中国经济远没有看起来那么吓人

　　中国人对投资上瘾的历史无须赘述,从工厂、冶金厂、道路、机场、商场到房产市场。2008年全球金融危机后的刺激举措令中国的投资达到巅峰。更糟的是,每次经济萎靡不振,当局就会再度推动投资,就像今年年初时那样。

　　中国社科院学部委员余永定颇感担忧。他认为中国正在养虎为患,囤积无价值的东西和不盈利产业。就拿钢铁行业来说,中国有超过1000家钢铁厂,占全球钢铁产出近一半。产能严重过剩令去年盈利率只有可怜的0.04%。

　　中国高投资率是高储蓄率的反面,2007年投资占GDP的半壁江山,原因之一在于存钱防病、防失业。此外,体制通过压低存款利率惩罚消费者,而廉价资金就能流入受亲睐的板块,比如那些钢铁厂。存钱的倾向令中国经济更有必要进行再平衡。如果消费者无法依靠支出,出口就无法成为经济增长的引擎,剩下的唯有投资。

　　今年中国经济增速很可能保持在7.5%水平,较2010年近12%明显放缓。不过香港科技大学副教授XI LI表示,中国经济增速必须要回落更多。

　　如果家庭消费占GDP比重在未来10年里,从现在的34%升至50%,那么一年的年投资增长则需要回落至-3%。这意味着GDP增速回落至4%。类似评估部分是基于实证经验。你只需要探访一下中国的投资,无论世界最长的高速铁路网还是“鬼城”中。

　　官方数据显示,投资占GDP比重逼近50%,储蓄率也在相同水平,而消费则占35%。

　　但如果官方数据错了呢?复旦大学经济学院副院长张军和中欧国际商学院教授朱天认为,消费一直以来都被低估了。在近期公布的研究中,他们发现官方数据少算了三大重要板块的消费。一是房产,推算租金数额被低估。第二,许多私人消费都算在企业开支中,比如许多高管用公司账户支付私人汽车费用,这实际算是消费,而非投资。

　　第三,也是最重要的一项是,GDP调查不足以代表高收入者。如果高收入家庭不列入GDP调查,那么他们的消费亦然。综合上述三大因素,张军和朱天两位教授认为,中国的消费被低估了10-12个百分点。

　　尽管这依然是少数派的观点,但却受到部分投资者的支持。摩根士丹利亚洲和新兴市场股票分析主管Jonathan Garner一直认为,中国人消费要高于官方公布的数据。在2月一份运用由下而上法撰写的报告中,他的团队预计中国家庭消费占GDP比重为46%,比官方数据高1.6万亿美元。如果他是正确的(哪怕一半正确),那么中国的情况就没有看起来那么恐怖。Garner称,中国2012年资本投资占GDP比例为41%,并非49%。

　　“我们的数据表明中国向消费型驱动增长模式的转变已经进行了一段时间,这在经济数据中有所体现。比如汽车销售增长13-14%,是经济增速的两倍。消费类股表现好于工业板块。”

　　当然如果消费数据是错的,这就暗示投资数据也不正确。不过即便是对消费最乐观的预估,也难以打消对长期过度投资的担忧。