人民币升值空间有限

　　人民币升值“一路高歌”，各大金融机构几乎达成一致认为人民币未来几年仍将升值，然而，在一片看涨中，瑞穗证券亚洲公司董事总经理、前欧洲央行资深经济学家沈建光认为人民币升值空间有限，而且3年整体趋势是贬值。

　　有趣的是，10月28日的中国国际金融论坛上，高盛投资管理部投资策略组中国区副主席哈继铭、摩根大通中国首席经济学家朱海斌、RBS中国区首席经济学家高路易、彭博有限合伙企业全球首席经济学家麦德能一致认为，未来3年人民币将一路升值，其中朱海斌指出，明年人民币对美元中间价就将“破6”，之后在“6”附近波动。

　　但沈建光坚持认为人民币3年将贬值。他分析，“人民币对美元汇率将在目前水平基本保持稳定，双向浮动是大概率事件。而借此机会，央行正好可以顺势而为，双向浮动的同时适时扩大人民币浮动区间，加速推动人民币汇率形成机制市场化的改革。”

　　美元已“触底”

　　从美国经济复苏、中国经济风险两大方面，沈建光剖析了人民币升值不可持续的根本原因。

　　沈建光分析，当前美国经济整体上仍然处于复苏阶段。首先，美国2012年GDP最终增长率是2.8%，远远高于此前的数据，“这说明自去年以来，美国经济不仅有所复苏，且态势相当强劲”。

　　除了GDP，沈建光认为美国就业、房地产这两项最重要的影响因素也表明美国经济复苏乐观。他说，“8月失业率降至7.3%，创2008年12月以来最低水平；而美国房地产市场作为危机的‘始作俑者’也逐渐回暖，使得本轮经济复苏看起来更加稳固。”

　　除了美国经济本身，对人民币汇率影响最直接的便是量化宽松政策（QE）。尽管各大金融机构普遍认为QE缩减至少要到2014年，但沈建光不这样认为，他说，“年内逐步退出非常规货币政策的可能性仍然较大”。因此，沈建光认为，“美国经济的稳步向好以及非常规政策终将退出，意味着当前美元已处低位，持续走低的可能性不大。”

　　中国将稳增长

　　“一旦出口失速，稳增长政策，特别是稳定外贸的政策不会轻易退出，这也意味着人民币持续升值的空间十分有限。”沈建光分析，“如果未来海外经济反复，出口仍将面临较大压力。而人民币升值、劳动力成本上涨、外贸保护等多重压力叠加，对于中国出口企业而言更是雪上加霜。”

　　相比于美国的复苏，中国经济风险值得担忧，尽管当前经济形势整体上出现了积极变化。沈建光分析，作为制造业运行指标的采购经理指数（PMI），“就业与企业信心均有回落，值得高度警惕” 。

　　而中国实体经济的风险主要来自融资的风险，融资成本很高，实际利率或超过9%。他分析，“中小企业融资成本仍然很高，压力较大。9月四大行新增人民币贷款投放约2760亿元，显示9月新增贷款投放维持高位，但流动性充裕之时，企业融资压力仍然较大，企业贷款平均利率接近7%，如果考虑到PPI持续通缩，实际利率或超过9%，从影子银行借款的成本则更高。 ”

　　而且，实体经济除了高借贷成本的瓶颈，制造业本身也有“顽疾”。 沈建光分析，“受制于产能过剩、化解缓慢，社会资本投资于实体经济意愿不强。”

　　制造业乏力的同时，房地产却表现突出，其间的风险需要警惕。他表示，“70个大中城市房价数据显示8月绝大多数城市，无论新房还是旧房，其环比和同比总体上仍在上涨，防范房地产市场风险并非易事。”