细数中国经济干扰因素

    三季度，中国经济GDP增速7.8%，市场普遍判断为阶段性回升。在“稳增长”政策下短暂拉起来的三季度中国经济回升态势注定将告一段落。

　　下一阶段，与其关心经济增长数据在政府保底线上的上下波动，还不如看看那些未来可能出现的“黑天鹅”事件，因为他们对经济增长带来的负面效应或将影响到中国经济走新路的决心，从而拉长中国经济转型的周期。

　　阶段性回升告一段落

　　中国三季度经济数据已于10月18日公布，符合市场预期。

　　根据统计局公布的数据显示，三季度中国经济同比增长7.8％，增速比二季度反弹0.3个百分点。

　　初步核算显示，前三季度全国国内生产总值为386762亿元，按可比价格计算，同比增长7.7％，增速比上半年反弹0.1个百分点。其中，一季度增长7.7％，二季度增长7.5％，三季度增长7.8％。

　　“国民经济呈现稳中有升、稳中向好的发展态势。”国家统计局新闻发言人盛来运在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示。

　　考虑到此轮经济增长的动力以及下一阶段经济增长的趋势，此次反弹被市场界定为阶段性回升，因为市场认为这一回升态势已开始遭遇“天花板”，并没有趋势性的意义。

　　分析此轮中国经济阶段性回升的原因，基数效应是其一，去年7、8月份是全年的最低点，因此基数原因导致三季度数据反弹。

　　此外，近期持续火爆的房地产市场也被归结到此轮回升的最大推手之一。“其中主要是一、二线市场的回暖、火爆，带动了房地产相关产业加速所带来的经济数据暂时的好转。”国家信息中心首席经济师范剑平解释。

　　数据显示，9月，全国百城新建住宅平均价格为10554元/平方米，涨幅比8月明显扩大，且自2012年6月以来已连续16个月环比上涨。而且这种涨势在进入十月之后还在继续扩大。

　　房地产市场量价齐升的局面使得瑞银的首席经济学家汪涛10月中旬为此专门发出一篇研究报告，题为《房地产又火起来了吗？》

　　她观察到十一“黄金周”期间，被看好的零售和旅游并不抢眼，反而房地产销售却大为火爆，年初开始升温的房地产市场并没有因为新政政策的打击，反而开始逾演逾烈。

　　汪涛认为，前期信贷，尤其是放贷的迅速扩张，以及政策预期稳定、此前调控措施效果消退、以及房地产市场基本面仍然坚挺，这些原因一起共同推动了近期房地产销售市场的量价齐升。

　　除了上述因素，范剑平也提出需要注意的是今年1-4月份信贷指标、货币指标、全社会融资总量的指标，这些指标显示当时货币环境、金融环境非常宽松，因为滞后效应，这些影响在7、8月份表现的更大一点，但也会逐步边际递减。

　　9月数据已经开始显现出这种递减效应，具有领先意义的9月份克强指数也开始拐头向下。用电量回落、铁路货运和中长贷微升。 

　　以发电量为例，9月份全国工业用电量3003亿千瓦时，同比增长8.1%。在三季度工业用电量中，7月份为3609亿千瓦时，8月份为3509亿千瓦时，三季度工业用电量逐月下降也堪忧。

　　经济增长注定还将反复，回升应难成趋势。

　　这是目前市场上较为一致的判断。联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩也表示，在终端需求没有显著启动的情况下，内生的房地产库存变化或将是三季度经济回升的关键所在，而这一回升是短期的，地产融资的放开使存量项目加速推进，这一切在于存量的调整，而没有增量需求入场的情况下，这种回升“天花板”效应无疑较强。 

　　对于四季度经济增长的判断，国家信息中心近日发布的一份报告中初步预计，四季度和全年GDP均增长7.6%左右。杨为敩给出的预测为：四季度的经济增速或将落在7.5%，全年的经济增速落在7.6%。

