利率市场化下的投资机会

　　早在1996年，我国就在利率市场化方面进行深入的探索。当时是在机构之间放开同业拆借的市场利率，较为熟悉的是，2012年6月，当时存款利率浮动上限进行调整，当时调整为1.1倍，贷款利率下限在6月份调整1.1倍，7月份的款利率下限调整为0.7倍。

　　利率市场化对于各类型市场大致都有哪些影响?

　　首先，利率市场化在逐渐深入、深化过程当中，预计这个实际利率会与经济增长的走势越来越趋于理智，由于受存款利率管制，百姓存在银行里的钱，当经济增长比较快速且通货膨胀率比较高的时候，由于利率管制，放在银行里的钱处于负利率状态，把钱放在银行里，是相对贬值的一个状态，换得的商品是越来越少。

　　对比一些发达国家情况看，以最发达的经济体美国为例，市场化程度比较高。它在利率市场化之前这种趋势不是很明显，利率市场化之后，它的实际利率水平与GDP增速是趋于一致的，这是其中的一个影响。

　　利率市场化之后直接融资的比例会有一个相对明显的提高。在我国，资金来源主要还是以银行信贷为主。从国外发展情况来看，国外利率市场化之后，直接融资有了一个快速的发展，比例相应得到了明显提高。截至到目前，美国的直接融资比例高达70%，间接融资即通过银行信贷渠道的融资比例大概29%，在我们中国正好是处于一个相反的比例。中国目前通过银行、信贷渠道获得资金融通的比例，高达75.9%，而债券市场融资只有24.1%，随着市场化进程的加速，这样的比例会明显改观。

　　我国债券市场这两年发展仍然比较快，尤其是信用债市场。由企业和公司发行的债券，而并不是由国家和金融机构发行的国债，可以看到信用债发行规模有一个趋势性的行情，而且比较明显，2013年仍然延续着高增长的态势。

　　利率市场化对于股市的影响，从长期来看将利好股市的整体发展。首先利率市场化以后，贷款结构会发生一些变化。目前金融机构，尤其是大型金融机构主要还是以贷款给大企业、长期限为主，而对于中小企业短期支持明显不足。而中小企业融资成本降低后，会有利于企业盈利能力提高，从而长期利好股市。

　　利率市场化下的投资机会

　　投资产品大致分了两类，一类是固定收益类，还有一个是权益类产品。对于固定收益类产品，在利率市场化之后，风险会在金融产品定价当中更为充分的反映出来，债券市场也会有一个较大发展空间。权益类市场方面，除了降低中小企业融资成本，一些选股能力比较强的产品，对投资者来说是一个比较好的选择。

　　还有一个值得关注的是，目前有一个创新类的金融产品，会成为比较好的投资工具，也就是基金组合FOF产品。这一结论，主要是出于以下几个考虑，利率市场化之后，利率波动加大，从各个基金的表现可以看出，未来FOF产品基金组合方式大范围推出，可以找到更适合自身风险收益属性的产品。目前这种基金，包括各类型金融产品，在发行数量上，发行速度越来越多，与之相对应，投资者选择基金过程当中的难度是越来越大。还有一个另外的现实，投资者往往购买基金过程当中，它并不是购买单一的基金产品，往往购买的是一个基金组合。在基金组合上可能有一些不太合理的地方，所以说购买专业化管理的基金组合是一个更为稳妥的投资方式，它也避免了每日跟踪手中持有各类基金的时间成本，也提高了效率。

　　FOF产品本身也拥有它的特点，就是能二次分散风险，这种产品会成为资产配置的另一种方式。这一类产品，之前在我们国家开展比较多的话是在券商理财，会有FOF产品，今年从6月30日开始，新的基金实施管理办法公布之后，给FOF产品打开了一个新的空间，允许不同类机构发行这样的产品，所以我们认为会有更好的FOF产品发行。

　　FOF组合产品有它自身的特点。从以往市场走势看，它的业绩整体波动来讲相对比较小，适合于风险偏好不是很大的投资者投资。

　　基金半年报已经陆续公布出来，基金半年业绩也已经完全呈现出来，首先，看一下上半年整体的基金业绩表现。从统计数据来看，均超越指数。股票型基金和混合型基金整体收益水平是远远超越上证综数的表现，上证综数在2003年初至今以来表现比较差，截止到6月30日下跌了12.78%，相应的股票型基金和混合型基金分别上涨了4.96%和3.23%。我想说的是，这是一个平均的水平，一些运作比较好的基金，它的整体水平要远远超过整体的平均水平。债券型基金的平均收益率是2.75%，债券指数2.42%这样一个水平。QD，也就是投资海外这部分产品，美元走强，大宗商品类的QD产品下滑比较严重，尤其是黄金QD，对整体业绩形成一个拖累。指数型基金，由于是被动跟踪指数，表现受到一定影响。

　　对于下半年操作策略，就权益类产品整体来看，下半年更多的是一种结构性行情，成长型或将延续。成长型股票，成长也分为真成长和伪成长，随着时间的推移，伪成长会逐渐被市场所抛弃，剩下来的成长股会越来越少。所以在这个过程当中就能体现主动管理型基金的投资价值，一些选股能力较强的基金经理，把长期成长性比较好的，符合未来社会经济发展趋势的股票选择出来。所以我们认为这些主动管理能力强的，择时把握好的基金，会有比较好的机会。同时那些在风控方面做得比较好，在市场下降过程当中能比指数跌得少的基金是我们下半年重点关注的品种。

　　至于固定收益类资产，从央行中性的操作态度来看，国际统计局公布的数据显示，全国70个大中城市房价仍然处于高速上升的态势，在这样一个资产价格不断攀升环境下，下半年货币环境放松的空间非常有限。因此像国债、金融债以及一些利率债的品种，它们的收益情况并不值得看好。而那些等级比较高的，中高等级信用债的情况被市场看好，这些信用债主要由企业、公司发行的债券型产品，信用风险比较低，票期相对比较高，整体来讲比较合理，性价比投资价格比较高。(李兆贺 展恒理财研究总监)