融抑制。

　　“放开流动性，效率不高的大央企会挤占信贷额度，但实践中一直有这种问题。最优办法是支持中小微企业信贷，如果做不到，总量一定要保证充足。只有‘大河里水放多了小河才有水’。否则，如果流动性不足，导致中小企业大量倒闭会更加麻烦。 ”滕泰表示。

　　文国庆则认为，货币政策还应偏紧。因为一旦放松，地方的积极性会非常强，现在投资收益没那么高，产生不了足够的现金流，只会导致低效率的投资现象发生。

　　“实质性的利率、存款准备金率是不会变的，央行更主要的是通过公开市场操作和创新的常设借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）做短期的流动性调节。”温彬表示，外部的环境有利于流动性的改善，对央行实行紧平衡政策的空间已经足够。

　　“一方面，未来两个月外汇占款会保持比较合理的增长，基础货币会比较稳定。另外财政存款在11月和12月份会有1．2万亿元左右的投放，因此不缺流动性。另一方面，央行的货币政策是希望给一个紧平衡的市场预期，目的是金融去杠杆，避免同业市场的继续扩张。 ”温彬说。