　　那些干扰

　　回望今年前三季度，各种干扰因素和可能出现的风险，也使一些市场人士觉得政府的宏观调控政策在“保增长”和“调结构”之间来回摇摆。

　　如何看待政府调控政策这种反复，中金公司董事总经理梁红认为：“要相信政府所说的，目前政府调控政策的摇摆是在通过时间换空间。”

　　“我当年在海外做市场的时候就说，不要老不相信美联储，觉得美联储说的事情做不到，在中国我觉得不要不相信政府，要相信政府说的事情就是能做到的。”梁红表示：“关于宏观调控的问题，至少在不管是习主席还是李总理的讲话中，非常清楚地讲要长短兼顾，不要为了短期的增长牺牲长远的利益，或者说给长远造成风险。因此政府有一点考虑是，时间换空间。今年要做到7.5%，明年要做到7%，速度不能下的太快。”

　　目前市场更加担心的是，进入转型期的中国经济自身发展开始存在诸多不确定性，加上金融市场一向偏好这种不确定性，于是讨论这种不确定性何时出现，它们将如何左右政府的政策方向，此时正在成为一个话题。

　　谈及此，房地产是一个必须提及的一个因素。

　　虽然房地产推动了三季度经济的回升，但是未来会不会成为“枪打出头鸟”的对象，也存在变数。

　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光就认为，从当前市场表现来看，房地产市场对于本轮经济复苏起到了重要作用，但房地产量价齐升的局面也警示房地产相关风险有所加大。政策方面，本届政府更加强调用长效机制取代以往的调控政策，用经济手段而非行政手段抑制房地产泡沫，但是方向有了，政策却迟迟没有落地。

　　因此他认为四季度，特别是三中全会前后，房地产长效机制的面世是大概率事件。考虑到此，还无法摆脱“房地产依赖”的中国经济是否会因此再遭重创也是必须要有的担忧。

　　正是由于对经济增长的考虑，汪涛在地产调控政策上的看法就与沈相左。“尽管目前一线城市房地产市场势头值得警惕，但出于对经济增长的担忧、并考虑到调控加码效果上的争议、以及全国范围内房地产市场不均衡的表现，近期内政府不会出台严厉的调控新政。”汪涛认为。

　　不过，她也表示政府确实有可能在未来几个月里加大现有措施的执行力度，包括强化并重申调控基调、控制高端楼盘销售、对开发商进行窗口指导等。另外，政府也将继续加大保障房供给。 

　　除了房地产外，正在上升的通胀也是需要考虑的因素之一。消停已久的通胀在9月又出现回升势头，9月的数据显示，CPI超预期上涨至3.1%，新涨价因素上拉2.3个点，市场开始略显紧张，开始担心货币政策的稳定性。 

　　“9月CPI虽高于预期，但仍低于政府3.5% 调控目标，全年涨幅将低于3% ，不会对货币政策构成大的影响。货币政策更多受控制房价和金融风险等因素影响，预计维持中性。”中金公司首席经济学家彭文生就此表示，这代表了绝大多数市场人士的看法。

　　刚刚告一段落的美国政府停摆事件也为明年中国经济外需变化增加了不确定性。杨为敩发现，相对于投资波动和消费波动对经济的贡献率，出口带来的顺差波动对经济增长带来的影响要大得多。因此外部的不确定也将继续干扰着政策的走向。 

　　杨为敩给出的一个大概率判断是，出口会在明年上半年实现复苏。 但是其前提是美国经济的劳动生产率持续恢复。

　　另外还值得一提的是未来政府在环境空气上的治理力度到底有多大。高盛中国资深经济学家宋宇就表示，未来与关闭重污染企业相关的供应链冲击对他来说是最难预测的因素。他举例说新近通过的《北京市空气重污染应急预案》中就规定在北京空气污染达到红色预警级别时将临时关闭工厂和中小学幼儿园等单位。“这体现了新一届政府在治理污染的问题上确实是想重拳出击。”他说。