中速时代货币供应与房地产

    十八届三中全会终于拉开帷幕了，市场已从月前的眉飞色舞走向偃旗息鼓。我们不知道这次会议会出台什么样的一揽子规划，但将经济增速下调至中速势必是要义之一。
    中速时代，既是政府主动松油门，更是经济运行的内在需要。比较日韩经验，经济增速下降，货币供应增速也自然下降，那么当前对资金最为饥渴的房地产市场无疑受到的冲击最多。
    一
    巴克莱与CEIC整理1973年至今中国增长数据显示，过去30年在三中全会闭幕后，GDP增长通常会下降。十八届三中全会之后也会吗？
    在10月31日的三季度经济形势座谈会上，李克强总理向在座的经济学家问到，7.5%的经济增速能不能算中高速？
    李克强还提到，“我们要在必要和可能之间、在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个‘黄金平衡点’，使增长保持在合理区间，保证较为充分的就业，同时要加快结构调整，着力提质增效，使中国经济行稳致远。”
    更重要的信息出现在11月4日的《工人日报》上，该报刊登了李克强10月21日在中国工会第十六次全国代表大会上作的经济形势报告。
    报告中，李克强提到“目前GDP增长1个百分点，就能够拉动130万~150万人的就业。我请人力资源和社会保障部与有关方面反复测算，都认为要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长”。
    稳增长是为了保就业，同时稳增长也为调结构创造有效空间和条件。 总理提到7.2%的测算依据，以及对7.5%的追问，2014年预定目标可以想象。中国的经济增速可能就此迈入中速时代，甚至不排除定目标在7%，给实际增速留下一些余地。
    二
    在经济增长的中速时代，货币供应增速自然也需下降，表现在货币政策上，就是市场所理解的中性甚至偏紧。
    10月中旬，在外汇占款的意外增加冲击下，央行暂停逆回购，后期虽重新开始逆回购，但利率有所抬高，市场担心“6·20”重现。
    尤其是李克强10月21日讲话发表后，市场预期货币政策将紧缩。李克强谈到，我们的赤字率已经达到2.1%了，要坚持稳住财政和货币政策，存量盘活，决不抱薪救火，因为广义货币供应量M2的余额3月末超过了100万亿元，已经是GDP的两倍了。换句话说，就是“池子”里的货币已经很多了，再多发票子就有可能导致通货膨胀。
    此外，11月1日财政部长楼继伟在中国上市公司协会2013年年会上表示，本次宏观调控没有采取短期刺激措施，而是注重改善供给，促进经济长期可持续发展，不追求短期效果。
    而央行又给市场加了一把稻草，笔者总结了央行在三季度货币政策执行报告中的重要内容：1.经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程；2.房地产、地方政府性债务等问题比较突出；3.货币政策总体要求是“坚持总量稳定、结构优化”；4.创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期。
    6月以来的市场恐慌正在抬升利率中枢，5月，银行间市场的隔夜拆借利率还只有2%左右，但6月后一直在3%以上，6月中旬便达到4%~6%，甚至在6月20日一度高达13%。而在10月，随着暂停逆回购，隔夜拆借利率再到5%以上。
    但事实上，自去年以来，央行在货币政策的态度一直是中性偏紧的，恐慌并无太多必要。在经济增速进入中速时代后，央行的货币供应增速自然是要下降的，日韩曾经也是如此。
    而从短期而言，央行今年新增的常备借贷便利（SLF）工具也一直在暗中“呵护”市场。11月6日央行首次公布相关数据，6~9月SLF分别为4160亿、3960亿、4100亿和3860亿元人民币，常备借贷便利已成为主要提供短期流动性的工具。
    三
    中速时代，还意味着目前的经济需要降杠杆、去产能，而房地产又是其中绕不开的一环。
    上周宏观观察《2015年：房地产市场的一个关键时点》引来不少争议，房地产市场兼具消费品、资产属性，市场与政府之手叠加，交易系统不如股市便捷，投资者情绪量化较难，因而分析起来自然颇有难度。
    但笔者的文章从人口影响决定的需求因素、存量和增量影响的供给因素、房地产市场的周期性、开放资产市场中的外部冲击，再到购房者的交易决策。应该说，分析框架是比较完善的，得出的2015年是个关键时点结论也是叠加验证的。
    而从货币供应角度而言，当M1增速进入下滑阶段，房地产其实是最受冲击的。
    目前银行表内贷款中，按揭贷款占13%，开发贷和建筑贷占10%，地方政府融资平台占15.2%，故38%的贷款直接与房地产和融资平台相关；在表内贷款中，54%是抵押贷款。银行的表外贷款预计为13万亿~16万亿，其中70%左右投向房地产和融资平台。
    当货币政策延续当前态势，房地产的资金未必宽裕。今年三季度末，房地产信托融资规模高达8942亿元，占整个信托业融资规模的9.33%，2013年房地产信托兑付规模将达2847.9亿元，兑付压力较大。
    其实2011年中期后，就有多家信托身陷兑付危机，无锡某楼盘房价也因此锐降30%。但不经意间，房地产市场又活过来了。
    对于房地产市场的风险，海通证券首席经济学家李迅雷说得很好，“房地产已经捆绑了中国经济，故投资者也预期到中央政府不会出台严厉的房地产调控政策，而地方政府更不愿意打压房地产去断送土地收入来源，这就是房价继续攀升的原因──大而不能倒。但要知道，行政调控对于资产价格的波动而言，最终是失效的，久涨必跌的房地产泡沫破灭案例，在全球都是无一幸免的。”
    可以参考的是，美国第三季度住房自有率为65.1％，跌至1995年来最低水平。其实，只要是资产，甭管中国有多特色，价格自有其运行的轨迹。
    2008年深圳的断供潮已被遗忘，2013年温州法院拍卖房产也在被漠视，只因为“我有一所房子，面朝大海”的中国梦？（作者为本报编辑，微博：@艾经纬CBN）