新“组合拳”拯救经济失速

　　作者 刘锋
　　本周，中央政府再次打出了政策“组合拳”，以期在短期内提振经济。数据显示，在二季度GDP增速跌至7.5%的全年目标后，7月汇丰制造业PMI初值再现萎缩，并创下11个月以来新低，尤其是就业指数降至金融危机以来低点。但是这次刺激措施，主要是以减税、贸易便利化和理顺铁路投融资体制为主，非大规模的货币刺激。
　　打出“组合拳”预防经济失速
　　经济增速下行的现实与政策维稳的预期令投资者颇为纠结，上证指数也呈现为盘整格局。这种纠结情绪在本周表现尤为强烈，本周三公布7月汇丰制造业PMI初值从6月的48.2进一步放缓至47.7，创下11个月以来最低(附图)。而从分项指数来看，总需求仍显不足，新订单指数继续快速下滑至46.6，新出口订单指数也在枯荣线以下，而产出指数跌至48.2，显著弱于历史平均水平。另一方面，宏观经济放缓的趋势挑战总理7%的“下限”底线，由此触发了市场强烈的维稳预期。
　　稳增长的政策“组合拳”终于打出!7月24日召开的国务院常务会议决定进一步公平税负，暂免征收部分小微企业增值税和营业税;研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施;部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设。对于“组合拳”，市场分析人士认为，方向正确但覆盖面稍窄，免税对经济提升作用有限，主要目的还是保就业。
　　政策对月销售额低于2万元的小微企业暂免增值税和营业税，据估算，年免税额可能在200亿~400亿左右。而在出口方面上，政府放弃了以往简单地增加出口退税的做法，采取更加市场化的手段来简化贸易审批流程，减少行政事业收费和暂免出口商品法定检验费用等办法。在财政支出上，政府以铁路特别是以中西部地区铁路为切入点，来作为拉动投资的重要手段。同时，对于困扰铁路资金问题，明确以中央财政资金为引导，鼓励社会资本参与。
　　华泰证券首席经济学家刘煜辉称，在中央大力支持以及以地养路等措施下，未来铁路投资有望得到提振。此次会议出台措施应是李克强总理前期提出的“下限论”、“稳增长”的具体落实。目的在于稳增长，但并不激进，主要还是为了预防经济失速突破“底线”。他同时指出，投资再度加杠杆意味着领导层仍未下定让经济出清的决心，转型注定是个缓慢的过程。
　　下半年流动性更紧张
　　本周三(24日)在招商银行巨量配股融资及低迷PMI数据重压下，上证综指在一度下挫后最终跌幅收窄。“如果不是投资者相信疲软的经济数据将促使中国政府出台刺激措施的话，股市的反应会糟糕得多。”美银美林经济学家陆挺说。国务院总理李克强3月份上任以来多次暗示“不刺激、去杠杆、调结构”，这不仅使得宏观经济下行预期增强，也令国际热钱抽身离去。今年6月中旬以来，人民币远期汇率持续贬值，套利资本流入的动力减弱，而且6月央行公布的新增外汇占款较5月份减少了412.05亿元，这是年内首次出现负增长。而外汇管理局表示“升值预期减弱有利于减缓资金流入”。
　　随着外汇占款的持续减少，市场人士认为下半年有可能降低存款准备金率。经历了6月中下旬资金面异常紧张之后，目前全社会的融资成本并不低。本周初上海银行间同业拆放各期限利率以及交易所国债回购利率重新走高，而据《上证报》报道，7月前三周四大国有银行存款减少近1万亿元。但是，这似乎离真实的钱荒还很远，今年以来的广义货币供应量M2同比增速仍维持在14%，高出既定的13%目标。市场人士普遍认为，在监管层通过“盘活存量、用好增量”的管理思路，下半年国内货币供给以及社会融资规模增速可能将放缓。
　　“如今的政策重点已经转移到稳增长上来，其目标是更好地利用现有的流动性和财政资金，而不是大举放松货币政策，或是提高2013年的财政赤字目标。”巴克莱报告称，中国将着重于引导现有流动性，并更好地利用财政资金，着重扶持几个优先发展领域，其中包括城镇基础设施、铁路、环保、信息科技、产业升级、保障性住房建设以及大众消费。