央行逆回购规模创新高 季末钱荒难再现

　　据华尔街日报报道，就在美联储意外宣布维持QE令全球惊诧之际，中国央行却如市场所料所需，在9月底到来之前加大逆回购规模，以确保季末资金面平稳过渡，避免钱荒再现。

　　据参与投标的交易员周二透露，中国央行早间进行人民币880亿元6天期逆回购操作，规模飙升至上周的11倍，这也是自7月底重启逆回购的八周以来，最大单笔逆回购操作规模，而利率则与7天期逆回购看齐，定在3.9%。

　　值得注意的一个细节是，这是央行首次进行6天期逆回购操作，此前今年1月5日央行曾进行5天期逆回购操作，此类非常规期限逆回购操作往往在节假日前进行，目的是避免定价难度以及节后首个工作日流动性紧张。

　　分析师称，央行的公开市场操作应该是“看菜下单”，9月最后一周由于多因素重叠导致资金利率再度上行，有了6月钱荒前车之鉴，央行的操作手法应会积极和灵活得多，不会让钱荒再度上演，背后依然是紧平衡的操作思维。

　　在月底、季末及国庆假期即将集中来临的本周，银行间资金出现阶段性紧张，周一，以14天资金为代表的跨月、跨假期资金利率出现整体性跳涨，大行亦加入借钱行列，资金面的韧性正在接受考验。

　　截至发稿时，银行间7天质押式回购加权平均利率涨7个基点于4.47%，14天质押式回购加权平均利率张5个基点于4.79%。二者于中秋节后三个交易日累计涨幅分别达到64个基点及82个基点。

　　东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，央行公开市场操作的目标是维持流动性的平衡，既要让市场安全过季，又不能给市场以放松的预期；由于节前的公开市场操作仅有本周两次机会，因此，周四之前的市场表现决定了周四公开市场操作的量，如果市场资金较紧张，那么，周四央行可能一次性放大逆回购操作，以让市场安全度过时点。

　　相较于6月底的漠然和严肃，9月底的央行态度及行为大为改观。从7月底以来，央行坚持通过“放短锁长”向市场传递中性货币政策的明确信号，在资金稍宽裕的前几周，收缩逆回购规模，而在季末敏感时点当资金利率重回升势时，又加大短期流动性释放力度。

　　这一灵活的操作手法背后是清晰的逻辑：短期不紧，长期不松。

　　某驻上海大型银行资金交易员称：“虽然这几天借钱有些难度，但心里还是不慌的。央行逆回购一放大，节前流动性就不用担忧了……传闻昨日到期的SLF也滚动续作，央行手中工具多，像6月那样的极端情况应该不会再出现了。”

　　但是，身处跨季时点的市场也并没有就此乐观认为货币政策将转松，因为，决定央行中性货币政策的内外气候仍未发生改变。内部经济结构调整和金融风险控制的长期目标决定了央行货币政策调整空间不大，而外部QE退出的节奏意外放缓，将外部流动性变局的不确定性继续拉长。两方面因素决定央行货币政策至少会维持在当前的中性平衡状态。

　　宏源证券认为，美国QE退出放缓将对国内增长、通胀、流动性和央行货币政策产生全面的影响，货币政策方面，中国央行或许只能被动延续二季度“锁长放短”的中性货币政策，不太可能在复苏前景不很确定、通胀低于3%以下时，独立于美联储采取紧缩流动性政策。

　　本周，公开市场到期央票50亿元，到期逆回购180亿元，故公开市场自然形成资金缺口130亿元。而在周二逆回购规模创八周新高之后，本周净投放资金格局已提前锁定。