中企海外豪赌 抢发美元债隐忧重重

　　本报记者 范媛

　　“最近发美元债的中国企业太多了,跟抢钱似的。”投行经理们如是评价近期中企发行美元债热潮。

　　据不完全统计,仅9月份就有12家中国企业发行了美元债,10月国庆假期后一周就有4家企业发行美元债,而此前的8月份为3家,7月份为1家,6月份为零。

　　波士顿资本总经理金鑫告诉中国经济时报记者,“中国企业发行美元债风险巨大。”

　　没有免费的午餐

　　受房地产调控政策影响,2012年融资日益艰难的房企纷纷出走海外发行债券,尝了非金融企业海外发债的“头啖汤”,恰逢全球尤其是美国的超低利率大环境,以及美国QE3政策,越来越多的中国内地企业选择到境外发行债券。

　　仅4月9日至5月8日,“三桶油”(中石油、中石化、中海油3个石油企业的简称)就已经在境外发行了总计95亿美元的美元债券。

　　超低利率也吸引了一些民企踏上了境外发债之路。如旺旺发行的一笔6亿美元债券,其5年期利率只有1.875%。

　　虽然6月美联储主席伯南克讲话表明QE退出预期让中企海外发债步伐停滞。但9月18日伯南克宣布暂时维持购债规模,QE退市暂时出现真空期,加之美债收益率下降和新兴市场资产价格回升等利好都给发行人留出发债的空间,美元债市场再次陷入了疯狂状态。

　　明确表达要债券融资的公司亦明显多了起来,工银亚洲将发行一批10年期美元债,绿地香港以及当代置业都已宣布发行美元债的计划。携程网、中国建行、中国海外发展均计划海外发债融资。

　　金鑫认为:“中国企业追捧美元债,主要是美元利率低,而更重要的是赌人民币长期的升值趋势。的确,如果发行利率为5%,人民币升值5%,这些发债企业可能没有任何融资成本,但市场并不会一成不变,人民币兑美元如果贬值10%,发债企业的融资成本将会达到15%或者更高,对于现在经营不好的企业无疑是雪上加霜。而美国量化宽松政策虽然短期不会退出,但美国经济企稳,美元长期走强的趋势已经出现,如果现在企业处理不好,今天成本低廉的美元债就是未来的灾难。”

　　政府隐形兜底弊大于利

　　外国投资者并不看好中国企业发行美元债。巴克莱驻新加坡的亚洲信贷研究负责人克里希娜·赫奇认为,中国持续的流动性紧张最终将影响经济增速,并对借贷成本及海外融资产生影响,无论从哪个角度看,都对中国公司美元债不利。

　　即便如此,中国政府的隐形兜底让外国投资者并不担心中国企业债务违约。9月份,东方资产借其境外平台公司成功发行6亿美元债券,获6.2倍超额认购,中石化集团发行了三种期限美元债,涉资27.5亿美元,发行获6倍超额认购,认购规模达163亿美元。

　　“政府的隐形兜底,让情况变得非常复杂。”金鑫告诉本报记者,“这里谈的隐性兜底,有直接的,也有间接的。比如国家对于中石化等大型国有企业的长期补贴,以及企业的战略意义造成了对这些企业债务违约的隐性直接担保,国外企业基本不会担心中石油、中石化这样的大型央企会破产;而房地产企业海外发债,其国内发展、捆绑地方政府、银行利益的做法,使得房地产企业的海外融资违约风险获得了多方利益的共同担保。与此同时,政府由于自身短期利益被捆绑无法充分发挥市场的定价与惩罚机制,可能将问题拖到愈发危险的境地。

　　金鑫认为:“中国企业尤其是钢铁、房地产、造船这些行业中的很多企业负债率都在70%以上,目前企业需要的不是简单融资,而是加速去杠杆,进行资源整合,该破产的破产,收缩产能,提高业务水平,增强利润率,提高产业升级水平。而政府要借此划分好自己的职能,完善社会保障制度,做好失业保障,提供就业技能培训等基础社会保障工作。但是如果还是走“货币政策一松,产能简单扩大”的老路,以目前状况看,在外需不足,仅仅依靠城镇化概念去消化过剩产能想法无疑是痴人说梦。而最终造成的社会代价将是难以估计的,而日本从失去的10年,到失去的20年,还是可期待的未来失去的30年,都是我们的前车之鉴。”