私募债兑付压力增加 城投债项目刹车

　　《投资者报》记者 薛玉敏
　　债券市场向来是风险违约的绝缘体,但进入6月份以来风波不止。近期,私募债市场出现了第一例提前终止案例,敲响了警钟。
　　8月初,浙江温州江南阀门有限公司发行的“12江南债”运行一年,选择提前回售,成为首只无奈提前终止交易的中小企业私募债,主承销商浙商证券未兜底。
　　北京一位固定收益部从业人士向《投资者报》透露,近期不只浙江证券,还有几家券商也遇到了类似情况,只不过选择“捂火”了事。
　　华南一位投行人士忧心道:“由于债市价格频频暴跌,处于发息日和回购期的私募债可能遭遇一波提前终止潮。”
　　违约风险加大
　　“12江南债”发行于2012年8月,发行规模5000万元,发行期限2年,第一年的票面利率为9.2%,到期日为 2013年7月20日。发行人具有利率上调选择权,而投资者具有回售选择权。
　　近期,由于央行收紧流动性,市场资金非常短缺,银行间的拆借利率飙升,各类理财产品的收益也水涨船高。“12江南债”仅有9%左右的年化收益率显然无法引起投资者的兴趣。机构投资者要求提高票面利率,但企业无法承担,没有达成协议,只能履行契约进行回购。
　　浙江证券固定收益部总经理张晖称这是企业正常的业务选择,券商也未包销,但不得不承认投资人判断私募债有风险的事实。
　　据同花顺iFinD数据统计,今年以来,已经有高达40多只信用债被降级,是去年的10倍还多。“11华锐01债”价格两个月暴跌超过25%,“11超日债”因为发债企业连年亏损终止上市,债市一片腥风血雨。
　　私募债因为担保、评级不足,自然也无法避开风险,风险压力陡增。“更重要的是首批私募债逐渐进入了首次付息和回售的时间点,风险叠加,一些企业肯定会面临兑付困难的局面,到时候券商兜底可能成为大概率事件。”上述北京固定收益部人士道。
　　上述北京固定收益人士表示:“别看私募债做的热火朝天,但是私募债打破刚性兑付的路不会太远了,由于业内没有一例违约事件,一些券商选择捂着了事,但是迟早会有曝光的一天。”
　　私募债销售困难
　　截至今年6月底,中小企业私募债试点范围虽然扩大至22个省,沪深交易所接受了311家企业发行中小企业私募债备案,备案金额达到413.7亿元,但只有210家企业完成发行,募集资金为269.9亿元。
　　私募债是为中小企业在贷款、信托等融资方式外提供的另一个便利渠道,本期望在其他融资渠道受限的情况下得到发展快速,但运行一年下来只发行了200多亿元,体量非常小。
　　上述华南投行人士告诉记者,相比IPO等融资市场是卖方市场,私募债是买方市场,因此发行销售困难。他们的困难主要表现在几方面:
　　一是收益率不及预期,与承担的风险不匹配。目前运行的224只私募债,仅有43只提供了担保的条款,企业违约风险很大,而私募债提供的收益率不具备吸引力,多数机构投资者因此处于观望阶段。
　　按照华融证券的计算,目前发行的中小企业私募债平均收益率仅为9.14%,其中最高的在14%,最低的在5.5%,而信托产品普遍都在10%以上,某些银行理财产品年化收益率也能达到类似的水平。
　　华南投行人士称,有担保的企业私募债票面利率可以低一点,但是对于需求资金的中小企业来说,找到担保企业难上加难,资金负担也很重,毕竟如果有合适的抵押物,他们通常会选择贷款等其他方式的融资,所以说仅单纯提高票面利率,在整体经济颓势的情况下,企业很难支撑。
　　“他们最近也谈了几单,更青睐上市公司或者具有城投背景、国有背景的企业,毕竟这些企业信息透明,经营规范。”他补充道。
　　二是承销券商的能力。从目前的承销市场来看,大型券商无意接单,承销金额排名前十只有国信证券、国泰君安、广发证券、中信建投四家大型券商,其余均为中小券商,包括平安证券、东吴证券、长城证券、齐鲁证券、浙商证券和华创证券。而这些中小企业在风控方面可能存在薄弱的状况。另一方面,为了承揽业务,很多券商不得不添加负责包销或者回购的条款,这对于中小券商的压力可想而知。
　　三是7月份以来由于债务核查,绝大多数城投债项目都已暂停。华南投行人士向记者透露说,从8月20日起,城投平台不能通过旗下的企业通过私募债方式融资,这对私募债市场打击巨大,这一块市场是目前私募债的主力。
　　“通道类”受欢迎
　　在私募债市场,也并不是所以私募债发行困难,作为“通w道类”的私募债还是深受欢迎。
　　《投资者报》记者了解到,由于用理财资金对接授信客户发行的私募债,可以不用占用表内额度,私募债逐渐成为银行转移信贷额度新方式。银监会8号文规定,银行理财产品购买非标资产不能超过35%,这就意味着银行过去通过信托、银行理财产品等非标资产转移受限,而作为能在交易平台交易的私募债则成为银行新的通道。
　　目前包括浦发银行在内的多家银行均已经尝试将信贷资产包装为中小企业私募债,并用银行理财产品进行购买。由于风险和客户都由银行来把控,券商仅收取通道费,就好比兴盛一时的银证合作,一些中小券商都积极参与。
　　“不过,如果所有的券商都一窝蜂地涌向通道类私募债,为广大中小企业服务的意义就失去了。”一位投行人士道。