未来30年是金融经济学时代

——访国时资产管理公司总经理张群革

　　证券时报记者 黄兆隆

　　未来30年，中国经济发展路径将发生重大变化。在国时资产管理公司总经理张群革看来，宏观经济模型中，金融部门将占据越来越重要的地位，中国将迎来金融广度和金融深度两个方面快速成长及成熟的黄金时期。
　　“过去30年，我们实际上是在‘政治经济学’的框架内完成了曲折的发展历程，把资本、人力、土地矿产等变成了具有市场特性的生产要素，基本完成资产资源的第一次定价；延续前期发展成果，我国未来将重新整合资源，进一步优化配置，在资产、要素转移及再定价的过程中，金融将发挥核心和主导作用，我们称之为‘金融经济学’的30年。”张群革说。
　　消除三个不对称
　　证券时报记者：您怎么看未来金融行业态势？
　　张群革：未来我们将迎来大资产管理时代。具体而言，一是金融向产业渗透，产业向金融渗透，产融混同趋势会更加明显；二是金融机构之间合作共生，这种互动构成混业经营态势，资管机构边界也会更加模糊；此外，各类各层级投资理财工具更加丰富，居民部门及社会财富的配置更加工具化，更加多样化。
　　对比美国就知道，美国在上世纪七八十年代掀起了新一轮金融创新高潮，金融工具日臻丰富、产融结合进一步深化、资产资源重新优化配置、社会经济格局随之出现巨大变化，金融资本主义才成熟。我国金融发育水平尚处于美国七八十年代，大资管跌宕起伏在所难免，但其勃兴势所必然。
　　证券时报记者：金融业发展是基于什么思路来变革？行业格局会如何？
　　张群革：金融的核心价值是消除三个不对称，即要消除信息不对称、消除语言不对称、消除资源不对称。
　　金融机构进化的方向：一是走向全能金融，在牌照齐备的基础上通过业务联动、客户共享，获取超额利润；二是走向专业金融，立足单一牌照精耕细作，通过技术性创新、深度挖潜，获取超额利润；三是个别没有牌照的金融服务企业，具备专业金融的技术性创新能力，并善于调动外部金融资源。
　　考验机构资源整合能力
　　证券时报记者：现阶段金融业将面临哪些挑战？
　　张群革：依靠单一金融机构或者单一金融工具已经很难满足投资者的需求，这就要求我们组合运用金融机构各类工具、高效率、低成本地实现客户投融资的需求。归根结底，大资管时代牌照价值将下降，仅靠制度红利不足以支撑金融机构发展。持牌和非持牌金融服务企业之间将比拼战略，比拼价值，比拼核心竞争力。
　　证券时报记者：能否具体举一个例子来说明？
　　张群革：市场不缺资金，缺的是优质资产、优质项目。市场需要这么一批金融资源整合商，比如专业资产管理机构为客户提供专业顾问服务，做好需求方的辅导工作，为其量身打造一整套金融解决方案，通过结构设计、风险规避，提炼更多金融角度的价值，对接好项目方和资金端。这样的资产管理机构在消除信息、语言及资源不对称方面，具有独特性，能走得更远。
　　采取市场化风险处置手段
　　证券时报记者：目前，市场比较关注信托刚性兑付问题，其他资管产品也类似，您怎么看？
　　张群革：金融产品要经历制造、销售、持有三个环节，通常金融机构做一个或两个环节。而信托公司名义上只做制造和销售，实际上隐性刚性兑付导致信托公司持有到期兑付的责任，做了三个环节，却不享有三个环节相匹配的收益。刚兑无法突破的前提下，如何获取匹配收益，是战略思考方向之一。
　　另一方面，这些仅表现为流动性问题的不良资产，可以看作金融业的一个蓝海市场，这提供了主动管理风险获取超额收益的机会。同时，需要培育、引导社会资金关注不良资产市场，建立市场化风险处置手段。 
　　证券时报记者：信托监管套利问题广受指责，您怎么看？
　　张群革：信托是什么？每个国家、每个历史阶段的答案不一样。就我国目前而言，说白了，信托首先是监管套利通道，其次是一种套用了信托制度的融资工具，再次是具有法律效力的风险收益隔离工具。我国信托业的特色发展轨迹具有合理性。
　　监管套利本身是个中性词，我们需要进一步思考：第一，为什么会有套利？那是因为有足够的套利空间，套利空间是制度或监管缺陷造成的，不是套利者造成的；第二，套利者起到什么作用？弥合套利空间，并推动制度和监管的完善，利己主义行为在客观上起到了正面作用；第三，有利可图为什么不去套？不能完全依赖监管套利，一个行业也好，一家企业也好，要培育真正的核心竞争力。
　　国时资产有三大优势
　　证券时报记者：能否介绍一下国时资产的业务？
　　张群革：我们主要有三大项业务，分别是融资类资产管理业务；投资类资产管理业务；基金类资产管理业务。
　　分别来看，即我们在地方政府融资、房地产、股权股票等领域，扮演代甲方和金融业务外包的双重角色。通过功能结构重整、内外部信用增级并合理运用各类金融工具，提供融资整体解决方案，组织具体项目实施，为融资双方提供优质服务。
　　与此同时，我们依托股东背景并运用资本市场多年实操经验，提供资产并购、杠杆收购（LBO）、管理层收购（MBO）、资产负债重组、定向增发、间接上市等服务；此外，从事文化传媒产业、私募股权投资（PE）项目等直投业务。
　　最后一项业务是，我们发起设立并管理运营文化产业基金、房地产投资基金、矿业投资基金、基金中的基金（FOF）、信托中的基金（FOT）等，实现投融资一体化。
　　证券时报记者：国时资产的核心竞争力哪有哪些？
　　张群革：金融的原始概念就是资金的融通，经过数百年发展，现在演变为以风险（收益）买卖为核心的交易或融通。提供以上服务的机构都可以认为是金融机构，当然分为持牌和不持牌两大类，国时资产就是偏重于资产管理端口的金融服务企业。
　　我们具备三大优势，分别是项目挖掘及产品深造能力、渠道整合及“三跨”运作能力、价值发现及投资管理能力。具体来看，我们通过金融技术和内外信用增级，构造优质金融产品，精准安排金融渠道，“三跨”——跨行业、跨区域、跨传统运作凸显整合优势，敏锐捕捉投资机会，充分拓展盈利空间，并通过高效管理实现再增值。