回购利率向上冲

　　⊙子墨 ○编辑 杨刚 
　　
　　周一开盘，银行间市场资金面进一步收紧，市场一下子难以适应，交易员也感到惊讶，想不到任何新的理由可以解释。资金供给收紧推动资金价格水涨船高，其中七天回购的加权平均利率大涨逾30个基点至4.16%。市场预期若无其他干预手段，回购利率或仍有上行空间。
　　自6月份以来资金面一直偏紧，从未宽松过，昨日只不过是在前一交易日的基础上进一步收紧。我们认为，一方面公开市场资金注入持续偏少，每逢周二和周四央行滚动进行的地量逆回购操作，只能基本上对冲逆回购到期量，加上近期三年期央票续发行，致使公开市场基本上保持资金少量或者零净投放；另一方面，近期资金流出银行体系迹象较显著，债市一级发行量猛增，各类债券每周发行量超过千亿元，并且目前已进入缴款高峰期；此外，基本面向好吸引不少资金流入股市等投资市场，也令银行间市场资金面明显吃紧。
　　资金面陡然收紧，令不少资深交易人士预计，一个月期的定向逆回购可能会续上。他们这样预期的理由是，“6.20”投放的一个月期定向逆回购到期后，在上个月央行进行了续做，这样保持资金在外，也不至于天量流动性突然到期给市场带来巨大扰动。那么，目前资金面进一步收紧，立马有大量定向逆回购到期，我们判断央行续做的可能性非常大。如果能续上对市场的影响不会特别大，这部分资金仍在市场上流通。但是在一定程度上缓解机构谨慎情绪，尤其是恢复大型机构对未来资金面的信心，这对缓解流动性紧张局面非常重要。
　　我们关注到，近期债市一二级市场均呈现弱势行情，市场空头氛围持续加强。业内人士认为，市场情绪目前极其不稳定，资金面日渐紧张，回购利率攀升推动债市和IRS利率节节上冲，投资者搞不清楚下一个拐点何时出现。我们认为，央行本周逆回购操作仍然很重要，是否能“放量降价”将是决定市场预期的关键因素。如果公开市场逆回购能放量降价，那么市场拐点或能提前出现；反之，市场空头氛围会愈发强大，投资回报仍有上行空间。