逆回购连续三期空窗政策有中性趋紧压力

SHIBO R飙升百余基点，流动性再现趋紧拐点

    公开市场连续第三次遭遇空窗，24日，央行继续暂停了逆回购操作。这一举措加大了市场对流动性收紧的担忧，货币市场利率周四继续大幅飙升 ，上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率(SH IBO R )2W品种暴涨101.1BP至4 .882%，隔夜品种涨30 .8B P至4 .088%，1W　品种涨68 .8B P至4 .6 8 %，1 M　品 种 涨5 8 .6 B P至5.4%。

    主流经济学家认为，央行仅在边际上略有偏紧，总体上仍然维持中性货币政策。但有观点认为，面对外汇占款回升、信贷增速居高不下的现状，央行适时关掉短期流动性龙头以维持资金“不松不紧”的紧平衡状态，货币政策操作有从中性向中性趋紧转变的压力。也有交易员认为，逆回购阶段性退出或已定音，对于目前银行间资金相对较紧的状态，可能通过非公开的SLO工具来解决。

    WIN D数据显示，本周公开市场无央票到期，有580亿逆回购到期形成自然资金缺口，据此计算，本周公开市场净回笼资金580亿。与此同时，本周有一笔400亿元6个月国库现金到期，但央行亦没有续发，这对银行间资金面亦形成抽水。

    东莞银行金融市场分析师陈龙表示，资金价格的大幅上行主要受到多个因素的综合影响，一是财税上缴，二是央行公开市场的资金回笼，三是有国库现金定存到期，另外前期SLF(中央银行常备借贷便利)到期没续。

    对于公开市场操作的转型，机构的判断较为一致，认为主要是基于对冲外汇占款考虑。海通证券宏观分析师姜超分析，央行操作转紧主要源于外汇流入加快，三季度外储增1600亿美元，增加对冲压力；以及央行认为货币信贷增长较快，存在收紧压力。

    对于未来的流动性趋势，国泰君安分析师陈雷判断，从逆回购缩量到暂停操作的行为给市场带来收紧流动性的预期，预计资金面紧张只是暂时性，且当前的市场利率水平是央行可以容忍的，除非出现六月份资金价格大幅上行的情形，否则央行不会轻易主动释放流动性。