实体经济增速延续低迷 经济转型升级稳中求进

美尔雅期货　林海生
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　　构成GDP三驾马车的消费、投资以及进出口均表现低迷，预计今年第2、3季度中国经济增长预期回落，全年经济或演绎为V型结构。中央宏观政策继续以维稳为主要基调，盘活货币存量用以满足实体经济对资金的需求。李克强经济学立足当前，并着眼于长远，最适合于当前中国经济运行的现状，“稳增长、调结构、促改革”将贯穿于整个五年规划当中，使得中国经济转型升级稳中求进。

  二季度GDP增速回落7.5％

　　鉴于欧债危机的持续肆虐，全球各主要国家经济复苏的步伐缓慢，催生了欧美国家的贸易保护主义，使得中国面临的出口环境更加糟糕，不断地被动陷入双反倾销的纠纷案中。加上，人民币汇率升值的利空影响，导致国内超过半数的出口型企业的新增订单数据同比下滑。海关统计显示，2013年1-6月份，中国进出口总值为19976.9亿美元，扣除汇率因素后同比增长8.6％；6月份，该数据下降至3215.1亿美元，其中，进、出口的分项数据双双告负，直观反映出当前中国外贸总体呈现为低速增长的态势，第2季度的进出口增速明显滞缓。
　　除了外贸低迷以外，国内诸多企业的生存环境日益严峻。较于大型企业而言，中小微型企业的贷款门槛高，资金成本占用比例大，直接压缩了产品的利润空间。汇丰PMI更能够有效反映出国内中小微型企业的生存现状，6月该值已经下降至50.1，为11个月以来的低点；第2季度PMI均值亦创下2009年以来的新低纪录。其次，全球经济疲软引发了中国内外部的需求明显滞后，并导致钢铁、水泥以及煤化工等产能严重过剩。从GDP三驾马车的构成来看，进出口与投资二者的增长较为乏力，围绕如何扩大国内的投资性内需将成为中央亟待解决的重要难题。
　　近期，国内外一些投行与机构部门纷纷调降今年中国经济的增长预期。诸如，摩根斯坦利、瑞银以及花旗银行分别将2013年中国经济增速下调至7.6％、7.5％、7.4％；中国政府工作报告亦连续两年宣布下调经济增速至7.5％左右，主动减速的政策预期成为现实。经历过6月份银行间的钱荒，央行拟加强对非信贷融资的监管力度，将显著提高市场融资的资金成本，或意味着下半年的流动性规模仍旧相对紧俏。继2013年1季度中国GDP增速为7.7％之后，第2季度再度回撤至7.5％，下半年料将实现低位小幅反抽，全年则呈现为V型的增长结构。

宏观政策基调延续维稳为主

　　下半年，欧美日等国家的货币政策大致概括为：美联储属于假鸽派，欧元区与日本才是真宽松。鉴于欧、美、日的经济和就业市场的表现迥异，美联储或将于今年年底之前逐渐削减量化宽松的政策及其规模；欧洲央行不排除继续下调0.75％的极低利率水平；日本则是延续大张旗鼓地刺激印钞行为。面对错综复杂的经济形势，中国央行继续落实积极的财政政策与稳健的货币政策相互配套，并坚持宏观政策维稳的主要基调不动摇。
　　近2个月以来，中国境内热钱流出、银行资金期限错配等流动性难题接踵而至。其中，6月银行间的钱荒，被视为是对银行流动性的压力测试，其罪魁祸首就是商业银行的长短期资金错配的缘故。加上，今年第2季度的新增信贷投放量较第1季度少增长约4300亿元。6月中下旬，银行间的短期拆借利率急剧飙涨，但是，中央及其高层却放纵市场进行主动调节，并强调用好信贷增量、盘活货币存量。此举亦暗示了央行降准的政策预期已关闭，对应的流动性政策依然坚持以稳健为主。
　　截止今年5月份，中国广义货币(M2)总量已经超过104万亿元，约占全球货币供应量的1／3。自2003-2012年，M2扩张的规模接近5倍，足以令人膛目结舌。综上而言，中国的流动性供应量充足，宏观政策的基调应当立足于国内金融市场的现状，并剑指虚拟经济所产生的泡沫，努力将闲置资金空转至实体经济的各个环节。宏观政策继续坚持以维稳为主要的基调，代替过去10年来疯狂的印钞行为。

李克强经济学着眼于长远

　　现阶段，中国经济运行的特点与2009年出台4万亿元刺激规划的政策背景完全大相径庭。换句话说，当前中国经济已不再适合于简单的规模经济刺激计划，必须依靠经济转型升级才能谋有出路。宏观调控立足当前，着眼长远。经济结构调整与职能部门划分交辉相应，所带来的短期效果属于阵痛，中长期有可能形成新的经济增长动力，使得企业效益、居民收入、稳定物价以及环境资源等多项的分配机制均达到帕累托改进的状态，对中国经济未来的发展前景十分有利。
　　习李新政被广大的投资者寄予厚望，高学历的技术型官僚有望打造中国经济的升级版。李克强总理先后在上海、河北与广西的三次基层调研时，反复提及到保持宏观经济政策的连续性与稳定性。其中，稳增长、调结构、促改革，也被视为当前国内经济的首要工作任务，三者之间的要素相辅相成。具体而言，稳增长拟为调结构创造有效的空间和条件；调结构将给经济发展增添强大的后劲；通过改革破除陈旧体制机制的障碍，则为稳增长和调结构注入新的动力。
　　近期，李克强经济学引起了国内外经济学界的广泛讨论。其中，巴克莱银行归纳出其3大重要的支柱为：不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革。至于部分学者对中国经济陷入临时硬着陆的担忧，李克强总理首度明确中国经济运行合理区间，并强调宏观调控使得经济增长率、就业水平等不滑出下限，物价涨幅等不超出上限。笔者认为，李克强经济学最适合于当前中国经济运行的现状，即：产能严重过剩、金融风险过大、行政管控过多，与其3大重要支柱一一对应。李克强经济学的理论基础类似于供给学派，明显区别于仅靠货币与财政等宏观政策来调节需求端的传统的凯恩斯学派。